Экономические науки/ 4.Инвестиционная деятельность и фондовые рынки.

Гончарова Н.М., Гридасов В.М.

Донбасская государственная машиностроительная академия, Украина

Современные подходы к определению ставки дисконтирования в инвестиционном анализе

Инвестиционная деятельность является важным аспектом развития современного предприятия и связана с необходимостью принятия решений о вложении капитала. Оценка и обоснование инвестиционных проектов, бизнес-планов сопровождается одной из самых сложных задач, возникающих перед исследователями - расчетом ставки дисконтирования

В современной экономической теории и практике вопрос определения ставки дисконтирования является актуальным, так как величина ставки дисконтирования - один из наиболее значимых параметров, от которых зависит принятие ключевых решений при выборе инвестиционного проекта.

От выбора ставки дисконтирования зависит конечный результат расчета показателей эффективности проектов: чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности, индекс рентабельности инвестиции, коэффициент рентабельности инвестиций

Весомый вклад в исследование применения дисконтирования для экономической эффективности инвестиционных проектов, экономической оценки источников природных ресурсов и в финансовой сфере сделали такие ученые: С.С. Аптекарь, А. Н. Гаврилова, В. Галасюк, В.М. Гридасов, М.В. Котова, В. В. Мищенко, А.А Пересада, В.М. Хобта, С. Шаповал и другие.

Наиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital - WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств [4].

Метод оценки капитальных активов CAPM основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций [1].

Кумулятивный метод оценки премии за риск (ССМ) предполагает, что ставка дисконтирования включает в себя минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темпы инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска и другие специфические особенности конкретного инвестирования [2].

Несмотря на обилие научных трудов и достижения в теории и практике применения дисконтирования, остаются вопросы, которые остаются постоянным объектом дискуссий связанные с выбором определения ставки дисконтирования. Они касаются, прежде всего, целей и условий проводимых расчетов; выбора методики расчета ставки; обоснования корректности выбранного определения и методов расчета ставки дисконтирования с точки зрения объективности отражения ими условий конкретного проекта.

Если для решения первого и второго вопросов в теории финансово-экономического анализа уже накоплен значительный опыт, то последняя задача - обоснование рассчитанной ставки, является, как правило, самым слабым звеном в исследовании.

Применение модели WACC осложняется тем, что цена собственного капитала не соответствует рыночному уровню доходности. Цена заемного капитала часто искажена ввиду льготного характера предоставляемых кредитов, запутанности схем кредитования или наличия просроченной задолженности.

Применение модели CAPM имеет прямое отношение к акционерным обществам, акции которых котируются на фондовом рынке, а также сталкивается с проблемой определения безрисковой и среднерыночной ставки доходности, коэффициента определяющего изменение цены на акции компании, а также экспертной оценке сопутствующих рисков.

Применение модели ССМ было бы более эффективно, если бы оценка регионального и отраслевого рисков проводилась на регулярной основе статистическими или информационными агентствами, так как она учитывает текущие изменения в динамичной экономической среде, риски конкретного объекта вложения.

Предлагаем к рассмотрению подход, согласно которому для определения коэффициента дисконтирования необходимо учитывать такие ключевые факторы, как учетная ставка НБУ, индекс инфляции, премия за риски.

Учетная ставка НБУ (или ставка рефинансирования) — это монетарный инструмент, с помощью которого Национальный банк устанавливает для субъектов денежно-кредитного рынка (коммерческих банков) ориентир по стоимости привлеченных и размещенных денежных ресурсов.

Индекс инфляции – показатель, который характеризует динамику общего уровня цен на товары и услуги, которые приобретает население для непроизводственного потребления.

Премия за риск учитывает следующие риски: недостаточная диверсифицированность продукции, рынков сбыта, размер предприятия, дефицит имущественных средств при необходимости покрытия инвестированных средств, страховой риск.

К приоритетным направлениям дальнейшей работы по данной тематике следует отнести усовершенствование расчета ставки дисконтирования с учетом влияния вышеперечисленных факторов.

Литература:

1 Гаврилова А. Н. Финансовый менеджмент: учебное пособие / А. Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева, А. и. Баранов, Г. Г. Чмарев. – 2-е изд. – М.: КНОРУС, 2006. – 336 с.

2 Пересада А. А. Проектне фінансування: підручник / Пересада А. А., Майорова Т. В., Ляхова О. О. – К: КНЕУ, 2005. – 736 с.

3 Гридасов В.М. Инвестирование: учебное пособие / В.М. Гридасов, С.В. Кривченко – Краматорск: ДГМА, 2003. ‑ 72с.

4 Котова В.М., Шаповалов С.С. Обоснование методики ставки дисконтирования в отечественной практике. – О.: ТЭС, 2009. – 98 с.