Преимущества выпуска ипотечных ценных бумаг в условиях кризиса

Магомедов Руслан Магомедович

Аспирант ВГНА Минфина России

В российском банковском бизнесе уже обратили внимание на то обстоятельство, что на развитых рынках хорошо зарекомендовала себя практика привлечения «длинных» денег в ипотечное кредитование через рефинансирование на рынке капиталов путем выпуска ценных бумаг.

Ипотечные ценные бумаги являются инструментом, разработанным российским законодательством в целях рефинансирования ипотечных кредитов. К ипотечным относят два вида ценных бумаг: облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия. Исполнение обязательства по облигациям с ипотечным покрытием обеспечивается залогом ипотечного покрытия. Ипотечный сертификат участия – именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие. А так же право требовать от эмитента надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием. Виды ипотечных ценных бумаг представлены в таблице 1.

Таблица 1.

Классификация ипотечных ценных бумаг

Классификация ипотечных ценных бумаг
		Вид
		Выпускаемые банками	Выпускаемые специально уполномоченными компаниями
Тип	Долговые	Облигации с ипотечным покрытием, эмитируемые банками с оставление покрытия на балансе эмитента	Облигации с ипотечным покрытием, эмитируемые специально создаваемыми ипотечным агентами
Тип	Долевые	Ипотечные сертификаты участи, выпускаемые банками	Ипотечные сертификаты участия, выпускаемые управляющими компаниями, имеющими лицензию ФСФР на управление паевыми инвестиционными фондами и пенсионными фондами

Источник: Жан Жоб де Вриз Робе, Поль Али, Секьюритизация и право.- М.: Вотрерс Клувер.- 2008., стр.350

Несмотря на принятие в 2003 г. Федерального закона № 152 – ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах», первые выпуски ипотечных ценных бумаг российских эмитентов пришлись на июнь 2006 г. (таблица 2).

Таблица 2.

Выпуск российских ипотечных ценных бумаг

Оригинатор / продавец	Объем (млн.)	Дата	Рейтинг оригинатора
Внешторгбанк	USD 88,3	Июнь 2006	Ваа2/ВВВ+/ ВВВ+
Городской Ипотечный банк	USD 72,6	Август 2006	N/R
Совфинтрейд	RUR 3,000	Ноябрь 2006	Ваа2/-/ВВВ-
Совфинтрейд	EUR 168,5	Декабрь 2006	Ваа2/-/ВВВ-
Delta Credit	USD 215,4	Апрель 2007	Ваа2/-/-
АИЖК	RUR 3,295	Май 2007	А3/-/-
Совфинтрейд	RUR 6,928	Июнь 2007	Ваа2/-/ВВВ-
УРСА Банк	RUR 9,057	Декабрь 2007	Ва3/В+/-
Москоммерцбанк	USD 179,7	Июль 2007	-/В+/-
АИЖК	RUR 10,727	Февраль 2008	А3/-/-
КИТ Финанс	RUR 7,000	Апрель 2008	-/-/ВВВ+
Русский Ипотечный Банк	USD 140	Май 2008	-
КИТ Финанс	RUR 4 750	Июнь 2008	-/-/ВВВ+
ЕТБ	RUR 3 600	Июль 2008	-

Причины такого длительного разрыва в принятии закона и первым выпуском заключались в серьезных пробелах законодательства, которые к настоящему времени в большей своей части устранены.

На сегодняшний день, кроме того, что приняты законодательные акты, регулирующие выпуск ипотечных ценных бумаг на российском рынке, в Ломбардный список Банка России и в котировальные списки «А» (первого и второго уровней) без соблюдения ряда требований, предусмотренных для обычных коммерческих организаций, включены облигации с ипотечным покрытием. В пользу ипотечных ценных бумаг выставлены гарантии бенефециаров (банков, которые инициировали размещение таких облигаций). Бенефициары должны будут иметь такой же рейтинг, как установленный в критериях включения ценных бумаг в ломбардный список для поручительств. В ломбардном списке Банка России находятся ценные бумаги, используемые в качестве обеспечения по кредитам, предоставляемым Центральным Банком, а именно по операциям РЕПО, ломбардным и внутренним кредитам, овернайтам.

Включение ипотечных облигаций в ломбардный список является значительным шагом на пути создания спроса на ипотечные ценные бумаги внутри страны. Вследствие включения облигаций подобных траншей в ломбардный список у потенциальных покупателей-банков появляется возможность после их приобретения заложить бумагу в Центральный Банк, получить заем по сравнительно невысоким для рынка ставкам и поддержать свою ликвидность.

Как известно, существует много разных типов долговых инструментов. Новейшие типы долговых инструментов выпускаются в результате процесса секьюритизации. Основным достоинством сделок по секьюритизации является привлечение широкого круга инвесторов, которые иначе бы не покупали доли в портфелях ипотечных (либо других) кредитов.

Основная идея, лежащая в основе секьюритизации, заключается в том, что активы предприятия, которые дают право на получение денежных выплат, собираются в единый пул, затем он рефинансируется путем выпуска ценных бумаг.

Многие авторы, исследовавшие процесс секьюритизации, уделяют основное внимание его недостаткам, более того, видят в секьюртизации угрозу для существования традиционной банковской и всей финансовой системы. Однако, по нашему мнению, учитывая возрастающее значение данного инструмента на международных финансовых рынках, преимущества секьюритизации очевидны, и они заключаются в следующем:

Во-первых, в процессе секьюритизации на балансе компании появляются денежные средства, вырученные о продажи активов, которые она может использовать на предоставление новых кредитов, реинвестировать в материальные активы или инструменты долевого участия. Вторая возможность использования полученных средств заключается в их использовании в качестве суммы на погашение долга, т.е. возврата заемного капитала. Наконец, возможна комбинация перечисленных вариантов.

Во-вторых, секьюритизация активов дает возможность привлечения средств из более выгодных источников. Поскольку традиционные способы финансирования через привлечение заемных средств приводит к росту задолженности, а секьюритизация, позволяет рассчитывать на получение дополнительного финансирования.

В-третьих, стоимость привлечения средств посредством секьюритизации значительно меньше по сравнению со стоимостью заимствований.

В настоящее время в странах с развитым ипотечным рынком широкое распространение получили две модели секьюритизации: традиционная и синтетическая. При использовании первой модели права на секьюритизируемый актив продаются специально созданной компании, которая финансирует приобретение актива за счет реализации облигаций сторонним инвесторам. Модель синтетической секьюритизации подразумевает передачу риска, связанного с активом, а не сам актив.

По своей сути синтетическая секьюритизация моделирует последствия традиционной, однако, не смотря на это, между ними наблюдается принципиальная разница. Так, традиционная секьюритизация является внебалансовым механизмом финансирования, тогда как синтетическая –балансовым. Более того, при традиционной секьюритизации всегда создается специальное юридическое лицо, что не всегда имеет место при синтетической секьюритизации. Для того чтобы осуществить продажу в юридическом смысле необходимо наличие покупателя. Такой покупатель должен быть изолирован от оригинатора. Этим целям наилучшим образом соответствует специально созданное юридическое лицо, которое приобретает активы оригинатора и при этом больше не осуществляет никаких операций. Благодаря этому сделки синтетической секьюритизации могут оказаться гораздо дешевле, поскольку необходимости в создании специальной структуры нет. Кроме этого, главная функция традиционной секьюритизации состоит в получении более дешевых ресурсов, а главная функция синтетической секьюритизации заключается в хеджировании кредитных рисков. Традиционная секьюритизация имеет много правовых ограничений и поэтому обходится дороже синтетической. Между тем традиционная секьюритизация позволяет оригинаторам получить более дешевое финансирование путем обособления риска определенного пула активов от рисков, которые характерны для оригинатора и его остальных активов. С другой стороны, синтетическая секьюритизация в основном используется для управления кредитными рисками и направлена на их хеджирование, хотя некоторые компании используют ее и как способ финансирования. Перечень немногочисленных сделок по секьюритизации за 2008 г. приведен в таблице 3.

Таблица 3.

Сделки по секьюритизации в России в 2008 году

Оригинатор / продавец	Объем (млн)	Тип актива	Дата	Рейтинг
ФК «Еврокоммерц»	RUR 11 750	Дебиторская задолженность по факторинговым договорам	Январь 2008	-/ВВВ/ВВВ
МЗБ	RUR 3 880	Кредиты предприятиям жилищно-коммунального хозяйства МО	Январь 2008	Ваа1/-/-
МБРР	RUR 1 449	Автокредиты	Февраль 2008	-/ВВВ+/-
ИК Тройка Диалог	RUR 5 000	Кредитные свопы на рублевые облигации	Февраль 2008	-
АИЖК	RUR 10 727	Ипотечные кредиты	Февраль 2008	А3/-/-
КИТ Финанс	RUR 7 000	Ипотечные кредиты	Апрель 2008	-/-/ВВВ+
Русский Ипотечный Банк	USD 140	Ипотечные кредиты	Май 2008	-
КИТ Финанс	RUR 4 750	Ипотечные кредиты	Июнь 2008	-/-/ВВВ+
ЕТБ	RUR 3 600	Ипотечные кредиты	Июль 2008	-
МФК «ТРАСТ»	RUR 4 120	Дебиторская задолженность по факторинговым договорам	Июль 2008	-/-/ВВВ

Т.о. данные приведенной таблицы свидетельствуют, что из 10 сделок по секьюритизации, совершенных российскими эмитентами в 2008 г., 5 приходится на ипотечные кредиты. А так как ипотечное кредитование в условиях кризиса оказалось в проигрышном положении, поскольку в ипотеку привлекаются долгосрочные ресурсы, сделки по секьюритизации становятся одним из самых эффективных механизмов привлечения долгосрочных ресурсов.

Преимущества секьюритизации объясняется и тем, что в каждой сделке существуют механизмы передачи обслуживания кредитов. Они предусмотрены на случай банкротства первоначально выдавших их банков, что особенно актуально в период кризиса. Таким образом, в случае банкротства банка, выдавшего кредит, потоки клиентских платежей направляются в другие банки. Благодаря этому оплата по кредитам, которые купили инвесторы, продолжается вне зависимости от состояния банка оригинатора.