к.э.н. Семёнова Т.В., Кондрашёва Е.С.

Днепропетровская Государственная Финансовая Академия

обоснование и выбор источников финансирования

операционной деятельности предприятий

В настоящее время появились объективные предпосылки к использованию компаниями долгосрочных источников финансирования, развитие финансового рынка и его инфраструктуры, изменения в законодательстве, упрощающие и оптимизирующие процедуру привлечения капитала. В рамках теории финансового менеджмента вопросу оптимизации структуры капитала уделяли внимание такие украинские и российские экономисты, среди которых А.В. Воронцовский, И.А. Бланк, В.П. Савчук, Е.А. Стоянова и другие.

Западные экономисты исходят из того, что оптимизация структуры не является самоцелью; именно поэтому исследованию вопроса структуры капитала и дивидендной политики и их взаимосвязи со стоимостью компании уделено достаточно внимания. Широко известны работы в этой области Ф. Модильяни, М. Миллера, Р. Хаугена, Дж. Папасса, Р. Таггарта, Е. Альтмана и других.

В системе управления формированием структуры финансовых ресурсов важное место отводится методам оптимизации структуры капитала предприятия. Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе инвестиционной деятельности предприятия. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, то есть максимизируется его рыночная стоимость.

Привлечение дополнительного капитала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрастанием средневзвешенной стоимости капитала. Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, а, следовательно, и финансового риска, возможно только на условиях повышенной процентной ставки за кредит с учетом риск – премии для банка.

Основной целью анализа капитала предприятия является выявление тенденции динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияние на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала [1].

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долгосрочных и краткосрочных финансовых обязательств.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов.

Анализируются ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются: отраслевые особенности операционной деятельности предприятия, конъюнктура рынка, уровень рентабельности операционной деятельности, отношение кредиторов к предприятию, уровень концентрации собственного капитала и другие.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности проводится с использованием механизма финансового левериджа, который позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.

Процесс оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его стоимости основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при различных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Метод оптимизации структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники или менеджеры предприятия избирают определенный подход финансирования активов предприятия. Учитывая, что на современном этапе долгосрочные займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются, избранная модель финансирования активов будет представлять соотношение собственного и заемного (краткосрочного) капитала.

При формировании показателя целевой структуры капитала следует учесть, что предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных источников финансирования капитала. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности предприятия [2].

Окончательное решение позволяет сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.

Следует отметить, что при использовании методик оптимизации структуры капитала, особое внимание необходимо уделить анализу неопределенности и риска [3]. Учет фактора риска в процессе управления деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.

При выборе и обосновании источников финансирования промышленных предприятий необходимо иметь реальное представление о системе рисков, которая связана с их деятельностью. Только адекватное понимание дает возможность реально учитывать риски и принимать соответствующие меры по их уменьшению. Назначение анализа риска – дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандартам и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации. Анализ риска отпугивает многих предпринимателей, т. к. требует специфических знаний и навыков. В этом случае выходом из положения является привлечение квалифицированных консультантов, которым ставятся задачи, и предоставляется набор всей необходимой информации.

Максимизация уровня финансовой рентабельности, которая достигается при определении оптимальной структуры капитала, формирует представление о предприятии как о успешно развивающемся хозяйствующем субъекте, что позволяет ему расширить круг своих коммерческих связей.

Используемые на практике методики оценки рисков нуждаются в усовершенствовании. Это связано, прежде всего, с высокой изменчивостью экономической ситуации в Украине, особенностью функционирования отечественных предприятий и форм их финансирования, появления новых видов рисков.

Литература

1. Бланк И.А. Управление формированием капитала / Игорь Александрович Бланк. – К.: Ника-Центр, Омега-Л, Эльга, 2004. – 508 с.

2. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Теория и практика / Елена Семёновна Стоянова. – М.: Перспектива, 1999. – 656 с.

3. Савчук В.П. Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций / Валерий Павлович Савчук. – К.: Издательский дом «Максимум», 2001. – 600 с.