Канченко Е.В.

НТУУ «Киевский политехнический институт»

Совершенствование механизма управления

фондового рынка Украины

Необходимость формирования эффективного государственного механизма регулирования диктуется наличием таких диспропорций отечественного фондового рынка, как:

- существенное превалирование неорганизованного фондового рынка над организованным и внешних инвесторов над внутренними;

- значительная концентрация рынка (доминирование небольшой группы эмитентов) как по объемам торгов, так и по показателям капитализации;

- недооценка рынком многих компаний-эмитентов в результате неполного раскрытия информации, касающейся их деятельности;

- отсутствие надежной системы защиты прав инвесторов, в первую очередь физических лиц.

Механизм государственного регулирования фондового рынка включает различные формы и методы, которые охватывают законодательную, организационную и контролирующую деятельность, осуществляемую органами государственного управления. Следует отметить, что длительное время фондовый рынок развивался вообще без регулятора, так в 1991г. была создана Украинская фондовая биржа, а в 1995г. – Государственная Комиссия по Ценным Бумагам и Фондовому Рынку (ГКЦБФР) – регулятор. Изучая опыт регулирования РЦБ в странах с переходной экономикой, а именно Польши, следует отметить, что Комиссия по ценным бумагам и Варшавская фондовая биржа были созданы одновременно. Преодоление кризисного состояния фондового рынка Украины возможно путем разработки и принятия Закона «Об акционерных обществах», расширения полномочий ГКЦБФР, ужесточения контроля за соблюдением норм действующего законодательства, применения жестких санкций в случае их нарушения.

Требует безотлагательного решения проблема реализации прав собственности инвесторов на ценные бумаги, учитываемые в депозитарной системе („safekeeping”). Первой начала активно использовать эту учетную систему Германия: сертификаты ценных бумаг акумулировались в одном месте с целью исключения их физического движения при осуществлении сделок. Главная задача депозитарной системы – подтверждение наличия и характера отношений, в которые вступают субъекты хозяйствования по поводу ценных бумаг. Неточное или ошибочное осуществление этих действий вызывает значительные риски для РЦБ и всей экономики в целом. Существующая в Украине сегодня депозитарная система не отвечает требованиям инвесторов и акционерных обществ, в значительной степени уступает аналогичным системам развитых стран, а именно в части формирования эффективной, быстродействующей и дешевой системы расчетов. Она технологически отстает от платежной системы и тормозит оборот финансовых инструментов. Одной из проблем, связанных с деятельностью регистраторов, является возможность пересмотра результатов приватизации и изменения состава акционеров практически любого акционерного общества в результате незаконного изменения записей в системах ведения реестра собственников ценных бумаг. Права акционеров нарушаются уже на первом этапе оформления прав собственности на акции: независимые регистраторы не дают выписки и не включают их в реестр акционеров, что подтверждало бы их право собственности на часть капитала акционерного общества. Нарушаются права акционеров, владеющих 10% акций и более, а именно не включаются в повестку дня поднимаемые ими вопросы. Нарушаются права акционеров, владеющих более 20% акций по поводу созыва внеочередных собраний акционерных обществ. Ограничивается доступ акционеров к информации с реестров. Большинство крупных собственников акционерных обществ имеют «карманных регистраторов», которые в период покупки акций другими инвесторами не раскрывают информации (на которую те имеют законные права), или не регистрируют соглашений, уже состоявшихся. Кроме того им поручают выполнение функций регистрации участников собраний и счетной комиссии при голосовании, что дает им возможность не допустить нежелательных акционеров к участию в собрании, мотивируя несоответствием представленных документов собственным требованиям. В результате подобной деятельности регистраторы становятся мощным инструментом реализации нерыночных и нецивилизованных методов управления акционерным капиталом. Кардинальное решение описанных проблем защиты прав акционеров возможно посредством внедрения системы финансовой ответственности (штрафов) к нарушителям - профессиональным участникам рынка ценных бумаг: регистраторам, эмитентам, брокерам и т.д. ГКЦБФР имеет полномочия и опыт наложения штрафов, однако они несопоставимо малы по сравнению с получаемыми прибылями. Для сравнения, в ведущих развитых странах использование служебной (инсайдерской) информации в личных целях преследуется в уголовно-административном порядке. В США для тех, кто злоупотребляет служебной информацией при заключении соглашений с ценными бумагами, предусмотрены штрафы в размере 1 млн.дол. (для юридических лиц – 2,5 млн дол), или заключение в тюрьму сроком до 10 лет. В Великобритании штраф неограничен или тюремное заключение сроком до 7 лет (аналогично во Франции и др. развитых европейских странах). Жесткость государственного контроля за деятельностью профессиональных участников РЦБ оправдана необходимостью усиления доверия со стороны главного кредитора финансового рынка – населения.

Для Украины, как и для большинства стран с переходной экономикой, характерной чертой является недостаточная информированность участников рынка об обороте акций и финансовом состоянии их эмитентов, вытекающая из слаборазвитой инфраструктуры фондового рынка. Анализ особенностей деятельности неорганизованного рынка (а он составляет около 97% от общего объема сделок на фондовом рынке) свидетельствует об информационной ассиметрии значительной части акционеров – граждан Украины о текущей цене акций, собственниками которых они стали в результате массовой приватизации. Прямым отрицательным следствием этого является расхождение в ценах на организованном и неорганизованном рынках в «разы», что приводит к нарушению прав и экономических интересов собственников акций.

Важными шагами в усилении прозрачности и эффективности РЦБ в перспективе могут стать дальнейшее объединение всех бирж в единую систему фондовых бирж, централизация организованных рынков, а также обязательность заключения всех сделок купли-продажи ценных бумаг на организованном рынке, что обеспечит его большую прозрачность. Создание Единой биржевой фондовой системы в Украине требует совершенствования нормативно-правовой базы функционирования Национальной депозитарной системы и электронного оборота ценных бумаг. Безусловным положением нового законодательства должно стать существование в Украине только одного Центрального депозитария ценных бумаг, не подвластного влиянию корпоративных финансовых групп. Учитывая особенную роль депозитарных систем, обеспечивающих заключение, клиринг и выполнение сделок, в 1989г. группа международных экспертов фондового рынка («Группа тридцати») разработала рекомендации по развитию, упорядочению и стандартизации национальных и международных рынков ценных бумаг. Так, основными направлениями развития Национальной депозитарной системы должны стать совершенствование законодательства, унификация учета ценных бумаг и централизация депозитарной системы.

Сегодня в мире накоплен значительный опыт государственного регулирования фондовых рынков развитых и постсоциалистических стран. Вопрос для Украины состоит в том, как правильно и рационально использовать этот опыт для согласования интересов всех субъектов фондового рынка путем установления необходимых правил и ограничений, защиты законных прав и интересов инвесторов, обеспечения равного доступа участников рынка к информации, поддержания добросовестной конкуренции. Все это будет способствовать развитию отечественного фондового рынка и его интеграции в мировой финансовый рынок.