Банки и банковская система

Шенгелия В.А.

Северо-кавказский государственный технический университет,

Россия

Перспективы операций carry trade.

В настоящее время, большое количество людей вкладывает свой капитал или совершает сделки на акциях, бондах, товарах или валютах. Другими словами, совершает сделки carry trade. Эта стратегия дает положительную отдачу еще с 80-х, но только в последние годы она стала привлекать повышенное внимание СМИ. Важно разобраться, как устроены сделки типа carry trade, когда они работают, а когда нет, рассмотреть различные способы применения этой стратегии для кратко- и долгосрочных инвесторов.

Carry trade (кэрри трейд) - одна из самых популярных торговых стратегий на рынке валют. Чисто механически, сделка carry trade представляет собой не что иное, как покупку высокодоходной валюты и продажу низкодоходной.

На валютном рынке под carry trade подразумевают заимствование в валюте, имеющую низкую процентную ставку, затем конвертацию в валюту с высокими процентными ставками и размещение её на денежном или фондовом рынке. Теоретически высокие процентные ставки компенсируются большим риском обесценивания в будущем. На практике же покупка высокодоходных валют в последние годы стала прибыльной среднесрочной стратегией. [2]

Операции кэрри-трейд достигли огромных масштабов.

По мнению А.Зотина, «кэрри трейд - это по сути игра на разнице в валютных процентных ставках, освоенная еще во время кризиса 1997-1998 годов. Эта игра состоит из следующих этапов:

1) банк, инвестиционный банк, хейдж-фонд или любой другой крупный международный спекулянт берет кредит в валюте с очень низкой процентной ставкой (ЦБ Японии, например, держит ставку на уровне 0.5%; в Швейцарии ставка находится в диапазоне от 2 до 3%; для сравнения: в Европе ставка равна 4%, в США – 3,25%);

2) эта валюта конвертируется в другую валюту – мишень кэрри-трейд, по которой ставка значительно выше (в доллары США или евро, либо в еще более высокодоходные валюты: новозеландский доллар или исландскую крону; основная процентная ставка в Новой Зеландии составляет 8,25%, а в Ирландии – 14, 25!);

3) спекулянт производит размещение в активы этой последней валюты (депозиты, государственные и корпоративные облигации, акции, недвижимость);

4) по прошествии должного времени активы (с прибылью) продаются, проводится обратная конвертация валют;

5) кредит возвращается».[4]

Самые популярные сделки кэрри трейдс составляются из таких валютных пар, как Австралийский доллар/Японская иена, Новозеландский доллар/Японская иена и Британский фунт/Швейцарский франк, так как разница процентных ставок у этих пар валют очень высока. Первый шаг в оценке кэрри трейд - это узнать, какая валюта предлагает высокую доходность, а какая - низкую.

В таблице 1 представлены ставки рефинансирования по основным валютам на рынке FOREX по состоянию на 07.11.2007г.

Таблица 1 - Основные процентные ставки

Страна	Ставка	Текущее значение
США	Federal Funds rate	4.50%
Еврозона	Refinancing tender rate	4.00%
Япония	Overnight call rate target	0.50%
Великобритания	Repo ratе	5.75%
Швейцария	3 month LIBOR range	2.25% - 3.25%
Канада	Overnight rate target	4.50%
Австралия	Cash rate	6.75%
Новая Зеландия	Official cash rate	8.25%

Из таблицы видно, что ставка одной страны может значительно отличаться от ставки другой, к примеру, Новой Зеландии (8,25%) и Японии (0,5%). Суть сделок  carry trade в том, чтобы взять кредит в той валюте, выплаты процентов по которой будут минимальны, и вложить их в более доходную валюту. Трейдеры могут держать уровни процентных ставок в поле зрения, просто посещая DailyFX.com или сайты определенных центральных банков.

Например, инвестор заимствует 1000 иен от японского банка, преобразовывает капитал в доллары США и покупает обязательство на эквивалентное количество. Текущий доход по американским 10-летним облигациям (Т-notes) составляет чуть более 4,8%, а японская процентная ставка установлена в 0,5%. Инвестор имеет шанс получить прибыль в 4,3% (4,8%-0,5%), пока обменный курс между странами не меняется.

А. Зотин отмечает, что «в этой достаточно нехитрой схеме сосредоточена вся суть глобальных финансовых потоков. Именно из рога изобилия низкодоходных валют на мировые рынки уже который год «золотым дождем» льется дешевая ликвидность. Объем сделок кэрри трейд оценивается в $1 трлн.»[4]

Важное условие стабильности операций с кэрри трейд – курсовая устойчивость высокодоходной валюты по отношению к низкодоходной. Данное условие возможно с помощью проводимой странами с высокодоходными валютами грамотной антиинфляционной политики: привязка национальной валюты к доллару или корзине валют. В любой момент времени один центральный банк может считать процентные ставки устойчивыми, тогда как другой может увеличивать или уменьшать их. Имея на руках корзину, состоящую из трех наиболее доходных и трех наименее доходных валют, любая отдельная пара валют представляет собой только часть общего портфеля; поэтому, даже если по одной паре валют кэрри трейд приносит убыток, потери могут быть компенсированы остальными парами корзины. Так, на самом деле, предпочитают торговать кэрри инвестиционные банки и хеджевые фонды. Эта стратегия может казаться несколько сложной для индивидуумов, потому что торговля корзиной, естественно, потребует большего капитала, но это можно преодолеть меньшими размерами позиций. Ключевой фактор при торговле корзиной - это динамические изменения портфельных составляющих, основанные на величине процентной ставки и валютной политике центральных банков.

Что же касается рисков, то риск кэрри трейд в том, что валютные нормы могут измениться и инвестор должен будет заплатить более дорогую валюту за менее ценную, да еще по низкому курсу. Весной 2007 года глава Европейского центрального банка Жан-Клод Трише на пресс-конференции после заседания «большой семерки» предупреждал о рисках однонаправленных действий на валютном рынке в рамках торговли кэрри трейд.

Российская валюта хотя и является привлекательным инструментом в рамках кэрри трейд, ожидать ее резкой девальвации не только к иене, но и к корзине основных валют не приходится. Рубль стабильно поддерживает положительное сальдо платежного баланса и значительные золотовалютные резервы. Но будущее рубля во многом зависит от того, продолжит ли свое нынешнее снижение к корзине основных валют американский доллар.

Также, стратегии кэрри трейд - это способность зарабатывать проценты. И. Фетисов описывает два метода использования стратегии получения дохода: пассивный и активный. [1]

Пассивный метод предполагает взгляд на рынок и совершение торговых операций раз в год (в декабре или январе). Он также не предполагает использование заёмных денег, и напоминает скорее инвестирование, чем спекуляции. Данный метод был описан Ван К. Тарпом в книге "Safe strategies for financial freedom" и состоит в следующем: ежегодно часть капитала вы вкладываете в валюту страны со стабильной экономикой и самым высоким процентным доходом. В таблице 2 представлены результаты таких вложений. В половине случаев получался дополнительный доход за счёт курсовых изменений, и он превышал убытки от неблагоприятных изменений курса в другую половину общего количества лет.

Таблица 2 - Доходность, полученная по максимальным процентным ставкам на начальную инвестицию в $10000

Год	Страна с максимальной процентной стакой	Валюта	Выплаты по процентной ставке	Изменение стоимости валюты относительно $ США, %	Общая прибыль, $
1971	США	доллар	10.0	n/a	11000
1972	Германия	DM	7.5	16.0	13200
1973	Германия	DM	5.5	1.0	14058
1974	Англия	фунт	9.0	-6.8	14367.28
1975	Англия	фунт	16.0	4.7	17341.3
1976	Япония	иена	13.75	-2.0	19378.91
1977	Англия	фунт	10.0	-17.3	17964.25
1978	Англия	фунт	13.5	10.5	22275.66
1979	Англия	фунт	12.5	10.0	32357.74
1980	Англия	фунт	17.33	3.6	39130.22
1981	Евродоллары		18.0	0	46173.65
1982	Италия	лира	21.38	-13.9	49625.14
1983	Италия	лира	19	-21.3	48483.76
1984	Италия	лира	17.75	-14.75	49938.27
1985	Италия	лира	15.7	12.1	63821.11
1986	Австралия	доллар	18.75	-2.4	74255.86
1987	Австралия	доллар	16	8.7	92597.06
1988	Австралия	доллар	12.88	18.4	121556.79
1989	Австралия	доллар	16.88	-7.3	133195.85
1990	Австралия	доллар	15.75	-2.2	151243.89
1991	Испания	N/A	14.49	-5.45	164916.34
1992	Швеция	крона	13.75	-3.0	182644.84
1993	Испания	песета	13.35	-23.0	165019.61
1994	Испания	песпта	7.73	8.11	191158.72
1995	Новая Зеландия	доллар	10.,02	2.06	214250.69
1996	Италия	лира	8.85	3.5	240710.66
1997	Новая Зеландия	доллар	7.63	-17.36	217289.51
1998	Новая Зеландия	доллар	8.4	-10.37	213008.91
1999	Англия	фунт	5.63	-2.51	219654.78
2000	Англия	фунт	6.71	-7.74	217392.34
2001	Новая Зеландия	доллар	6.52	-7.15	216022.77
2002	Новая Зеландия	доллар	4.84	24.81	280073.52
2003	Новая Зеландия	доллар	5.76	25	366224.14

 Максимальный убыток за всю историю применения на протяжении 33 лет составил 9.73%, максимальная прибыль равнялась 32.06%,средняя прибыль 12,32%. Из 33-х лет лишь 7 были убыточными.

Активный метод игры на разнице процентных ставок может быть использован среднесрочными трейдерами и совершающими частые сделки инвесторами. Конечно, используется плечо, позволяющее повысить доходность (как, впрочем, и риск) в десять и более раз. Суть метода состоит также в покупке исключительно высокодоходных валют против низкодоходных, однако здесь делается упор в первую очередь на курсовую динамику, предположение роста курса валюты с большей ставкой. Обычно так и происходит, однако выбор момента входа и выхода являются определяющими, ведь нередко можно наблюдать головокружительные падения, вызванные покрытием длинных позиций крупными институциональными инвесторами во время какой-либо нестабильности в мире или на финансовых рынках. Так, в 1998 году высокодоходный доллар рухнул против дешёвой йены за двое суток на 17%, а в марте 1997 года наблюдалось серьёзное падение почти всех доходных валют против йены.

С понятием «кэрри трейд» связана еще одна острая проблема: никто не способен предоставить неопровержимого доказательства того, что они диктуют динамику валютных трендов, даже несмотря на то, что валюты стран «большой десятки» (Б10) явно двигались в направлении, соответствующем теории кэрри трейд. В Главе IV доклада МВФ по Японии приводится широкий спектр различных оценок объема мировых кэрри трейд (от US$100 млрд. до US$2 трлн.), однако МВФ подозревает, что реальный показатель все же приближен к нижней границе этого диапазона. Кроме того, в докладе Банка Международных расчетов (последний квартальный отчет), посвященном кэрри трейдс, приводятся факты, скорее относящиеся к второстепенным и переменным, чем к безусловным. [3]

В связи с небывалым ростом объемов вложений в иностранные активы - что является частью процесса финансовой глобализации - резко возросли и объемы валютного хеджирования. Поскольку основная часть инструментов такого хеджирования относится к разряду относительно краткосрочных (т.е., контракты на 3 месяца или меньше), большое значение приобретают краткосрочные номинальные процентные ставки, поскольку они определяют стоимость хеджирования. Кроме того, в связи с тем, что фондовые менеджеры стали активнее управлять валютными рисками, меняющаяся процентная стоимость хеджирования может также приводить в движение хеджевые коэффициенты.

Например, если американские инвесторы вложили в Nikkei капитал на сумму 100 условных единиц, а японские инвесторы разместили аналогичный капитал в акциях США, то в случае роста премии по денежной процентной ставке в Америке, при прочих равных условиях, американские инвесторы повышают свои коэффициенты хеджирования, в то время как инвесторы в Японии их понижают. Так, изменение уровня краткосрочных процентных ставок посредством валютного хеджирования может оказать влияние на валютные курсы, что не будет иметь никакого отношения к «carry trades». Более того, если доля участия этих инвесторов на фондовых рынках друг друга увеличится до 220 единиц, то небольшие изменения процентных ставок могут серьезно повлиять на спотовые валютные курсы. На самом деле с 1999 года валовой объем иностранных активов стран Б10 увеличился в 2,2 раза.

Таким образом, валютное хеджирование похоже на кэрри трейд и по форме, и по своим внешним проявлениям, однако, по сути, это не одно и то же. Совокупный объем иностранных активов и внешней задолженности стран Б10 увеличился с US$45 трлн. в 1999 дo US$103 трлн. в 2007. Это должно найти отражение в соответствующем росте спроса на валютное хеджирование. Изменение уровня краткосрочных процентных ставок может оказывать на спотовые валютные курсы гораздо более мощное влияние, чем раньше, а также превосходить по значению фундаментальные экономические показатели.

Литература

1. Фетисов И. «Carry Trade – стратегия получения стабильного дохода» // www.stockportal.ru.

2. Kathy Lien «Что такое Carry Trades?» // Currency trader// перевод www.kroufr.ru.

3.Стивеи Иен, Морган Стенли «Carry Trades: новый взгляд на старую проблему» // www.forexpf.ru – Forex News / Новости Форекс/

4. Зотин А. «Финансовые цунами» // Капитал – №33(219) 3.09.07 – 9.09.07 // Журнал «Финанс», www.finansmag.ru.