Экономические науки/9. Экономика промышленности.

Осипенко Владимир Борисович

Центр стратегических разработок Красноярского края, Россия

Учет рисков при оценке эффективности реструктуризации предприятий оборонно-промышленного комплекса

Реструктуризация в рамках исследования, посвященного проблемам оценки эффективности реструктуризации предприятий оборонно-промышленного комплекса (ОПК), определена автором как целенаправленное изменение элементов хозяйственной системы и / или связей между ними с целью обеспечения повышения эффективности функционирования и / или развития хозяйственной системы в изменившихся внешних и / или внутренних условиях на основе максимизации стоимости бизнеса.

Для оценки эффективности реструктуризации предприятий ОПК автором была осуществлен отбор факторов, определяющих данную эффективность. Факторы были объединены в следующие основные группы:

· производство;

· материально-техническое снабжение;

· маркетинг;

· кадры;

· непрофильные и вспомогательные направления деятельности, финансы;

· научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки;

· управление.

Систематизация выделенных факторов была произведена по таким параметрам как:

· источник влияния (внешний, внутренний);

· подверженность регулированию (регулируемый, нерегулируемый);

· характер информации (детерминированный, стохастический);

· значимость фактора.

По признаку «характер информации» факторы, определяющие эффективность реструктуризации предприятий, были разделены на два вида – детерминированные и стохастические.

Неопределенность, большей степенью, характерна для факторов из таких групп как «маркетинг», «научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки», а также «финансы». При этом, если маркетинг и финансы, в основном, представлены внешними факторами неопределенности, то научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки – внутренними факторами неопределенности.

Таким образом, результаты систематизации факторов, определяющих эффективность реструктуризации предприятий оборонно-промышленного комплекса, позволили сделать вывод о необходимости учета неопределенности при оценке эффективности реструктуризации, используя в качестве критерия оценки максимизацию стоимости бизнеса, возникающего при реструктуризации.

Оценка стоимости бизнеса осуществляется с использованием в качестве базового метода дисконтированных денежных потоков, относящегося в традиционному доходному подходу к оценке бизнеса.

Использование метода дисконтированных денежных потоков требует выбора варианта учета рисков при оценке стоимости бизнеса. Автором в качестве варианта учета риска предлагается применение ставки дисконтирования.

Для типа реструктуризации, при котором не предполагается привлечение внешних инвесторов, и реструктуризация направлена на развитие производств, тесно связанных и фактически работающих на основное производство, в качестве базовой ставки при определении коэффициента дисконтирования целесообразно принимать норму рентабельности производства реструктуризируемого предприятия, которая устанавливается государством.

Нормативно определенная рентабельность производства включает в себя следующие основные составляющие:

· безрисковая ставка;

· инфляционные ожидания;

· рисковая составляющая для конкретного предприятия, которая включает:

o страновой риск;

o отраслевой риск;

o собственный риск, характерный для данного предприятия.

В случае если новый бизнес создается на базе реструктуризируемого предприятия при условии сохранения отраслевой направленности данного предприятия, то в такой ситуации базовая ставка корректируется на собственный риск проекта реструктуризации, а также на перспективные инфляционные ожидания для данной отрасли.

В случае отличия отрасли нового бизнеса от отрасли базового реструктуризируемого предприятия, помимо собственного риска проекта реструктуризации и инфляции, необходимо производить корректировки нормативной рентабельности производства на отраслевой риск того вида экономической деятельности, в котором будет функционировать новый бизнес.

Определение отраслевого риска проекта осуществляется с применением метода построения дерева событий для рисков с использованием факторов неопределенности. Алгоритм определения отраслевого риска представлен на рисунке 1.

Рисунок 1. Определение корректирующего отраслевого риска.

Собственный риск проекта должен быть очищен от усредненных (общих) собственных рисков, характерных для всех предприятий исследуемой отрасли.

После того, как собственный риск проекта очищен от усредненных (общих) собственных рисков, реализуется метод построения дерева событий для рисков с целью нахождения значения собственного риска проекта для использования в формуле определения ставки дисконтирования. Алгоритм определения собственного риска проекта представлен на рисунке 2.

Для определения ставки дисконтирования для использования при определении стоимости бизнеса в процессе реструктуризации предприятий оборонно-промышленного комплекса, при котором сохраняются тесные связи между реструктуризируемым предприятием и создаваемым бизнесом, также необходимо учитывать инфляционные ожидания на период прогнозирования.

Инфляционная составляющая для определения ставки дисконтирования определяется путем корректировки прогноза изменения инфляции на коэффициент k. Коэффициент k представляет собой соотношение ожидаемого темпа роста цен производителей в отрасли и инфляции за предшествующий период, который в условиях российского рынка целесообразно брать равным 3 года.

Таким образом, расчет ставки дисконтирования для типа реструктуризации предприятий оборонно-промышленного комплекса при сохранении тесных связей между реструктуризируемым предприятием и создаваемым бизнесом выглядит следующим образом:

d_t = r_t + b_t + s_t + i_t,

где d_t – ставка дисконтирования в период t,

r_t – нормативный уровень рентабельности, устанавливаемый для реструктуризируемого предприятия на период t,

b_t - отраслевой риск проекта в период t,

s_t – собственный риск проекта в период t;

i_t – перспективные инфляционные ожидания для отрасли на период t.

Рисунок 2. Определение корректирующего собственного риска.

Для типов реструктуризации предприятий оборонно-промышленного комплекса, при которых связи между реструктуризируемым предприятием и создаваемым бизнесом либо отсутствуют, либо являются слабыми, при определении ставки дисконтирования предлагается учитывать уровень прибыльности, сложившийся для предприятий той отрасли, в которой будет функционировать создаваемый бизнес.

При этом, если создаваемый бизнес невозможно отнести к одной отрасли, то базовая ставка будет определяться как средневзвешенная от показателей прибыльности отраслей, в которых функционирует возникающий бизнес. Взвешивание производится по доле каждого вида экономической деятельности в суммарном объеме реализации, генерируемого бизнесом.

Сложившийся уровень прибыльности будет являться базовой ставкой для определения итоговой ставки дисконтирования. Данный уровень уже отражает:

· безрисковую составляющую;

· инфляционную составляющую для отрасли;

· страновой риск;

· отраслевой риск;

· усредненный (общий) собственный риск предприятий каждой отрасли.

Таким образом, для определения итоговой ставки дисконтирования, базовую ставку необходимо скорректировать на собственный риск проекта и на инфляционные ожидания в каждом из последующих периодов.

Оценка собственного риска проекта и инфляционных ожиданий осуществляется с применением тех же методов, что и для ситуации, когда определяется ставка дисконтирования для последующего использования при оценке бизнеса в условиях реструктуризации предприятий оборонно-промышленного комплекс с сохранением тесных связей между базовым реструктуризируемым предприятием и создаваемым бизнесом.

Таким образом, ставка дисконтирования для типа реструктуризации при условии отсутствия или наличии слабых связей между реструктуризируемым предприятием и создаваемым бизнесом определяется по следующей формуле:

d_t = r_t + s_t + i_t,

где d_t – уровень прибыльности отрасли, в которой будет функционировать создаваемый бизнес, в период t;

s_t – собственный риск проекта создания нового бизнеса в период t;

i_t – перспективные инфляционные ожидания для отрасли на период t.

Литература:

1. Азгальдов, Г.Г. Оценка стоимости интеллектуальной собственности и нематериальных активов: Учебное пособие / Г.Г. Азгальдов, Н.Н. Карпова. 2-е изд., стереотип. – М.: Международная академия оценки и консалтинга, 2007. – 400 с.

2. Елисеев, В.М. Системная технология оценки стоимости крупных производственных комплексов / Отв. Редактор М. В. Лычагин. – Новосибирск: ИЭОПП СО РАН, 2004. – 212 с.

3. Козырь, Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения / Ю.В. Козырь. – М.: Издательство «Альфа-Пресс», 2004. – 200 с.

4. Кузнецова, В.А. Реструктуризация промышленных предприятий: сущность, типы, оценка эффективности: моногр. / В.А. Кузнецова, Н.В. Васильев; Сиб. гос. аэрокосмич. ун-т. – Красноярск, 2006. – 164 с.

5. Шарп, У. Инвестиции: Пер. с англ. / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли. – М.: ИНФРА-М, 1999. – 1028 с.