Методика комплексной оценки инвестиционной

надежности инвестора

к.э.н. Драбенко В. А .

доцент кафедры мнеджмента

ГОУ ВПО ЛОИЭФ

В статье рассмотрены комплексные показатели и индексы инвестиционной надежности, а также даны практические рекомендации по способу их отбора

Комплексная оценка инвестиционной надежности инвестора может быть получена на основе проведения диагностики показателей экономической эффективности и финансового состояния предприятия (табл.1).

Таблица 1

Показатели финансово-экономического состояния предприятия

№	Наименование показателя	Обозначение	Формула для расчетов
1.	Показатели экономической эффективности
1.1	Производительность труда (тыс.руб./чел)		Qnp – объем продукции в фактических ценах; rnnn – численность промышленного производственного персонала
1.2	Рентабельность продукции (%)		P – прибыль от реализации продукции; C – себестоимость реализованной продукции
1.3	Фондоотдача (руб./руб.)		Ф0 – средневзвешенная стоимость основных фондов;
1.4	Оборачиваемость оборотных средств (оборотов в год)		Bp – Выручка от реализации продукции; ‑ среднегодовая стоимость оборотных средств
2.	Коэффициенты финансового состояния
2.1	Коэффициент автономии		СА – собственный капитал; Аδ – актив баланс
2.2	Коэффициент маневренности		СОО – собственные оборотные средства (Аоб-Ок)
2.3	Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами		Аоδ – оборотные средства (текущие активы)
2.4	Коэффициент текущей ликвидности		Ок ‑ краткосрочные обязательства

В работе предложена методика определения интегрального показателя (K_i) финансово-экономического состояния, основывающаяся на построении многомерных средних):

K_i = Z_iэ (k₁+k₂+k₃+k₄) + Z_jф(k₅+k₆+k₇+k₈);

где Z_iэ – общий показатель инвестиционной надежности (многомерные средние); Z_iэ=; ;‑ среднее значение нормируемых показателей экономической эффективности (производительность труда, фондоотдача, рентабельность продукции, оборачиваемость оборотных средств); x_o – рекомендуемое значение нормируемого показателя Z_iФ ‑ общий показатель финансового состояния предприятия;; Z_iФ=; ;‑ среднее значение нормированных коэффициентов: автономии, маневренности, обеспеченности собственными оборотными средствами, текущей ликвидности; x_p – нормативное значение финансовых коэффициентов; k₁; k₂; k₃; k₄; k₅; k₆; k₇; k₈ – усредненные коэффициенты весомости (иерархии);. .

Использование системы финансово-экономических показателей обеспечивает многостороннюю характеристику инвестиционной надежности. Наряду с этим возникает и необходимость получения комплексной оценки уровня инвестиционной надежности. Самое общее представление при исследовании инвестиционной надежности некоторой совокупности предприятий можно получить на основе ранжирования значений его частных показателей. В каждом ряду значений определенного показателя ранги — числа натурального ряда — располагаются от 1 до n, где n — число предприятий рассматриваемой совокупности. Затем для каждого предприятия подсчитывается сумма рангов , полученная по всем показателям финансово-экономического состояния, а, исходя из этой величины, устанавливается результирующий ранг для каждого предприятия. Первый ранг присваивают предприятию, получившему наименьшую сумму рангов, и предприятию, получившему наибольшую сумму рангов, присваивают самый высокий ранг n. Остальные предприятия упорядочивают в соответствии со значением суммы рангов относительно предприятия, которому присваивается первый ранг[1].

Для получения обобщенной оценки финансово-экономического состояния следует использовать количественные значения показателей, характеризующих различные его направления. Чаще всего для получения такой оценки на основе комплекса показателей рекомендуется использовать один из методов расчета средних величин. Для получения единой количественной оценки на основе системы показателей предложен способ, позволяющий привести в сопоставимый вид различные по своему экономическому содержанию показатели инвестиций как метод расчета многомерных средних.

Расчет многомерной средней производится из отношений индивидуальных значений х_ij к средней арифметической j-го признака, т. е. определяются величины . В качестве предлагается использовать средние значения по отраслям; либо рекомендуемую величину (желательную для потенциального инвестора).

Полученные нормированные значения показателей используются для получения обобщенной (агрегированной, интегральной) оценки уровня надежности. Такая обобщенная величина должна быть «усредненной» величиной частных характеристик, поэтому для ее расчета используются методы расчета средней. Наибольшее распространение получил расчет обобщенной оценки по формуле средней арифметической:

где — количество показателей финансово-экономического состояния.

С учетом неравнозначности влияния отдельных факторов расчет обобщенной оценки производится по формуле средней арифметической взвешенной:

,

где p_j — коэффициент весомости (иерархии) j-го показателя (как правило ).

Предпочтительнее тот вариант, который учитывает роль каждого показателя в формировании обобщенных оценок эффективности деятельности. Определить коэффициенты иерархии можно разными методами. К одним из наиболее широко пропагандируемых в научных публикациях и методических рекомендациях относится метод экспертных оценок. Метод достаточно апробирован практикой и хорошо известны способы обработки результатов.

Анализ критериев эффективности инвестирования позволяет сделать вывод о состоятельности и способности инвестора проекта реализовывать запланированное.

Проверка данной способности может быть также выполнена с помощью широко известного за рубежом метода анализа перспективности инвестиционных вложений на основе метода прогнозирования банкротства корпораций – Z счет Альтмана, представляющий собой интегрированный показатель, состоящий из пяти независимых позиций.

где x₁ – отношение рабочего капитала к общим активам, рабочий капитал равен разности между текущими активами и краткосрочными обязательствами; x₂ – отношение нераспределенной прибыли к общим активам; x₃ – отношение балансовой прибыли к общим активам; x₄ – отношение акционерного капитала к общей сумме пассивов; x₅ – отношение объема продаж к общим активам.

Для критерия Z-счет существует шкала значений, позволяющих принять конкретное решение: значение Z, большее трех единиц, характеризует положение предприятия как устойчивое, значение, меньшее 1,8, соответствует большой вероятности его банкротства, а между этими границами лежит область промежуточных значений. В различных отраслях данный коэффициент может иметь отклонения от указанных ограничителей.

Методы диагностики состояния конкуренции в предпринимательской среде

Рис.1. Конкурентоспособность в предпринимательской среде

В диагностике конкурентоспособности рынков важную роль играет состояние рыночной структуры. Для определения типа рыночной структуры используют показатели рыночной власти фирмы. Он подразделяются на прямые – их значение непосредственно показывает степень влияния фирмы на рынок и косвенные – они характеризуют рыночную ситуацию в целом. К прямым показателям относятся индексы Бейна, Тобина и Лернера. К косвенным – индекс Херфиндаля-Хиршмана, индекс концентрации, коэффициент относительной концентрации, коэффициент энтропии, дисперсия рыночных долей, коэффициент Джини, индекс Холла-Тайдмана некоторые другие.

Разберем суть этих индексов и выявим присущие им положительные стороны и недостатки.

Индекс Бейна

Индекс Бейна – норма доходности – показывает степень использования денежной единицы инвестиций. Норма доходности вычисляется из фурмулы прибыли.

П = Р*Q – (M+W+(r+d)*K),

где П – прибыль фирмы;

Р – цена единицы товара;

Q – объем реализованных товаров;

M+W – издержки на сырье, материалы и заработную плату;

r – норма доходности;

d – норма амортизации;

K – величина используемого капитала.

Таким образом, составляющая (r+d)*K представляет собой в данной формуле ни что иное, как издержки на капитал.

Считается, что при совершенной конкуренции прибыль равна нулю, тогда из равенства следует:

r= (Р*Q–M–W– d*K)/ K,

или r= (TR-TC)/K* 100%, где

r – индекс Бейна;

TR – совокупная выручка фирмы;

TC – совокупные издержки фирмы;

K – стоимость капиталов (активов) фирмы.

В идеале конкурентная норма доходности равна нулю или приближается к нулю. Если индекс Бейна для фирмы или для рынка превышает конкурентную норму доходности, это означает, что для данного вида вложения ресурсов существуют причины, по которым дополнительная доходность инвестиций не уравнивается в долгосрочном периоде (то есть такой рынок не является совершенно конкурентным) Чем больше индекс Бейна, тем сильнее влияние фирмы на рынок.

Важнейшим преимуществом данного индекса является простота его определения. Недостатки данного подхода еще более очевидны. Предположение о том, что на рынке совершенной конкуренции прибыль равна нулю, не выдерживают никакой критики – при нулевой прибыли на рынке предприниматели с этого рынка уйдут. Поэтому нулевую прибыль надо заменить - на прибыль ненулевую. При этом, однако, индекс полностью изменит свой вид.

Индекс Лернера

Индекс Лернера определяется как разница в ценах конкурентного и неконкурентного рынков по отношению к неконкурентной цене:

L = (Pm – Pc)/ Pm,

Где L – индекс Лернера;

Pm – цена неконкурентного рынка;

Pc – цена конкурентного рынка.

Так как в долгосрочном периоде цена конкурентного рынка равна средним издержкам фирмы С (это следует из постулатов экономической теории), то индекс Лернера предлагается определить следующим образом:

L = (P-C) / P,

где Р – цена данной фирмы;

С - средние издержки фирмы.

Как следует из приведенной формулы, индекс Лернера изменяется в пределах от нуля до единицы. При совершенной конкуренции, как следует из постулатов экономической теории, цена равна средним издержкам, поэтому индекс в этом случае будет равен нулю. В том случае, когда цена предложения значительно превышает средние издержки, то есть по экономической теории – производитель имеет большую монопольную власть, числитель начинает расти. Поэтому, чем ближе индекс Лернера к единице, тем большей монопольной властью обладает фирма. Таким образом, индекс отражает силу монопольной власти предприятия на рынке.

В теории конкуренции так же существуют такие индексы: Индекс Тобина. Где рассчитывается отношение рыночной стоимости активов фирмы к внутренней стоимости ее активов, но в действительности его следует признать неприемлемым; Индекс концентрации – определяется как сумма рыночных долей крупнейших продавцов рынка; коэффициент относительной концентрации; Индекс Херфиндаля-Хиршмана определяется как сумма квадратов долей всех фирм, действующих на рынке; коэффициент энтропии (теоретико-информационная мера степени неопределенности случайной величины); коэффициент Джини, показывающий меру неравенства распределения доходов.

Наибольшей популярностью среди экономистов пользуются два индекса – индекс Херфиндаля-Хиршмана и индекс концентрации. Их главным преимуществом является простота вычисления и интерпретации, а так же прямая зависимость между значениями индексов и состоянием концентрации на рынках. К сожалению, этим и другим индексам присущ существенный недостаток, а именно – значение индексов, рассчитываемых с помощью указанных формул, слабо коррелируют со степенью концентрации на рынках. Они являются только ориентиром степени концентрации. Более того, одни и те же значения индексов могут быть интерпретированы по-разному.

Многочисленность методов исчисления индексов и многообразие самих индексов, характеризующих в той или иной степени структуру рынка, говорит с одной стороны о сложности анализируемого объекта исследования, а с другой стороны, об отсутствии единой методики, удовлетворительно решающей поставленную задачу.

Это обстоятельство и служит причиной того, что до сих пор ученые и практикующие экономисты разрабатывают новые индексы или модифицируют старые индексы. Пределом их желаний является обоснование такого индекса, который подобно коэффициенту парной корреляции, имел четкие границы изменения и однозначное толкование своих значений.

К тому же практическое применение большей части указанных индексов ориентировано на макроуровень: как с позиций государственного управления и правил антимонопольного законодательства диагностировать ситуацию и структуру каждого рынка. Именно поэтому для их вычисления необходимо собрать значительное число показателей и данных.

В связи с тем, что статистические методы оценки концентрации характеризуют лишь одну, хотя возможно и самую важную (базовую, исходную), сторону конкуренции, по мнению автора, следует предпринимать попытки систематически использовать и другие показатели, описывающие конкурентные отношения хозяйствующих субъектов в сфере деятельности на рынке. В немалой степени этому способствует развитие способа регулярного статистического наблюдения – анкетные опросы руководителей хозяйствующих субъектов. По мнению автора, анкетный подход к сбору экономической информации имеет принципиальные особенности, которые позволяют существенно расширить состав и улучшить информативность показателей.

Во-первых, в ходе анкетных опросов можно собирать не только количественные, но и качественные показатели (например, препятствия развитию, оценки достаточности ресурсов, квалификации, степени воздействия рекламы, имиджа хозяйствующих субъектов).

Во-вторых, при помощи анкет можно собирать информацию, которой владеют только руководители хозяйствующих субъектов (например, реальное финансовое состояние хозяйствующих субъектов, их планы в области ценообразования, прогнозы изменения спроса, инвестиционные предпочтения). Кроме того, аналитическая ценность анкетных опросов существенно возрастает при регулярном характере их проведения. В этом случае результаты опросов приобретают форму традиционных временных рядов и могут быть достаточно широко использованы в экономическом анализе наряду с привычными статистическими данными.

---

1) [1] Ефимова М.Р. Статистические методы в управлении производством. М.: Финансы и статистика, 1988. – 151с.