Гарина Ирина Станиславовна, к.э.н.,
доцент
Сарафанов Никита Сергеевич, аспирант
ФГОУ ВПО «Ярославская государственная
сельскохозяйственная академия»
Экономическое обоснование инвестиций
как фактора рентабельного функционирования предприятия
Основным фактором поддержания
безубыточности деятельности предприятия является эффективное управление
издержками обращения, прежде всего теми из них, на которые предприятие имеет возможность влиять. Наибольший
удельный вес в таких издержках ООО «Ранвей» (г.Ярославль) составляют расходы на
оплату транспортных услуг. Оценим, какова будет экономия этих транспортных
затрат при приобретении ООО «Ранвей» в собственность 2-х седельных тягачей
МАЗ-5440А8, рыночная стоимость которого составляет 1700 тыс. руб. и 2-х
полуприцепов ТОННАР-974612 стоимостью 1200 тыс. руб. Общая стоимость проекта
составит 5800 тыс. руб. Для оценки инвестиционного проекта используем метод
дисконтированной стоимости (Net Present Value, NPV). Этот метод основан на сопоставлении величины
исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных
поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Чистый
дисконтированный доход (NPV) определяется как:
, (1)
где Пt и at–
годовая чистая прибыль и амортизация а году t;
Кt –
сумма инвестиций;
Е – норма дисконта;
I0 –
величина исходной инвестиции;
Тс и Тсл
– сроки строительства и эксплуатации (службы) объекта, лет.
Если рассчитанный ЧДД (NPV) положителен,
то эффективность проекта выше нормы дисконта, и проект можно считать
приемлемым. Если он равен нулю, то его эффективность – на уровне дисконта, а
прибыли хватит лишь на расчеты с кредиторами. При отрицательном значении от
проекта следует отказаться. Очевидно, что чем больше ЧДД (NPV), тем эффективнее
проект и тем надежнее он защищен от отрицательного влияния факторов риска.
Большой недостаток ЧДД (NPV) заключается в том, что результат расчета, хотя и
выраженный в рублях, не дает аналитику представления о сумме реального дохода,
поскольку в процедуре дисконтирования реальные деньги в расчетных целях
замещают условными. Поэтому далее показатель будет дополнен другими
показателями статической оценки инвестиций.
Амортизация добавляется к
чистой прибыли, так как не является денежным видом издержек и включается в
валовые издержки для целей установления налога на прибыль.
Остаточная стоимость
оборудования также квалифицируется как положительный денежный поток в последний
год проекта, так как допускается, что оборудование, машины и другие объекты
инвестиций могут быть проданы по остаточной стоимости или будут использоваться
для целей другого проекта.
Процентные платежи при использовании
кредитных ресурсов не учитываются дополнительно как затраты в каждом периоде, а
учитываются в составе ставки дисконта. Если планируется разовая инвестиция,
связанная с экономией затрат, как в нашем случае, то чистый дисконтированный
доход рассчитывается по следующей формуле:
, (2)
где
ECi
– чистая экономия
транспортных расходов в период i;
А
– амортизационные отчисления по транспортному средству в i-том периоде;
r – ставка дисконта, определяемая по модели WACC;
I0 – величина исходной инвестиции (цена покупки
транспортного средства);
n –
расчетный период – минимальный срок полезного использования транспортного
средства i = 1, 2, ..., n (или время действия инвестиции).
Если необходимо установить норму дисконта для денежного потока всего
инвестированного капитала, используют метод средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC). В наиболее простом
случае, когда в структуре инвестированного капитала вычленяются только
собственные и заемные средства (без их дальнейшего подразделения), расчетная
формула для нормы дисконта имеет вид:
r wacc = rc· dс + rз· dз ∙(1-N), (3)
где
rc — стоимость собственного капитала
(требуемая отдача на акции);
rз
— стоимость заемного капитала (ставка процента по займу);
dс, d3 — доли собственного
и заемного капитала в общем капитале проекта;
N-ставка налога
на прибыль.
Метод расчета ставки дисконта WACC применим к небольшим проектам, реализуемым
на действующих предприятиях. Все входящие в формулу параметры должны
задаваться в исходной информации о фирме, причем, обычно берутся последние
фактические данные о фирме, а получаемая норма дисконта распространяется на
весь период осуществления проекта. Однако в типичных для современной России
условиях, когда ставки процента за кредит имеют явную тенденцию к снижению,
закладывать в расчет на длительную перспективу нынешние значения было бы
ошибочно. А поэтому, работая с данным методом, необходимо прогнозировать
входящие в формулу параметры на перспективу и устанавливать норму дисконта
переменной во времени. Стоимость собственного капитала в формуле расчета ставки дисконта может
быть определена на основе модели капитализации
активов (Capital Asset Pricing Model). Формула
CAPM применительно к российской практике выглядит следующим образом
rc = Rf + b RL
· (Rm – Rf) + S1 + S2, (4)
b RL = b0 · b1
(5)
b1= 1 + d/e · (1 – c), (6)
где
Rf – норма дохода по
безрисковым вложениям;
Rm
– среднерыночная норма доходности;
(Rm – Rf) – премия за риск вложения на данном рынке;
b
RL – коэффициент бета, учитывающий соотношение
собственного и заемного капитала компании;
S1
– дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию
(несистематические риски);
S2 –
дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;
b0
-
коэффициент риска вложений в данную отрасль, или отношение ковариации к
вариации доходности в данной отрасли и на рынке в целом;
b1- корректирующий коэффициент по степени финансового
риска;
d / e - отношение заемного капитала компании отрасли к
собственному, коэф.;
c - ставка налога на прибыль (принимается 20%), доли ед.
Проведем последовательно расчеты переменных в
формуле в случае инвестиций ООО «Ранвей». Коэффициент систематического риска
вложений в отрасль оптовой торговли по данным оценок биржи РТС (Российские
торговые системы) ведущих компаний отрасли колеблется в пределах 0,5-0,7.
Безрисковая ставка российского рынка Rf принимается
на уровне годовых ставок по ОФЗ - в пределах 5,8-6%.
Корректирующий коэффициент по степени финансового
риска b1 с учетом структуры пассива
сопоставимых компаний в отрасли на начало 2011 года будет равен:
1+ 3,3·(1-
0,2) = 3,64.
Отсюда
b RL составит: 0,6 ·3,64
= 2,184.
Среднерыночная
доходность может быть определена по движению одного из фондовых индексов,
наиболее информативен RTSI, который по данным за период 1января 2010г.-10
декабря 2010г. показал среднемесячный рост 1,036%, или 12,43% годовых.
Поправка
S1 учитывает специфический риск конкретной компании
(предприятия) и может варьировать от 0% до 5%. В нашем случае положим значение
2%. Необходимость введения поправки S2
обусловливается тем, что при вложениях в небольшие компании инвесторы требуют
бóльшую компенсацию за риск, нежели при вложении в крупные компании.
Показатель премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией
рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по вложениям
в небольшие компании и средней исторической доходностью по инвестициям на
фондовом рынке. По данным международных независимых агентств (агентство
Bloomberg) премия за риск
инвестирования в компании со сверхнизкой капитализацией в 2010 году составляет
порядка 3,95%-3,99%.
В
результате определения всех переменных получаем:
rc = 5,8% +
2,184· (12,43% – 5,8%) + 2% +
3,95% = 26,23%.
В нашем случае у предприятия есть
возможность финансировать проект за счет собственной чистой прибыли и
долгосрочного банковского кредита в объеме 4 млн. руб. Кредит предоставляется
на срок 2 года под 14% годовых (типовые условия кредитования коммерческих
банков в 2010г.), в качестве объекта залога выступают покупаемые грузовые автомобили.
Отсюда
ставка дисконта составит:
r wacc =26,23% · 1800/5800 + 14% · 4000/5800
∙(1-0,2) = 8,14% + 7,72% = 15,86%
Погашение кредита осуществляется по
традиционной схеме с выплатами основного долга равными долями и начислением
процентов на остаток ежемесячно. В таблице 1 представлен график погашения
долгосрочного инвестиционного кредита.
Таблица 1. - График погашения дога по инвестиционному
кредиту при финансировании проекта ООО «Ранвей»
|
Период |
Погашение тела равными частями |
||||
|
Задолженность по кредиту на начало периода |
Плановое погашение части кредита |
Начисленные проценты |
Уплата комиссий |
Задолженность по кредиту на начало периода |
|
|
1 |
4 000 000,00 |
166 666,67 |
46 666,67 |
52 000,00 |
4 000 000,00 |
|
2 |
3 833 333,33 |
166 666,67 |
44 722,22 |
0,00 |
3 854 615,14 |
|
3 |
3 666 666,66 |
166 666,67 |
42 777,78 |
0,00 |
3 707 534,12 |
|
4 |
3 499 999,99 |
166 666,67 |
40 833,33 |
0,00 |
3 558 737,15 |
|
5 |
3 333 333,32 |
166 666,67 |
38 888,89 |
0,00 |
3 408 204,22 |
|
6 |
3 166 666,65 |
166 666,67 |
36 944,44 |
0,00 |
3 255 915,07 |
|
7 |
2 999 999,98 |
166 666,67 |
35 000,00 |
0,00 |
3 101 849,22 |
|
8 |
2 833 333,31 |
166 666,67 |
33 055,56 |
0,00 |
2 945 985,93 |
|
9 |
2 666 666,64 |
166 666,67 |
31 111,11 |
0,00 |
2 788 304,24 |
|
10 |
2 499 999,97 |
166 666,67 |
29 166,67 |
0,00 |
2 628 782,93 |
|
11 |
2 333 333,30 |
166 666,67 |
27 222,22 |
0,00 |
2 467 400,53 |
|
12 |
2 166 666,63 |
166 666,67 |
25 277,78 |
0,00 |
2 304 135,34 |
|
13 |
1 999 999,96 |
166 666,67 |
23 333,33 |
0,00 |
2 138 965,39 |
|
14 |
1 833 333,29 |
166 666,67 |
21 388,89 |
0,00 |
1 971 868,46 |
|
15 |
1 666 666,62 |
166 666,67 |
19 444,44 |
0,00 |
1 802 822,06 |
|
16 |
1 499 999,95 |
166 666,67 |
17 500,00 |
0,00 |
1 631 803,45 |
|
17 |
1 333 333,28 |
166 666,67 |
15 555,55 |
0,00 |
1 458 789,63 |
|
18 |
1 166 666,61 |
166 666,67 |
13 611,11 |
0,00 |
1 283 757,31 |
|
19 |
999 999,94 |
166 666,67 |
11 666,67 |
0,00 |
1 106 682,95 |
|
20 |
833 333,27 |
166 666,67 |
9 722,22 |
0,00 |
927 542,72 |
|
21 |
666 666,60 |
166 666,67 |
7 777,78 |
0,00 |
746 312,52 |
|
22 |
499 999,93 |
166 666,67 |
5 833,33 |
0,00 |
562 967,97 |
|
23 |
333 333,26 |
166 666,67 |
3 888,89 |
0,00 |
377 484,40 |
|
24 |
166 666,59 |
166 666,59 |
1 944,44 |
0,00 |
189 836,85 |
|
Итого: |
|
4 000 000,00 |
583 333,32 |
52 000,00 |
|
Чистую экономию транспортных расходов
определим исходя из разности затрат на транспортировку грузов в 2010 году (Р2010) и собственных расходов
на транспортировку (СР), возникающих
при перевозке грузов собственными транспортными средствами, которые включают в
себя затраты на оплату труда водителя (ЗП), социальные взносы (бывший ЕСН) с
фонда оплаты труда водителей, расход на горюче-смазочные материалы (ГСМ),
транспортный налог (ТН):
(7)
Если предположить, что грузовые автомобили
ООО «Ранвэй» будут использоваться не только в своих нуждах, но и при оказании
услуг по доставке грузов сторонним организациям по маршруту г. Ярославль – г.
Москва – г. Ярославль, то в числителе формулы (21) необходимо предусмотреть
дополнительный входной чистый денежный поток. Он будет учитываться в составе
числителя формулы как полученный доход от сдачи в аренду транспортного
средства, скорректированный на сумму расходов, связанных с этим видом деятельности:
, (8)
где Di – это чистый доход от сдачи в аренду транспортного
средства.
Для определения суммы транспортного налога
используем Закон Ярославской области от 05.11.02 №71-з (в редакции от 07.10.08)
«О транспортном налоге в Ярославской области». Мощность двигателя седельного
тягача МАЗ-5440А8 - 380 л/с. Налоговая ставка, согласно законодательству,
составляет 69,2 руб., поэтому сумма транспортного налога будет равна
26 296 руб. в год. (380 л/с 69,2 руб.), а по двум автомашинам
соответственно 52592 руб. Данные для
расчета ГСМ (таблица 2) получены из расчета, что расход топлива седельного
тягача МАЗ-5440А8 составляет 30 л /100 км. Средняя стоимость горюче-смазочных
материалов для целей расчета планируется на уровне 23,2 руб./л.
На
основании того, что в Ярославской области средняя заработная плата водителя за
1 км пробега составляет 5,5 руб./км и в планируемом отчетном периоде общий
пробег составит 58980км (2176 ∙18+894 ∙10+542∙
6+1524∙5) заработная плата водителя за год составит 324,39 тыс. руб.
(58980 км · 5,5 руб./км). Следовательно, сумма социальных взносов по
планируемой ставке 34% в год составит 110,29 тыс.руб. (324,39 тыс.
руб. ∙ 0,34).
Таблица
2. – Расчет затрат на горюче-смазочные материалы на плановый период
|
Маршрут |
Расстояние, км (в обе стороны) |
Расход ГСМ за рейс, л |
Стоимость ГСМ (1 рейс), тыс. руб. |
Число рейсов, ед. |
Полная стои-мость ГСМ, тыс.руб. |
|
г. Ярославль – г. Бугульма (республика Татарстан) – г. Ярославль |
2176 |
652,8 |
15,14 |
18 |
277,2 |
|
г.Ярославль - г.Тула- г.Ярослаль |
894 |
268,2 |
6,22 |
10 |
62,2 |
|
г. Ярославль- г.Люберцы -г. Ярославль |
542 |
162,6 |
3,77 |
6 |
22,62 |
|
г.Ярославль-г.Санкт-Петербург-г.Ярославль |
1524 |
457,2 |
10,6 |
5 |
53,0 |
|
Итого |
х |
х |
х |
39 |
415,02 |
Необходимые данные для определения чистой
экономии транспортных расходов обобщим в табличной форме (таблица 3).
Таблица
3. – Показатели, используемые для расчета чистой экономии транспортных расходов
по проекту ООО «Ранвей»
|
Показатели |
Значение, тыс. руб. |
|
Фактические транспортные расходы на перевозку грузов автомобилями повышенной грузоподъемности в 2010 г. |
3176 |
|
Плановые эксплуатационные расходы по проекту покупки собственных грузовых автомашин и прицепов: |
|
|
Заработная плата водителя |
324,39 |
|
Социальные взносы |
110,29 |
|
ГСМ |
415,02 |
|
Транспортный налог |
52,59 |
|
Всего плановых эксплуатационных расходов |
902,29 |
Исходя из полученных данных, определяется
чистая экономия транспортных расходов:
тыс.руб.
Расчет амортизации будем производить
исходя из срока 5 лет. Предполагаемый пробег автомобиля в течение 5 лет –
600 000 км. В планируемом отчетном периоде средний пробег составит в
расчете на 1 автомобиль 29490км,
следовательно, амортизационные отчисления в целом составят 285,07 тыс. руб.
руб. (5800 тыс. руб. ∙ 29490 км : 600 000км).
Рассчитаем чистый приведенный эффект: 
тыс. руб.
Величина показателя чистого
дисконтированного дохода положительна, что дает возможность принять решение о
реализации инвестиционного проекта по покупке собственных грузовых машин
повышенной грузоподъемности.
Для оценки эффективности планируемых
инвестиций может использоваться критерий внутренней нормы прибыли проекта
(внутренней доходности, или окупаемости) — IRR (Internal Rate of Return). Такой показатель отражает ставку дисконтирования,
при которой NPV проекта равен нулю. Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: предприятие может принимать
любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже
текущего значения показателя WACC (или «цены» источника средств для данного
проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель
IRR, рассчитанный для конкретного проекта. При этом если:
IRR>WACC, то проект следует принять;
IRR <WACC, то проект следует отвергнуть;
IRR=WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Используя метод последовательных итераций,
получим значение внутренней нормы доходности
порядка IRR= 38-40% с соответствующим ей
значением NPV= 0. В соответствии с
критериями IRR инвестиционный проект следует
принять. Также для анализа инвестиционной деятельности может быть использован
критерий дисконтированного срока окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP). Алгоритм расчета срока окупаемости представляет
собой прямой подсчет числа лет, в течение которых сумма инвестиционных средств,
направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности
вложений приведенная к текущей стоимости), будет погашена кумулятивным
дисконтированным денежным потоком.
DPP = min n, при котором 
(9)
Срок окупаемости инвестиционного проекта
по покупке 2-х седельных тягачей МАЗ-5440А8 и 2-х полуприцепов ТОННАР-974612 DPP = 3 года, поскольку кумулятивная сумма чистых
денежных поступлений за этот период (5782,1тыс. руб.) ненамного меньше объема
инвестиций.
В дополнение к приведенным показателям
дисконтированной оценки определим простой срок окупаемости РР и рентабельность
инвестиций ARR:
РР = I0 / ECi, (10)
где
ECi – чистая экономия затрат с учетом
среднегодовых процентных выплат и комиссий по кредиту.
На
основе данных таблицы 1 среднегодовая сумма процентных выплат и комиссий
составит 292,65 тыс. руб. ((533,33+52,0)/2). Отсюда показатель PP определится
на уровне:
РР
= 5800 / (2273,7 – 292,65) = 2,93 года.
Рентабельность инвестиций как обратный
показатель составит 0,34, т.е на рубль инвестированных средств предприятие
планирует при реализации проекта получить чистую экономию в размере 0,34руб.