Одной из
важнейших составляющих бизнес-стратегии должно являться понимание
заинтересованными сторонами того, каким образом будет финансироваться бизнес.
Напомним, что существуют две основные формы привлечения финансирования –
долговое и акционерное. Их соотношение во многом определяет стоимость бизнеса,
а также финансовую нагрузку (процентные и иные аналогичные им выплаты).
Возможным выходом из ситуации
может стать использование проектного финансирования. В силу своей гибкости эта
форма является эффективным инструментом привлечения средств в условиях
нестабильной экономики. Сегодня проектное финансирование получает все большее
распространение в отечественной бизнес-среде, поскольку соответствует
современным российским реалиям.
Под проектом обычно понимается
уникальное предприятие (мероприятие), предполагающее скоординированные действия
его участников. Предполагается, что эти действия нацелены на достижение
определенных целей участников в условиях временных и ресурсных ограничений.
Таким образом, термин «проектное финансирование» подразумевает определенный
способ, организационную форму достижения бизнес-целей. А, как известно,
основных таких целей две: зарабатывание прибыли как таковой и максимизация
стоимости бизнеса.
Согласно принципам проектного
финансирования, стороны, предоставляющие необходимый капитал, прежде всего
оценивают способность проекта стабильно генерировать денежные потоки. Именно
эти потоки становятся источником средств для обслуживания и возврата долга и
выплаты дохода на капитал, инвестированный в проект.
Таким образом, в проектном финансировании гарантией для
поставщика капитала выступает экономический эффект от реализации проекта.
Активы также могут обеспечивать поддержку, хотя зачастую их размер несопоставим
в принципе со стоимостью проекта. Специфика проектного финансирования
предполагает, что проекты реализуются на основе следующих принципов:
Рассмотрим подробнее
составляющие каждого из указанных аспектов.
В классической схеме
проектного финансирования, как правило, создается экономически и юридически обособленная
проектная компания. У такого подхода есть несколько преимуществ.
Во-первых, работа с чистого листа позволяет избежать
риска влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым компании. Например,
с налоговыми претензиями по итогам проверки одного из прошедших периодов или с
признанием недействительным важного договора, заключенного несколько лет назад.
Во-вторых, проект становится
более прозрачным. Возникает меньше трудностей при определении и планировании
денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, не связанных с
проектом. Прозрачность способствует установлению доверия между партнерами и
более высокой оценке стоимости проекта.
В традиционном финансировании
инвестиций основных сторон всего две – это кредитор (инвестор) и заемщик. При
проектном же финансировании круг задействованных лиц заметно шире. Перечень
возможных участников и их роль в проекте показаны в таблице.
Возможность привлечения
финансирования в проект зависит от того, насколько его управляющим удастся
убедить инвесторов в том, что риски проекта максимально снижены. Также
предельно важно повысить прозрачность управления проектом до приемлемого для
инвестора уровня.
В этой связи важно четко ответить на вопрос: учтены ли
все рисковые факторы, способные повлиять на денежные потоки проекта? Ведь речь
идет о будущих денежных потоках, в наибольшей степени подверженных влиянию
неопределенности.
Общие принципы управления
проектными рисками сводятся к следующему. Во-первых, детальный анализ рисков
как часть проектного анализа следует проводить на пред-инвестиционной стадии
проекта. Во-вторых, каждый риск должен быть принят стороной, которая способна
лучше всех им управлять и контролировать его.
В обычном кредитовании все
риски, как правило, полностью берет на себя заемщик. При организации же
проектного финансирования риски распределяются между заемщиком, кредитором и,
как правило, еще одним участником проекта. Так, управление политическим риском
наиболее целесообразно возложить на государственные органы, вовлекая их в
проект, например, в качестве его спонсора. Технологические риски можно передать
поставщикам оборудования, а рыночные риски – покупателям или связанным с ними
сторонам путем заключения специализированных контрактов. При этом в идеале
проектная компания не должна брать на себя какие-либо риски.
Использование функциональных
гарантий участников проекта позволяет обеспечить стабильность будущего
денежного потока. Примером таких гарантий может быть заключение меморандумов о
взаимопонимании, предоставление партнерами «комфортных писем». С покупателями
заключаются договора, «привязывающие» их к проектной компании. Возможно также
получение гарантий от спонсоров проекта или государства – о создании на
определенный срок специальных условий, способствующих реализации проекта.
Финансовая модель строится на
основании проработанных на стадии планирования допущений относительно ключевых
факторов, влияющих на бизнес. Для составления финансовой модели необходимо
детально понимать взаимосвязи этих факторов и особенности осуществления
бизнес-процессов. От правильного моделирования будущей деятельности зависит
надежность оценок будущего денежного потока.
При построении финансовых
моделей целесообразно ориентироваться на Международные стандарты финансовой
отчетности, представляющие собой единый международный финансовый язык
инвесторов.
Успех проекта во многом
зависит от наличия сильной команды менеджеров. Иными словами, от того,
насколько профессионально организовано управление проектом и коммуникации между
его участниками. Поэтому ко всем функциональным системам компании (логистика,
финансы, маркетинг и др.) предъявляются самые жесткие требования.
Поскольку круг участников
проекта достаточно широк, управляющим проекта следует уделять внимание
отношениям с партнерами и инвесторами и координации их работы. Это позволит
обеспечить прозрачность информационных и финансовых потоков и достичь основных
целей проекта.
При реализации инвестиционных проектов в мировой
практике широко распространено привлечение финансовых советников. Они могут
оказать существенную поддержку в области юридического, финансово-аналитического
и организационного сопровождения проекта.
Реализация проектного
финансирования, как правило, осуществляется в течение длительного периода
времени. В моей практике был случай, когда мы выступали консультантами проекта
создания регионального завода по производству асфальтобетонных смесей.
Только прединвестиционная фаза
тогда длилась около полутора лет. Это время ушло на проработку и выбор
оптимальной структуры проекта, построение финансовой модели и разработку
документов, поиск партнеров, проведение переговоров, отбор поставщиков и
осуществление предварительных тендеров. Еще около четырех месяцев потребовалось
непосредственно для осуществления финансирования проекта – большая часть
платежей приходилась на оплату оборудования. Основная сложность была в
разрешении юридических формальностей по фиксации договоренностей между
сторонами.
На постинвестиционной стадии
наша роль как финансовых советников продолжалась еще в течение трех лет.
Выражалась она в текущем сопровождении проекта, мониторинге и контроле по
поручению инвестора.
Таблица 1
Возможные участники проектного финансирования
|
Участники |
Роль в проекте |
|
Спонсоры проекта |
Компании и физические лица, непосредственно
заинтересованные в результатах проекта. Они продвигают проект, согласовывают
различные вопросы, получают соответствующие разрешения |
|
Поставщики и подрядчики |
Компании, имеющие договорные обязательства
поставлять товары и услуги, связанные с данным проектом |
|
Покупатели |
Во многих проектах продукция не поступает на
открытый рынок. В этом случае проектная компания заранее заключает
долгосрочный контракт с отдельным покупателем или группой на покупку
определенного количества произведенной продукции |
|
Правительство страны, в которой осуществляется
проект |
Выдача необходимых разрешительных документов,
закупки, участие в качестве акционера, спонсора проекта, предоставление
определенных гарантий |
|
Управляющие проектом |
Команда менеджеров, отвечающих за осуществление
проекта. Ключевое звено сделки по проектному финансированию |
|
Долговые финансисты |
Структуры, которые предоставляют проектной компании
ресурсы в долг на оговоренный период времени и на заранее согласованных
условиях |
|
Консультанты и советники |
Специализированные компании и физические лица,
компетентные в различных аспектах осуществления проекта |
Реализация инвестиционного
проекта практически всегда предполагает создание новых механизмов управления и
взаимодействия. И зачастую эти механизмы являются неопробованными для
компаний-участников. Добавьте к этому резкое увеличение объема работы менеджеров
– и вы получите достаточно тревожную картину. Слабое финансовое или
маркетинговое обоснование может оттолкнуть инвесторов еще до начала проекта. А
неспособность участников решить вопросы управления может привести к
серьезнейшим сложностям уже в ходе реализации программы. При этом инвестиции
будут уже сделаны и изменить что-то будет практически невозможно».