Герасимов А.А., Цуканова О.Ю.

Донбасская государственная машиностроительная академия

Использование инструментов срочного рынка в целях хеджирования ценовых рисков

Мировые цены на сырьевые товары характеризуются цикличностью и волатильностью, что создает значительные ценовые риски для производителей и потребителей.

Одним из методов управления ценовыми рисками является хеджирование. Хеджирование – использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первым, инструмента. В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству.

В зависимости от формы организации торговли, все инструменты хеджирования делятся на биржевые и внебиржевые. Внебиржевые инструменты хеджирования – это, в первую очередь, форвардные контракты. Такие сделки заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера. Биржевые инструменты хеджирования – это товарные фьючерсы и опционы на них. При этом одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является Расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение своих обязательств как продавцом, так и покупателем.

Стратегия хеджирования – это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков. Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены "спот" и фьючерсной цены. Это позволяет возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара.

Существует два основных типа хеджирования – хедж покупателя и хедж продавца.

Хедж покупателя предусматривает открытие длинной позиции по фьючерсным контрактам и используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены.

Хедж продавца применяется в противоположной ситуации, т.е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены товара. При этом на срочном рынке открываются короткие позиции, прибыль по которым позволит компенсировать потери от снижения цен на реализуемый товар.

Фьючерсный контракт представляет собой соглашение о покупке или продаже конкретного товара в определенную дату в будущем по установленной цене. В момент заключения контракта осуществляется уплата гарантийного обеспечения – маржи. Открытая позиция по контракту в любой день может быть закрыта. Физическая поставка товара необязательна – как правило, более 90% фьючерсов являются беспоставочными. Закрытие позиции осуществляется совершением офсетной сделки, т.е. продажей в случае покупки контракта и наоборот.

Рассмотрим применение схемы хеджирования на примере Снежнянского машиностроительного завода ОАО «Мотор Сич», который применяет алюминий как сырье для производства товаров широкого потребления. При этом на данном рынке существует высокая конкуренция со стороны отечественных предприятий и импортной продукции. Соответственно, в условиях повышения цен на алюминиевое сырье, завод не в состоянии компенсировать потери путем существенного повышения цен на выпускаемые товары. Это обусловливает необходимость применения хеджирования как способа защиты от неблагоприятных изменений цен на сырье.

Стратегия хеджирования для рассматриваемого предприятия заключается в покупке на срочном рынке фьючерсных контрактов в количестве, соответствующем объему хеджируемой партии реального товара (полный хедж) или в меньшем (частичный хедж). То есть, хеджирование путем открытия длинной позиции фиксирует цену будущей поставки сырья.

Рассмотрим на примере алюминиевого сырья, какие результаты для СМЗ «Мотор Сич» принесла бы операция хеджирования путем открытия длинных позиций по фьючерсным контрактам, торгуемым на Лондонской бирже металлов.

Динамика цен на первичный алюминий по результатам торгов на ЛБМ (недельный график) приведена на рис. 1.

RES

Рис. 1. Котировки фьючерсных контрактов на алюминий

Общая ситуация на рынке складывалась следующем образом: с технической точки зрения в июле 2008 г. происходит тестирование области сопротивления (RES), образованной максимумом за март 2008 г. (3260 долл. за 1 т.) и более ранним максимумом за 2006 г. (3320 долл. за 1 т.). Область сопротивления была пробита на короткое время, но не преобразовалась в поддержку. Пробой завершается формированием модели «медвежьего поглощения» с закрытием под обоими уровнями сопротивления. Сформировавшаяся техническая картина указывает на возможное завершение «бычьего» тренда.

Далее под влиянием мирового финансового кризиса происходит резкое снижение цен. В начале 2009 г. произошел разворот тенденции, при этом «бычий» тренд продолжался до конца 2009 г.

Рассчитаем результаты хеджирования покупкой фьючерсов на алюминий на основе данных за 2009 г.:

– годовая потребность в чушковом алюминии составляет 250 т.;

– закупка сырья производится партиями по 50 т. с периодичностью 1 раз в 2 месяца;

– согласно установленной спецификации, объем контракта на алюминий составляет 25 т., т.е. необходимо открыть длинную позицию в размере 10 контрактов, чтобы хеджировать закупку 250 т. сырья;

– комиссионный платеж составляет 20 долл. в расчете на 1 контракт на одну сделку. Поскольку предполагается осуществление покупки и последующей продажи десяти контрактов, сумма комиссионных расходов составит 400 долл.

Схема хеджирования заключается в том, что фьючерсы на весь срок и объем хеджирования приобретаются сразу с одним будущим сроком исполнения и погашаются постепенно, частями по определенным промежуточным срокам (т.е. по срокам закупки реального товара). Указанная схема называется «хедж без одного».

В начале января 2009 г. открывается длинная позиция в размере 10 контрактов по цене 1570 долл. за тонну. Закрытие длинных позиций проводится по мере приобретения реального товара. Финансовые результаты от закрытия фьючерсных позиций (т.е. продажи контрактов), представлены в табл. 1.

Таким образом, можно сделать вывод, что использование инструментов срочного рынка – фьючерсных контрактов, позволило бы заводу компенсировать потери в виде повышения себестоимости продукции за счет получения прибыли по открытым длинным позициям на срочном рынке.

Таблица 1

Расчет финансовых результатов от операции хеджирования

Дата закрытия позиции	Объем позиции, т.	Количество контрактов, шт	Цена за 1 т., долл.	Прибыль (убыток) на 1 т., долл.	Прибыль (убыток) на 1 контракт, долл.
2 марта	50	2	1250	-300	-15000
4 мая	50	2	1540	-10	-500
1 июля	50	2	1650	80	4000
1 сентября	50	2	1850	300	15000
1 ноября	50	2	1900	350	17500
Финансовый результат (с учетом комиссионных), долл.					20600

Конечно, предприятие смогло бы зафиксировать для себя низкую цену на сырье при условии приобретения в начале 2009 г. года партии товара в размере годовой потребности. Однако такой способ имеет ряд недостатков. Во-первых, происходит значительное отвлечение средств из оборота. Для финансирования закупки полной партии материалов потребовалось бы 392,5 тыс. долл. Кроме того, вырастут затраты на хранение материалов на складе и замедлится оборачиваемость активов.

В случае использования рассмотренной схемы хеджирования максимальная стоимость залогового обеспечения составит 41,25 тыс. долл. (согласно из расчета 4125 долл. за 1 контракт). Далее, по мере закрытия позиций, соответствующие суммы маржи будут возвращаться на текущий счет предприятия. Кроме того, при закупке алюминия партиями по 50 т. стоимость производственных запасов будет ниже и, соответственно, выше скорость их оборота, что также немаловажно для финансового положения предприятия.

Литература:

1 Дж.К. Халл. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. – М.: Вильямс, 2007. – 1056 с.

2 Де Ковни Ш., Таки К. – Стратегии хеджирования. – Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 1996. – 208 с.