Экономические науки /4.Инвестиционная деятельность и фондовые рынки.

К.э.н. Горловская И.Г.

Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского, Россия

Типология профессиональных субъектов как услугодателей РЦБ-услуг

РЦБ-услуги являются особым видом услуг, предоставляемых на рынке ценных бумаг профессиональными субъектами (услугодателями), которых можно разделить на три основных типа. К первому типу будем относить профессиональных участников рынка ценных бумаг, определенных таковыми национальным законодательством. Они в силу определенного правовыми актами содержания своей деятельности оказывают РЦБ-услуги владельцам денежных средств (сберегателям, кредиторам), эмитентам (инвесторам, заемщикам) и другим профессиональным субъектам при прямом финансировании эмитентов, непосредственно перемещая денежные средства и финансовые инструменты в форме ценных бумаг между сберегателями и инвесторами, а также обеспечивая это движение. К услугодателям второго типа следует относить финансовые институты, которые в силу специфики своей деятельности относятся к финансовым посредникам и выступают субъектами косвенного финансирования при перераспределении денежных ресурсов в экономике. Их особенность проявляется в том, что в ходе перераспредления они трансформируют привлеченные денежные средства физических и юридических лиц (сберегателей) в форме одних активов (инструментов) в форму других активов (инструментов), предоставляя их другим субъектам (инвесторам). Поэтому традиционно к финансовым посредникам относят банки, страховые компании, пенсионные фонды и инвестиционные фонды. Однако не все финансовые посредники оказываю РЦБ-услуги. Например, в российском законодательстве негосударственные пенсионные фонды и паевые инвестиционные фонды, являясь объектом управления, сами РЦБ-услуг не предоставляют. По нашему мнению, в качестве услугодателей на рынке ценных бумаг выступают коммерческие банки и страховые компании, которые в рамках своей основной деятельности имеют право оказывать услуги, связанные с ценными бумагами. К услугодателям третьего типа следует относить многочисленных юридических лиц, не относящихся к первым двум типам. Их статус как профессиональных участников не определен законодательно, но в то же время они оказывают разнообразные услуги на рынке ценных бумаг de facto. В России к ним можно отнести трансфер-агентов, инвестиционных консультантов, финансовые компании, альтернативные торговые системы, информационные и рейтинговые агентства. Между тем, как показывает практика, такие юридические лица являются специализированными организациями и поэтому могут быть означены как профессиональные субъекты.

С точки зрения типа услугополучателя профессиональные субъекты РЦБ-услуг могут быть подразделены на тех, кто предоставляет услуги преимущественно физическим лицам (сберегателям); тех, кто предоставляет услуги преимущественно юридическим лицам (инвесторам, другим профессиональным субъектам); и кто предоставляет смешанные РЦБ-услуги. Продуктовая линейка РЦБ-услуг и технологии их предоставления разным типам услугополучателей будут существенно различаться. Соответственно, РЦБ-услуги таких профессиональных субъектов следует разделять на массовые и эксклюзивные. Например, один и тот же профессиональный участник рынка ценных бумаг – регистратор оказывает эксклюзивные услуги каждому эмитенту, с которым заключил договор на ведение реестра владельцев ценных бумаг, и одновременно – массовые услуги владельцам ценных бумаг.

С функциональной точки зрения среди профессиональных субъектов можно выделить торговых посредников, занимающихся торговлей ценными бумагами. Если взять макроэкономический аспект, то к ним следует отнести брокеров, дилеров, и в определенном смысле управляющих ценными бумагами. В микроэкономическом контексте к ним будут относиться только брокеры, занимающиеся куплей-продажей ценных бумаг по поручению клиентов за их счет. Кроме того, с функциональной точки зрения необходимо выделять РЦБ-услуги учетной системы (депозитариев и регистраторов); РЦБ-услуги по выпуску ценных бумаг в обращение (финансовых консультантов, андеррайтеров); РЦБ-услуги по организации торговли ценными бумагами (фондовых бирж, организаторов торговли ценными бумагами, альтернативных торговых систем); РЦБ-услуги, связанные с исполнением сделок с ценными бумагами (клирингово-расчетных организаций); консультационные и информационные РЦБ-услуги и др.

С точки зрения значимости РЦБ-услуг профессиональных субъектов следует подразделять на тех, кто оказывает базовые финансовые услуги, дополнительные финансовые услуги и дополнительные нефинансовые услуги. Базовые финансовые услуги – это те РЦБ-услуги, необходимость в которых вытекает из содержания самих ценных бумаг. При этом учитываются форма их существования, способ легитимации владельца и права, которые дают ценные бумаги владельцу. Представляется, что базовые услуги лежат в основе отнесения деятельности на рынке ценных бумаг к профессиональной и в основе ее лицензирования. Такие РЦБ-услуги должны регламентироваться законодательно. Необходимо отметить, что один и тот же профессиональный субъект может предоставлять комплекс базовых услуг, если это разрешено или не противоречит правовым нормам. Совмещать деятельность может как профессиональный участник, так и некоторые виды финансовых посредников. Дополнительные финансовые услуги, способствуют более полному и качественному обслуживанию сберегателей и инвесторов, однако они предоставляются не в силу закона, а на взаимной договорной основе. Дополнительные нефинансовые РЦБ-услуги – это услуги, без которых предоставление финансовых услуг было бы невозможным. Например, к таким услугам относятся услуги, предоставляемые брокером клиенту в области интернет-трейдинга (предоставление программного обеспечения для осуществления торговли ценными бумагами, технического анализа рынка, отслеживания своего брокерского счета и т.п.).

Одним из современных направлений исследования деятельности финансовых институтов на финансовых рынках является рассмотрение их деятельности с позиции риск-менеджмента. Исходя из этого, можно классифицировать профессиональных субъектов с точки зрения влияния на риски, связанные с ценными бумагами. Среди профессиональных субъектов необходимо выделить тех, кто уменьшает риски других участников рынка ценных бумаг, беря их на себя в ходе предоставление РЦБ-услуг, и тех, кто эти риски увеличивает. Данная классификация подлежит дальнейшей детализации в зависимости от видов рисков.

Следующая классификация профессиональных субъектов на рынке ценных бумаг связана со степенью их регулируемости. Государство в законодательно установленном порядке и саморегулируемые организации на добровольной основе регулируют предоставление РЦБ-услуг профессиональными участниками рынка ценных бумаг и финансовыми посредниками. Предоставление РЦБ-услуг другими профессиональными субъектами регулируется не всегда. Распространенными случаями в ряде стран являются банкротства финансовых компаний (финансовых пирамид), которые функционируют без лицензий, игнорируя действующие национальные правовые нормы.

Предложенные классификации профессиональных субъектов как услугодателей РЦБ-услуг не носят исчерпывающего характера, но в то же время дают основу для целесообразного определения видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в целях государственного регулирования.