Фонды частного капитала

Абельданова А.Б.

Докторант программы PhD

КазЭУим.Т.Рыскулова

Фонды частного капитала

Становление инновационной организации с момента появления рыночной идеи до превращения ее в публично торгуемую организацию может занять многие годы. Компания пройдет много стадий роста, как-то:

1. Старт-ап – фаза зарождения компании

2. Венчур – чуть более зрелая, но, все равно, высоко рискованная компания

3. Сформировавшаяся компания

Однако же, в течение своего роста, да и после него сохранит одну и ту же потребность – потребность в финансировании. Фонды частного капитала, призванные удовлетворить часть этих потребностей, занимают свою особенную рыночную нишу как в Казахстане, так и за рубежом.

В момент появления компанию стартап финансирует предприниматель или команда предпринимателей. В этот момент у компании нет активов и кредитной истории. Заемный капитал в прямой форме ей недоступен. Обычно, если такая компания и получает кредиты, то это кредиты, где поручителями являются лично основатели, которые обеспечивают залог своим личным имуществом. Поэтому до определенного момента деньги компания получает от своих основателей. Если компания имеет перспективу, то в скором времени ей понадобятся новые деньги, которые уже превысят возможности ее основателей.

Фонд частного капитала – фонд, занимающийся финансированием закрытых, не торгующихся на публичном рынке компаний. Более строгое определение фонда как пула активов объединенных для целей совместного инвестирования также применяется.

В первых раундах финансирования молодой компании на сцену обычно выступают бизнес-ангелы (angel investors). Бизнес-ангелы – это просто обеспеченные люди, которые часть своих сбережений хотят вложить в некое рискованное, но, с их точки зрения, перспективное предприятие. Многие из них – сами успешные предприниматели, владельцы бизнеса, которые либо до сих пор имеют такой бизнес, либо уже продали его и теперь своим участием поддерживают новичков. В среднем типичный ангел инвестирует в компанию около $37 000, но суммы могут разниться от $3 000 до $300 000. Ангелы никогда не покупают контрольную долю в компании, предпочитая оставаться миноритарными инвесторами. В следующих раундах финансирования после ангелов обычно в дело вступают венчурные капиталисты, которые управляют венчурными фондами. Они-то и являются первым видов фондов частного капитала.

Следует сразу оговориться, что не все исследователи и практики бизнеса относят их к таковым, мотивируя это сравнительно небольшими объемами вложений, приобретением неконтрольных долей и редким использованием финансового левереджа . Фонды, специализирующиеся на инвестициях в венчурный бизнес, обычно фокусируются на какой-нибудь отдельной отрасли промышленности, такой, как биотехнологии, надеясь в основном на рост выручки своих портфельных компаний. Однако не все инвестиции фондов частного капитала направлены в high tech – как и любому капиталисту, управляющего фондом, прежде всего, заболит объем прибыли, а не его источник. Именно поэтому частные инвестиции фокусируются, прежде всего, на быстрорастущих отраслях, находя в них наиболее перспективные компании.

Вторым типом private equity фондов являются фонды прямых инвестиций. В этом случае компания обычно будет сложившимся бизнесом, который может существовать уже достаточно давно, и которому просто требуется дополнительный собственный капитал без необходимости проведения IPO. Как альтернативный способ инвестирования фонды прямых инвестиций могут осуществить leverage buyout (выкуп акций с использованием леверджа). От венчурных фондов их отличает, прежде всего, тип компаний-реципиентов капитала – это менее рискованные, сложившиеся компании. Кроме того, частные фонды прямых инвестиций часто приобретают контрольные пакеты своих портфельных компаний и меняют менеджеров. В фондах, работающих с более крупными и стабильными компаниями, акцент делается на рост показателей EBIT или EBITDA, и обычно покупается «портфель» компаний со стабильно растущей прибылью. Следующая таблица наглядно демонстрирует различия прямых и венчурных инвестиций:

Таблица 1 - Различия прямых и венчурных инвестиций

Показатель	Инвестиции в Венчурный капитал	Прямые инвестиции
Денежный поток	Мало предсказуем, возможен нереалистичный прогноз	Стабилен и предсказуем
Рынок продукции	Новый рынок, неопределенное будущее	Сильная рыночная позиция, возможно занятие какой-либо рыночной ниши
Активы	Слабая база активов	Устойчивая база, которая может служить предметом залога в банке
Менеджмент	Новая команда менеджеров; некоторые менеджеры имеют значительный предпринимательский опыт	Прочная и опытная команда
Финансовый рычаг	Малое использование долгового финансирования, в основном - финансирование капиталом	Высокая доля заемных средств, большая доля старшего долга и субординированного долга
Управление рисками	Риск трудно определяем ввиду новых технологий, нового рынка и малой истории существования фирмы	Можно определить отраслевой риск и риск самой компании
Выход	Выход через IPO или продажу фирмы трудно определяем	выход определяем
Операционная деятельность	Высокий коэффициент сжигания денежных средств из-за непродолжительного существования компании и предлагаемого продукта	Возможно сокращение неэффективных операций
Потребность в капитале	Потребность увеличивается по мере роста компании	Низкая потребность
Дью Дилидженс проводимый компанией xстного капитала	Компания частного капитала проверяет технологический и коммерческий планы; проверка ограничена вследствие малой истории существования компании	Компании частного капитала проводят объемную дью-дилидженс
Постановка целей	Цели обозначены в бизнес-плане и стратегии роста на отдельные промежутки времени в будущем	Цели включают денежный поток, стратегии и бизнес план
Прибыли для фонда частного капитала	Высокие прибыли от очень успешных инвестиций; много безнадежных списаний	Слабое разнообразие в успешности инвестиций, банкротств почти нет
Присутствие на рынке капитала	Почти не присутствует	Активные участники рынка капитала
Продажа компании	Большинство компаний продается благодаря знакомству предпринимателей с менеджерами фондов частного капитала	Компании часто продаются в процессе аукциона
Возможность роста благодаря последующему финансированию	Меньше возможностей расширения, так как последующее финансирование не велико	Хорошие показатели деятельности могут увеличить последующее финансирование
Источник дохода Генерального Партнера	Чаще всего - начисляемый процент, плата за сделки и мониторинг нее применимы	Начисляемый процент, плата за сделки и мониторинг

В международной и казахстанской практике наиболее распространенной формой организации фонда частного капитала является limited partnership. Схема работы фонда прямых инвестиций и принцип инвестирования аналогичен венчурным фондам. Как правило, структура создания подобного фонда выглядит следующим образом (рисунок).

1. Компания, специализирующаяся на управлении венчурными фондами, создает новый фонд. Фонд организуется в виде партнерства с ограниченной ответственностью (Limited Liability Partnership). Фонд сам по себе – это всего лишь юридическое образование. Реальную работу будет делать управляющая компания.

2. Инвесторами (партнерами с ограниченной ответственностью) такого фонда обычно выступают частные лица, корпорации и пенсионные фонды. Их взносы оформляются как доли партнеров с ограниченной ответственностью. Часто инвесторы вносят свою долю не живыми деньгами, а так называемыми «коммитментами» (commitments), то есть обещанием вложить определенную сумму в тот момент, когда эта сумма фонду понадобится. Здесь, правда, есть риск того, что в тот момент, когда сумма действительно понадобится, инвестор «передумает», но обычно за «передумает» предусмотрены определенные штрафы

3. Венчурная компания обычно также вносит часть денег и становится управляющей компанией (старшим– general partner) фонда.

Рисунок 1 - Структура фонда частного капитала

Фонды частного капитала должны как формировать капитал фонда, так и управлять инвестициями. Формирование фонда обычно занимает год или два. Затем фонд инвестирует собранные средства, от чего впоследствии получает доход. Большинство фондов существуют 10 – 12 лет; период существования может быть увеличен еще на 2 – 3года. Портфель фонда в среднем состоит из 9-12 компаний. Объем инвестиций в одну компанию, как правило, исчисляется миллионами долларов. Далее в течение 3-7 лет фонд «нянчит» свои портфельные компании, развивает их. Обычно управляющие фондом плотно задействованы в операционной работе компании. Они опять же помогают молодой компании своими контактами и опытом, помогают ей найти профессиональных менеджеров.

Сразу следует оговориться, что limited partnership является далеко не единственной формой фонда частного капитала. В казахстанской практике и в соответствии с казахстанским законодательством ими могут быть и ПИФы. Однако данная форма организации, как и идея создания фонда в казахстанской юрисдикции, на наш взгляд, является далеко не лучшей по двум причинам:

1. Недостаточное регулирование законодательства в области интеллектуальной собственности. Многие фонды инвестируют в компании, занимающиеся высокотехнологичными разработками. Поэтому у них возникает желание вести бизнес в правовом поле такого законодательства, которое бы максимально защищало интеллектуальный труд от посягательств.

2. Высокие ставки налогообложения. Данные ставки значительно меньше в оффшорных зонах – основных местах юридического сосредоточения фондов частного капитала Риски, которые несут в себе частные капиталовложения, зачастую уникальны и являются их характерной чертой.

Если рассматривать основные виды риска, то можно выделить:

- риск частных капиталовложений,

- риск инвестиционной стратегии,

- риск отрасли,

- риск структуры фонда,

- региональный риск

- страновой риск.

Уникальным является риск частных капиталовложений, который подразделяется на [5]:

Риск ликвидности: Так как частный капитал не обращается на торговых площадках, перепродать компанию может быть довольно сложно.

Риск отсутствия цены: Вследствие отсутствия организованного рынка частного капитала ценные бумаги, приобретаемые инвестором, не имеют общепризнанной цены.

Риск конкуренции: Конкуренция за подходящие для вложения и правильно оцененные портфельные компании может быть очень высока.

Риск агента: Менеджмент портфельных компаний может действовать не в интересах инвесторов.

Риск оценки: Оценка инвестиций в частный капитал носит зачастую субъективный, а не объективный характер. Помимо этого, фонды частного капитала подвергаются более «обычным» видам риска, как-то:

Риск налогообложения: Влияние налогообложения на доходы от инвестиций может постоянно меняться.

Риск диверсификации: Инвестиции в частный капитал могут быть не достаточно диверсифицированы, инвесторы должны уделять большое внимание стадии развития, времени существования, стратегиям фондов частного капитала.

Рыночный риск: Инвестиции в частный капитал подвержены долгосрочным изменениям ставок доходности, обменных курсов, и прочих рыночных факторов. Однако краткосрочные изменения обычно в качестве рискового фактора не рассматриваются.