Экономические науки/4. Инвестиционная деятельность и фондовые рынки

К.э.н. Горловская И.Г.

Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского, Россия

Функции учетной системы рынка ценных бумаг

Учетная система рынка ценных бумаг (РЦБ) представляет собой особый институт, в основные функции которого входит подтверждение прав собственности на ценные бумаги и обеспечение осуществления прав, вытекающих из ценных бумаг. Учетная система рынка ценных бумаг в рамках отдельного государства формируется индивидуально и имеет свои национальные особенности, которые проявляются в наличии отдельных экономических субъектов, выполняющих функции учетной системы; в их названиях; в применяемых способах учета; в организации взаимосвязей между субъектами (участниками) учетной системы, используемых контрактах. При этом, несмотря на указанные различия, учетные системы имеют общую логику организации, которая обусловлена характером финансовых инструментов обращающихся на рынке ценных бумаг.

Ценной бумаге присущ дуалистический характер: с одной стороны она является видом имущества, и в этом качестве необходимо и возможно в каждый конкретный момент времени определять ее собственника. С другой стороны, ценная бумага представляет собой определенный набор обязательств эмитента, которые он должен предоставить собственнику ценной бумаги в обмен на полученные финансовые ресурсы. Отсюда возникает необходимость как в установлении количества ценных бумаг, принадлежащих каждому собственнику, так и в формировании окончательного списка собственников для информирования эмитента, перед кем у него возникают обязательства. Дуализм ценной бумаг обуславливает необходимость формирования двух основных структурных компонентов института учетной системы РЦБ: непосредственно учетного компонента и фиксирующего (регистрирующего) компонента, в рамках которых функционируют отдельные экономические субъекты, представляющие субъектный аспект элементов, включенных в отдельные компоненты. Заметим, что учетная система РЦБ характеризуется свойством эмерджентности, что означает, и сама система, и каждый ее компонент обладает набором определенных свойств (качеств), несводимых друг к другу. Это позволяет рассматривать отдельные компоненты учетной системы как относительно самостоятельные институциональные образования. Под структурным компонентом учетной системы следует понимать институт второго порядка, представляющий собой совокупность формальных и неформальных правил, способов (методов) фиксации и учета владельцев ценных бумаг, прав на ценные бумаги и прав, вытекающих из ценных бумаг, экономическими агентами, позволяющими обеспечивать реализацию одной их основных функций учетной системы. Под элементом в контексте данной работы будем понимать экономического агента, имеющего право на основании действующего в данный момент времени законодательства в конкретной стране, выполнять действия по реализации функций учетной системы в рамках одного из двух выявленных компонентов.

Учетный компонент реализует функцию учетной системы РЦБ по подтверждению прав инвесторов на ценные бумаги в процессе их размещения и обращения. В рамках учетного компонента в качестве элементов действуют профессиональные участники, осуществляющие хранение и учет самих ценных бумаг, прав на них, чем создают условия для удобного и относительно безрискового перемещения ценных бумаг как имущества. Фиксирующий (регистрирующий) компонент выполняет вторую функцию учетной системы РЦБ: он обеспечивает условия, при которых эмитент может выполнить свои обязательства по ценным бумагам перед инвесторами. Для этого профессиональные участники РЦБ, являющиеся элементом данного компонента, фиксируют на определенную дату тех лиц, перед которыми существуют обязательства эмитента, и способствуют реализации прав, вытекающих из ценных бумаг. Аналогом компонента в Российской Федерации является вид профессиональной деятельности, а элемента – профессиональный участник, осуществляющий соответствующую профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.

В каждой стране выявленные компоненты получают (или не получают) правовое закрепление в нормативно-правовых актах. Именно поэтому в рамках национального законодательства каждой страны, имеющей действующий рынок ценных бумаг, компонент получает свою конкретизацию. На основе этого формируются отдельные элементы учетной системы. Кроме того, взаимосвязь между компонентами и элементами учетной системы может быть организована по-разному, поскольку существует многовариантность сочетаний характеристик ценных бумаг, к которым относятся способ передачи прав на ценные бумаги, форма выпуска и обращения ценных бумаг. Например, с точки зрения способа передачи прав различают именные, предъявительские, ордерные ценные бумаги, а с точки зрения формы - документарные и бездокументарные ценные бумаги. Многовариантность организации учетной системы рынка ценных бумаг вытекает из того, что в разных странах разрешены различные сочетания формы выпуска и способа передачи ценной бумаги: именные бездокументарные, именные документарные, предъявительские документарные (с обязательным централизованным хранением и без него), ордерные документарные. Если ценные бумаги выпускаются предъявительскими в документарной форме и не предусматривают обязательного централизованного хранения, то собственник определяется по факту владения ценной бумаги. По желанию собственник может передать ценную бумагу для хранения и учета тому элементу учетной системы, который включен в учетный компонент. Реализация прав по самой ценной бумаге требует ее предъявления эмитенту, поэтому в данном случае отсутствует фиксирующий (регистрирующий) компонент учетной системы РЦБ. Аналогичным образом решается вопрос о наличии компонентов в отношении ордерных ценных бумаг.

Сложнее дело обстоит, если выпускаются предъявительские ценные бумаги с обязательным централизованным хранением. В этом случае эмитенту нет необходимости выпускать каждую ценную бумагу на отдельном бланке (в форме отдельного сертификата): он выпускает глобальный сертификат на весь выпуск, помещая его для обязательного централизованного хранения и учета в выбранный элемент учетной системы. Обычно такой элемент называется депозитарием. Депозитарий открывает счет-депо для учета выпущенных ценных бумаг. При размещении ценных бумаг инвесторам открываются также счета-депо, на которые списываются со счета-депо эмитента приобретенные ценные бумаги. Поскольку сертификат владельцам ценных бумаг не выдается, они не имеют возможности реализовать свои права по ценной бумаге путем предъявления ее эмитенту. В данном случае возникает необходимость в фиксирующем (регистрирующем) компоненте учетной системы, который предоставляет услуги в фиксации владельцев и принадлежащих им ценных бумаг для информирования эмитента. Когда ценные бумаги эмитируются как именные бездокументарные, возникает потребность в обоих компонентах. Существование двух указанных компонентов обусловлено также необходимостью разрешения противоречий возникающих между: эмитентом и инвесторами в процессе реализации их интересов относительно доходов, права голоса и т.д.; а также между профессиональными участниками рынка ценных бумаг, эмитентами и инвесторами при возникновении конфликта интересов вследствие совмещения несколько видов деятельности.

Организационно роль (функции) каждого из выделенных структурных компонентов закрепляется правовыми нормами каждого государства за определенными элементами.