Городецкая Т.Б.

Одесский национальный

политехнический университет

ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ КРЕДИТНЫМ РИСКОМ

В мировой практике в последние годы быстро возрастает использование кредитных деривативов. В количественном выражении, когда их применение только началось в середине 1990-х годов, глобальный рынок кредитных деривативов оценивался примерно в размере $50 млрд., в конце 1990-х годов году - более чем S500 млрд., а в настоящее время превысил, по разным оценкам, $5 трлн.

Впервые использовать кредитные деривативы начат инвестиционный банк Bankers Trust, заключивший в 1992 году первую сделку со свопами на дефолт (CDS), а в 1993 году совместно с инвестиционным банком Credit Suisse начат реализовывать связанные кредитные ноты (CLN) [1]. К последующему бурному росту также привела прежде всего, активная деятельность инвестиционных банков.

Наиболее распространенное определение деризатива содержится в МСФО 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка». Дериватив представляет собой финансовый инструмент, сочетающий в себе три характеристики: его стоимость изменяется вследствие изменения базисного актива, он не требует значительных первоначальных инвестиций, и расчеты по нему происходят на дату в будущем.

Кредитный дериватив, встроенный в долговой инструмент, позволяет одной стороне договора (бенефициару) перенести кредитный риск определенного актива, которым он может не владеть, другой стороне (поручителю), позволяя поручителю, не владея данным активом, принять на себя кредитный риск, связанный с активом [1].

Кредитные деривативы обычно классифицируют по двум признакам: лежащему в основе контракта базисному активу, и по типу используемого производного финансового инструмента. В зависимости от лежащего в основе контракта актива (рисковая классификация) можно условно выделить кредитные деривативы, в основе которых лежат обязательства органов государственной и муниципальной власти, корпоративные долги и банковские кредиты.

Кредитные деривативы могут удовлетворить самые разные потребности инвесторов в отношении управления кредитным риском. Главными параметрами, определяющими структуру кредитного дериватива. в данном случае выступают базисный актив, т.е. долговое обязательство с присущими ему особенностями обращения, и принцип, определяющий размер и .рок выплат но инструменту. При четко определенном соотношении этих параметров уже несложно подобрать наиболее приемлемый тип инструмента для окончательного оформления передачи кредитного риска.

В зависимости от типа инструмента (типовая классификация) кредитные деривативы можно разделить на две группы: забалансовые инструменты, или собственно кредитные деривативы. и инструменты, учитываемые на балансе и являющиеся балансовыми аналогами и заменителями кредитных деривативов [2].

К собственно кредитным деривативам следует отнести процентные форварды, свопы, опционы и индексные инструменты. Вторая достаточно большая группа инструментов рынка кредитных деривативов формируется за счет ценных бумаг, учитываемых на балансе банка или предприятия, которые представляют собой балансовые аналоги кредитных деривативов. Они не являются производными финансовыми инструментами, однако выполняемые ими функции, а также применение кредитных деривативов при формировании их структуры позволяет включить их в круг инструментов рынка кредитных деривативов.

Можно выделить две основные подгруппы балансовых инструментов, страхующих кредитный риск: кредитные ноты и секъюритизированные активы. Кредитные ноты представляют собой краткосрочные и среднесрочные долговые обязательства, эмитентом которых могут выступать как банки, так и компании.

Ноты, обращающиеся на рынке кредитных деривативов, отличаются привязкой к кредитным характеристикам базисного актива. На сегодняшний день наиболее актуальны связанные кредитные ноты (CLN), выпуск которых увязывается с предоставлением кредита компании. Секъюритизированные активы представляют собой практическое отражение тенденции к секъюритизации, заключающееся в более активном использовании в качестве инструмента получения заемных средств ценных бумаг (в том числе и эмитируемых компаниями) по сравнению с практикой прямого заимствования у банков. На рынке кредитных деривативов в качестве секъюритизированных активов представлены обеспеченные облигационные обязательства и обеспеченные кредитные обязательства.

Разнообразие кредитных деривативов призвано удовлетворить потребности инвесторов, которые хотят получить наиболее эффективный способ страхования своих кредитных рисков. Каждый инструмент данного рынка - продукт высокой степени индивидуализации, отличающийся от других как структурой, так и функциями.

Кредитные деривативы представляют собой производные финансовые инструменты, предназначенные для управления кредитными рисками. Они фактически позволяют отделить кредитный риск от всех прочих рисков, присущих конкретному долговому инструменту, и перенести такой риск от продавца кредитного дериватива к его покупателю.

Примерами кредитных деривативов являются: своп на дефолт, т.е. на неисполнение обязательств по займу (credit default swap - CDS); своп на совокупный доход (total return swap - TRS); связанные кредитные ноты (credit linked notes -CLN), и др. Несмотря на схожесть в смысле минимизации кредитного риска не являются кредитными деривативами такие инструменты, как выданные гарантии, синдицированные займы, страхование кредитных рисков.

Своп на дефолт (неисполнение обязательств) по долговому инструменту (CDS) представляет собой договор, по которому одна сторона (бенефициар), желающая перенести риск неисполнения обязательства контрагента (третьей стороны), заключает своп на дефолт данного контрагента с третьей стороной (поручителем). На протяжении действия данного свопа бенефициар периодически выплачивает поручителю премии, а при наступлении кредитного события в течение срока действия свопа поручитель выплачивает оговоренную сумму бенефициару.

Кредитным событием здесь будет являться такое событие, которое оговорено в условиях свопа на дефолт, например, невыплата контрагентом процентных платежей или его банкротство. Ключевой особенностью данного инструмента является то. что бенефициар может и не владеть долговыми обязательствами контрагента, с ним также и поручитель может не иметь никаких деловых отношений, однако денежные потоки, ассоциируемые с данным кредитным деривативом, напрямую зависят исключительно от платежеспособности данного контрагента.

Для свопа на совокупный доход от долгового инструмента (TRS) характерна ситуация, когда одна сторона (бенефициар) желает получать доходы по некоторым высокодоходным активам с существенным уровнем риска, а другая сторона (поручитель) по каким-то причинам не имеет возможности приобрести данные активы, но готова ради высоких доходов принять на себя данный уровень риска, не владея этими активами. В таком случае бенефициар компенсирует поручителю затраты по финансированию покупки активов, а также выплачивает поручителю в течение срока действия свопа предусмотренные премии. В дальнейшем поручитель переводит в пользу бенефициара все виды доходов от этих активов, компенсируя их покупкой либо данных активов, либо финансовых деривативов со схожими денежными потоками. Таким образом, свои на совокупный доход распределяет между сторонами договора как кредитные, так и рыночные риски, расширяя стандартное понимание роли кредитных деривативов.

Форвардные контракты и опционы на кредитный спрэд это кредитные деривативы, основой которой является доходность определенного актива и эквивалентного ему по сроку погашения (например, различных видов государственных облигаций). Стоимость такого кредитного дериватива зависит от разницы доходности по этим активам.

Связанная кредитная нота (CLN) это разновидность процентного долгового инструмента с определенным условием в отношении кредитного риска. При продаже таких нот их эмитент переводит вырученные денежные средства в обеспечение (например, кредит компании), которое и является источником дохода, за счет которого погашаются процентные расходы по выпущенным связанным с данным обеспечением кредитным нотам. Одной из целей приобретения связанных кредитных нот для инвестора может являться получение более высокой доходности по ним за счет принятия на себя части дополнительного кредитного риска по обеспечению связанных кредитных нот.

Отличие кредитных дериватов от обычных производных финансовых инструментов (таких как форварды, фьючерсы, опционы, свопы, др.) заключается в том, что они позволяют управлять исключительно кредитным риском, в то время как традиционные финансовые деривативы сфокусированы, прежде всего, на рыночных факторах риска, таких как процентные ставки, цены, курсы валют, индексы. С помощью кредитных деривативов возможно как хеджирование кредитных рисков, так и обеспечение их диверсификации. Крупные транснациональные корпорации используют кредитные деривативы в качестве механизма управления финансовыми и проектными рисками, особенно на развивающихся рынках, для защиты от несостоятельности поставщиков либо потребителей.

Использование кредитных деривативов содержит ряд особенностей:

- диверсификация кредитного риска по активам, регионам, отраслям, срокам, рынкам;

- сама компания-заемщик, с которой связан кредитный риск, не участвует в договоре, а бенефициар и поручитель не обязаны ее уведомлять о применении кредитного дериватива;

- при наступлении кредитного события (которое содержит кредитный дериватив. например, дефолт компании-заемщика) происходит расчет - платеж от продавца покупателю;

- компания-заемщик заинтересована в применении кредитных деривативов, поскольку при возникновении.у нее просроченной задолженности бенефициар, получивший платеж по кредитному деривативу. скорее согласится с реструктуризацией долга компании, нежели когда при просроченных выплатах будет инициировано банкротство заемщика;

- кредитные деривата вы позволяют бенефициару перенести кредитный риск без перехода права собственности на подверженный риску актив, в случае если он им владеет.

К рискам, присущим кредитным деривативам, относят следующие:

- кредитный риск: помимо возможного банкротства компании-заемщика вероятна неплатежеспособность поручителя по кредитному деривативу (например, если компания-заемщик и поручитель находятся в одном регионе или представляют одну отрасль);

- рыночный риск: возможно снижение кредитного рейтинга поручителя по кредитному деривативу и вызванные этим временные финансовые затруднения, изменения курсов валют (если предусмотрена привязка к курсам ватют), региональные или отраслевые экономические спады;

- правовой риск: кредитные деривативы заключаются на внебиржевом рынке, из-за чего возможно недостаточно четкое определение условий сделки, реструктуризации долга поручителя перед бенефициаром в случае кредитного события, зависимость от правовых систем конкретных юрисдикции [3].

Возможные меры по снижению кредитного риска аналогичны тем, которые обычно применяются при управлении банками риском кредитоспособности заемщика, а также диверсификация поручителей по кредитным деривативам по отраслям и регионам. В качестве меры по снижению рыночного риска можно привести установление лимитов на контрагентов. Управление правовым риском может включать применение единого перечня терминов при заключении кредитных деривативов. юридическая экспертиза договоров, применение взаимозачета обязательств по договору, внесение оговорок о праве досрочного расторжения сделки в случае появления признаков ухудшения финансового состояния поручителя.

Литература:

1. Амосов С., Гаврилова Л. Кредитные деривативы в операциях хеджирования // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 3.

2. Кавкин А. Рынок кредитных деривативов. - М.. экзамен. 2001.

3. Логинов П. Финансово-правовое регулирование кредитных деривативов // Рынок ценных бумаг, 2008. - № 2.