Спиридонова Инна Леонидовна

аспирант НАУ

Кокташ Андрей Васильевич

студент 3-го курса факультета

телекоммуникаций и защиты информации

+38-097-977-47-27

e-mail: kajan@meta.ua

Секция «Экономические науки»

Подсекция 1

Создание инновационных продуктов на рынке ценных бумаг

Банковский инжиниринг – увлекательное занятие, напоминающее детскую игру «Конструктор», когда вместо кубиков используют различные финансовые инструменты, своего рода «строительные блоки» банковского инженера с целью создания инновационных банковских продуктов. Конструирование новых банковских продуктов, отвечающих повышенным требованиям банков и их контрагентов по доходности, ликвидности и управлению рисками, на нынешнем этапе определяется как доминирующее направление развития банковского дела.

Посредством волшебных превращений банковского инжиниринга международный рынок банковских продуктов за последнее тридцатилетие стал неузнаваем. Мертон Миллер красочно описал зарождение и развитие нового мира финансов – банковского инжиниринга: «Удивление сказочного Рип ван Винкля, очнувшегося после двадцатилетнего сна в совершенно изменившемся мире, блекнет по сравнению с тем, что ощутил бы один из его потомков – банкир или финансист, заснувший (по-видимому, на своем рабочем месте) в 1970-м году и разбуженный спустя два десятилетия.

Развитие новых финансовых инструментов было столь стремительным, что он оказался бы озадаченным кажущимися сегодня столь банальными терминами как «свопы» и «свопционы», «фьючерс на индекс», «баттерфляй-спред», «евробонды», «обеспеченные ипотечные облигации», «облигации с нулевым купоном», «страхование портфеля»… Не говоря уже о более экзотических понятиях. Ни один из двадцатилетних периодов истории не был ознаменован столь мощным взрывом инновационной активности.

Изначально термин «банковский инжиниринг» (engineering) появился в США как в стране с самым развитым финансовым рынком. Как экономическое понятие банковский инжиниринг отражает, с одной стороны, процесс проектирования, разработки и практической реализации конкурентоспособных инновационных банковских инструментов, продуктов и бизнес-процессов, а, с другой, виртуозное владение методом системного подхода к экономическим процессам в плоскости творческого поиска и решения актуальных проблем банковской практики. Суть его состоит в создании инновационных банковских продуктов и услуг, применяемых финансовыми институтами для перераспределения денежных ресурсов, рисков, ликвидности, доходности и информации в соответствии с собственными интересами, специфическими потребностями контрагентов и переменами в их макро- и микросреде. Исследование атрибутивных качеств банковского инжиниринга как объективного процесса, вызванного к жизни реальными факторами (международная интеграция, глобализация развития, рост конкуренции, изменчивость цен, налоговые асимметрии, технологические достижения, успехи банковской науки, потребности в ликвидности и нерасположенности к рискам), подразумевает выявление и декомпозицию общей цели и основной функции банковского инжиниринга на систему упорядоченно связанных подцелей.

Главная цель банковского инжиниринга – извлечение дополнительной прибыли на базе искусного использования «белых пятен» рынка (свободных сегментов и несовершенств) посредством достижения в инновационных банковских продуктах оптимального соотношения между конкурирующими характеристиками (риском, доходностью и ликвидностью). К подцелям банковского инжиниринга относятся: создание необходимых условий для движения финансового капитала; получение дополнительной нормы прибыли на основе использования законодательных несовершенств, свободных «ниш» в инфраструктуре рынка и его недостаточной развитости; диверсификация банковских рисков. Банковский инжиниринг нацелен, с одной стороны, на «распыление» рисков на сторонних инвесторов, а, с другой, на получение повышенной толерантности к рискам для снижения своих затрат; налаживание механизма спекулятивных операций для безрискового получения дополнительной прибыли (примером таких спекуляций могут служить различные опционные стратегии). Таким образом, перед банковским инжинирингом ставятся

целевые задачи по конструированию таких параметров банковского продукта, когда, с одной стороны, структура банковского продукта и формируемые им денежные потоки в наибольшей мере соответствуют основным интересам провайдера, а, с другой, гарантируется максимально возможная инвестиционная привлекательность продукта за счет оптимально возможного соотношения риска,

доходности и ликвидности. Эта цель достигается за счет обоснованного выбора и тщательного конструирования каждого отдельного параметра банковского продукта, что обусловливает необходимость умелого применения определенных методов банковского инжиниринга и использования его инструментов. Исходя из выявленных целей банковского инжиниринга, зонами его функциональной ответственности будут сегменты банковской деятельности, связанные с правлением рисками, разработкой и выполнением спекулятивных стратегий при торговле ценными бумагами, производными финансовыми инструментами и, самое главное, инновационными банковскими продуктами. Банковский инжиниринг как искусство создания инновационных продуктов расширяет возможности управления ликвидностью, рискованностью и доходностью банковских операций. Это многогранный способ решения проблемных задач, связанных с формированием и движением денежного капитала. Джон Финнерти, говоря об инжиниринге, выделяет три его составляющие:

1. Разработка инновационных финансовых инструментов, включающих в себя инструменты потребительского типа (consumer-type) и корпоративные ценные бумаги (corporate securities). Примером первых могут служить ипотека с переменной ставкой, брокерские счета управления наличностью, фонды муниципальных облигаций; второй тип объединяет ценные бумаги в самом широком смысле этого слова (включая и производные).

2. Создание инновационных финансовых процессов, появление которых вызвано, как правило, изменениями в законодательстве либо технологическим развитием (например, электронные платежи).

3. Достижение инновационных решений корпоративных финансовых вопросов, финансовых стратегий, таких как стратегии отзыва облигаций или структуризация выпуска с использованием рычага.

Инновационный банковский продукт

Банковский продукт можно считать инновационным, если ему присущи следующие качественные характеристики: специально создан для управления специфическими денежными потоками и внедрен в структуру рынка впервые; присутствовал ранее на рынке, но хотя бы один из его параметров или элементов (банковский инструмент, банковский бизнес-процесс, банковская стратегия) модифицирован примененным впервые на данном рынке способом; получен пакетный продукт, в котором впервые на данном рынке применено сочетание существовавших ранее банковских продуктов.

В общем, понятие «инновация» привязывается к национальному рынку, что дает возможность в процессе анализа отечественного рынка рассматривать в качестве инновационных банковские продукты, структуры которых копируют продукты, обращающиеся на зарубежных рынках. Такой подход правомерен, поскольку большинство банковских контрагентов вкладывают средства на

внутреннем рынке, а, следовательно, будут воспринимать впервые появившийся на национальном рынке банковский продукт как инновационный. Важно в этом вопросе уйти от слепого копирования, «зеркального» отражения западных продуктов в своей банковской практике. Банковская инновация оправдывает свое конструирование, если отвечает интересам и потребностям, по меньшей мере,

одной из сторон – покупателя или продавца. Это могут быть более высокая доходность для инвестора или более низкая стоимость капитала для эмитента, уменьшение налогооблагаемой базы, обход регулятивных требований, хеджирование рисков, словом, с охватом всех тех аспектов, которые относятся к внутрибанковской деятельности. При этом, выгода от инновации должна превышать затраты на ее создание и продвижение или, по меньшей мере, равняться им. Немаловажно и то, что затраты на инновацию особенно велики при ее продвижении на рынке. Как и для любого новшества, для восприятия потребителем банковского инновационного продукта необходимо время. Так, если период формирования спроса на новинку разбить на пять равных этапов, то в среднем на первом из них новый товар приобретут лишь 2,5% потенциальных покупателей (новаторы), на втором – 13,5% (ранние последователи), на третьем – 34% (раннее большинство), на четвертом – 34% (запоздалое большинство), а на последнем – оставшиеся 16% (отстающие).

На банковском рынке сомнения инвесторов еще более обострены: во-первых, при отсутствии истории обращения какого-либо инновационного банковского продукта велик ожидаемый кредитный риск по ней, ведь даже хорошая репутация заемщика не всегда означает минимальный кредитный риск. Во-вторых, на ранних этапах весьма невелика ликвидность рынка: о какой вообще ликвидности может идти речь, если рынок только формируется? Кроме того, многие банковские инновации сложны для понимания потенциальными клиентами. Так, потребителю бывает сложно оценить преимущества

от использования новинки, как и разобраться в честности сделки, оценить принимаемые в результате ее риски. Инновации должны быть использованы, прежде чем их преимущества станут очевидны большинству потребителей. Очевидно, ввиду данных обстоятельств наибольшая вероятность успеха ожидает банковские инновации, разработанные крупными банками, имеющими хорошую репутацию и опыт продвижения инновационных банковских продуктов.

Западные инновационные продукты

Перечень наиболее удачных из получивших распространение финансовых инноваций был составлен американским ученым Дж.Финнерти в 1988 году и получил название «Список Финнерти». В силу того, что активное развитие финансовых операций в последние годы не прекращалось, то к настоящему

времени «Список Финнерти» может быть дополнен, в том числе и новыми конструкциями структурированных облигаций, однако он продолжает оставаться актуальным в плане анализа основных причин возникновения внесенных в него инноваций. На основе анализа «Списка Финнерти» в части избранных инноваций, связанных с долговыми обязательствами, можно сделать вывод о том, что основные причины появления финансовых инноваций таковы: необходимость перераспределения рисков в условиях возросшей волатильности процентных ставок и цен; желание повысить ликвидность продукта, а также снизить издержки, связанные с его выпуском и обращением. В мировой практике инновационные финансовые продукты на начальном этапе чаще всего создавались для решения частных задач крупных эмитентов или инвесторов. Однако в дальнейшем с целью адаптации к потребностям и возможностям рядовых инвесторов и эмитентов их соответствующим образом совершенствовали, вследствие чего стал возможен их широкий выпуск различными эмитентами для разных категорий пользователей. Было бы ошибочным считать структурированные бумаги революционным продуктом, ведь известны они уже давно: конвертируемые облигации, заключающие в себе опцион на финансовый продукт, в который предполагается конвертация, были впервые выпущены в 50-х годах XIX века. Однако развитие этого вида финансовых продуктов пришлось на последние 25 лет. Западный банковский и финансовый инжиниринг, стремительно развиваясь и совершенствуясь, создал сотни инновационных продуктов с самыми экзотическими названиями. Вот, к примеру, некоторые из них:

- облигации «ада и рая» (Heaven and Hell Bond) – вариант двухвалютных облигаций, когда сумма выплаты при погашении зависит от изменения обменного курса за период между размещением и погашением облигаций;

- облигации_лягушки (Frogs) – ценные бумаги с плавающей процентной ставкой, пересматриваемой раз в квартал или раз в полгода в соответствии с текущей доходностью тридцатилетних казначейских облигаций;

- облигации_подушки (Cushion Bonds) – облигации с высоким купоном, продаваемые по цене выше номинала и характеризующиеся более высокой доходностью к погашению и доходностью к первому отзыву, чем облигации того же эмитента, размещаемые по номиналу, в связи с большей вероятностью раннего отзыва;

- облигации_хлопушки (Flip Bond) со встроенным бермудским свопционом (его исполнение ограничено определенными условиями), который может быть исполнен в любую дату пересмотра ставки купонного дохода. По облигации выплачивается плавающая процентная ставка на уровне ниже рыночной стоимости, однако инвестор может переключиться и получать фиксированный купонный доход в отдельные или все даты выплаты купонного дохода в будущем;

- облигации «мини макс» с плавающей ставкой (Mini_Max Floater) – облигации с плавающей ставкой, в которые встроен коллар-опцион;

- «целомудренные» облигации (Chastity Bond), созданные для предотвращения недружественного поглощения, поскольку предполагают погашение по номинальной стоимости, как только поглощение будет завершено. Идея их заключается в том, что для приобретателей привлекательность поглощения существенно снижается в связи с необходимостью незамедлительного осуществления выплат держателям облигаций;

- колокольчики и свистки (Bells and Whistles) – уникальные и типичные характеристики финансового инструмента, сконструированные для привлечения определенного инвестора или эмитента (часто используется как уничижительная характеристика тех черт выпуска, которые выглядят так, как будто были созданы только для привлечения внимания);

- облигации зайки (Bunny Bond) – купонные облигации, предоставляющие инвестору право выбора между получением купонного дохода в денежном эквиваленте или облигациями с той же ставкой купонного дохода, что и по имеющимся облигациям этого вида. Цель такого формирования дохода – защита инвестора от риска реинвестирования;

- облигации «зомби» (Zombie Bond) – высокоспекулятивные обращающиеся на рынке облигации, по которым сущее ствовала угроза дефолта;

- облигации божьего промысла (Act of God Bond) – облигации из числа бумаг, выпускаемых страховыми компаниями, сумма основного долга и/или процентные платежи по которым привязаны к убыткам компании вследствие катастроф. Убытки, превышающие установленный предел, повлекут изменение процентных выплат, отложат возврат суммы основного долга или иным образом изменят кредитные отношения;

- облигации кнута и пряника (Carrot_and_Stick Bond) – разновидность традиционных конвертируемых ценных бумаг с низкой премией при конвертации для стимулирования ранней конвертации (пряник), которые также предоставляют эмитенту возможность отозвать облигации с установленной заранее премией, если текущая рыночная цена обыкновенных акций несущественно превосходит цену конвертации (кнут);

- облигации со спусковым крючком (Trigger Note) – структурированные облигации, которые должны быть погашены с наступлением определенного события – «спускового крючка» (например, падения/роста процентных ставок ниже/выше определенного уровня).

Для отечественных банковских аналитиков и практиков новые инструменты рефинансирования выданных кредитов представляют несомненный интерес, поскольку дают возможность оценить перспективы и важнейшие направления развития мирового рынка производных финансовых инструментов, использовать в будущем их технологию в банковских реалиях Украины, придать им еще большую гибкость для удовлетворения специфических потребностей внутренних клиентов при страховании кредитного риска.

Вместе с тем, стоит усвоить, что «эта повозка окажется без колес», если банки будут и в дальнейшем находиться в состоянии «догоняющего развития» относительно более передовых западных контрагентов, зеркально заимствуя отдельные элементы зарубежной банковской практики, не адаптированные к украинским экономическим реалиям.

Участие в эмиссионной процедуре крупного иностранного банка в значительной степени условно-виртуальное, поскольку его не тяготит бремя кредитных рисков заемщика, но это обязательное условие схемы организации эмиссии, согласно которой иностранный банк выступает в роли посредника между заемщиком и конечными инвесторами. Может складываться парадоксальная ситуация: украинский инвестор будет кредитовать украинское предприятие, но платить за это деньги западному банку только потому, что в его стране есть кредитная нота, а у нас нет. Стало быть, украинским законодателям, чтобы не кормить чужих, надо смелее подходить к конструированию и внедрению в банковскую практику таких инструментов как кредитные ноты.