Экономические науки/4. Инвестиционная деятельность и фондовые рынки

К.э.н. Романенко О.А., Вотчаева А.А.

Саратовский государственный социально-экономический университет, Россия

Проблемы стратегии неорганического роста российских компаний

Вопросы финансового обеспечения сделок на рынке корпоративного контроля являются одними из наиболее актуальных в контексте консолидации и реорганизации корпоративного сектора экономики. Ведущая роль корпоративных структур признается западными и российскими исследователями. Причинами такой значимости являются сосредоточение огромных капиталов различной природы в холдинговых структурах.

Кроме того, развитие рыночной экономики и глобализации приводит к тому, что большинство мировых процессов, которые имели место в развитых странах, в настоящее время происходят и в России, но гораздо быстрее и со своими специфическими особенностями. Особую роль и место в этих изменениях играют процессы, происходящие в корпоративных структурах, направленные на их трансформацию и перераспределение финансовых потоков между хозяйствующими субъектами, которые основаны на широком использовании различных видов ценных бумаг и финансовых механизмах фондового рынка [3, с. 14].

В развитии компании часто возникают дилеммы – расти органически, т.е. создавая производственные мощности и бренды самостоятельно, или же покупать функционирующие на рынке компании. Органический рост, на наш взгляд, реализуется в рамках инвестиционной стратегии компании, как одной из доминантных сфер общей финансовой стратегии. Неорганический рост – интеграционное направление доминантной сферы стратегии организационной реструктуризации.

Примером такой дилеммы является ситуация, которая возникла на российском рынке к 2007 г. У мирового лидера напитков Coca-Cola. Необходимость диверсификации портфеля напитков (газировка, соки, питьевая вода, энергетики) привела к интересу к еще не охваченному сегменту рынка – национальному напитку «квас». Примечательно, что сегмент кваса стал в это время самым быстрорастущим из всего спектра безалкогольных газированных напитков (темп роста потребления в натуральном выражении составил 44%) [4, с. 744].

На стратегию неорганического роста компании каждой страны оказывают влияние развитость экономики, законодательства, финансовых рынков и множество других факторов. Рассмотрим существующие проблемы, сдерживающие развитие российского рынка слияний и поглощений и обозначим ряд других негативных факторов, влияющих на стратегию неорганического роста российских компаний.

Несмотря на значительный рост, который показывала Россия в сфере слияний и поглощений в последние годы (согласно исследованию, проведенному ИКГ «КонсалтПром», темпы роста M&A в России превышают среднемировой уровень роста более чем в 3 раза [5]), масштабы данного рынка в нашей стране все равно достаточно низки по сравнению с развитыми странами. Об этом, например, говорит показатель доли объема слияний и поглощений в ВВП страны – в России он примерно в 2 раза ниже [7], чем в

среднем по миру. До сих пор для нашей страны эти процессы относительно новы, между тем как на развитых рынках они проходят уже столетиями. Российский рынок еще слишком молод и зависит от отдельных крупных сделок или их отсутствия. Проблемы отечественного рынка слияний и поглощений полностью повторяют общеэкономические проблемы нашей страны. В первую очередь мы имеем в виду ярко выраженную сырьевую направленность развития России.

На протяжении долгих лет главные новости о наиболее крупных сделках M&A поступали из одних и тех же отраслей экономики – нефтегазовой, металлургической, телекоммуникационной. В то же время такие технологичные отрасли, как электроника и информационные технологии по-прежнему далеки от лидеров. Это, на наш взгляд, лишний раз подчеркивает ориентацию российской экономики на производство сырья и её неготовность к инновациям.

Процедура слияний и поглощений уже воспринята российскими компаниями, однако говорить о том, что она идентична западной, по нашему мнению, неверно. Дело в том, что в развитых странах основная масса компаний существует в форме акционерных обществ - корпораций, акции которых обращаются на биржах и не сконцентрированы в руках одного собственника. Опыт же России демонстрирует обратное - «сверхконцентрацию» собственности. Это означает, что акции сконцентрированы у одного собственника и в открытом доступе чаще всего отсутствуют. Крупнейшие акционеры стараются обеспечить себе пакет акций как минимум 75%. Слабая защищенность прав собственности и возникающий в связи с этим риск потери вложений побуждают владельцев бизнеса устанавливать максимальный контроль над объектом инвестиций с целью защиты своих прав.

Одним из основных факторов, ограничивающих рост рынка слияний и поглощений в России, является непосильная для компаний затратная часть проектов. В России по-прежнему слабо развита финансово-кредитная система, имеются барьеры при привлечении зарубежных инвестиций (а также высокая стоимость их обслуживания), фондовый рынок слаб. По данным Росстата 56% компаний в России отмечают отсутствие необходимых денежных средств как фактор, ограничивающий их деловую активность, в том числе участие в процессах M&A. В результате крупные ФПГ, обладающие значительными финансовыми ресурсами, концентрируют в своих руках основные ликвидные активы и таким образом формируют «олигопольную ситуацию на рынке [5]».

Проблема дефицита заемного финансирования привела к снижению числа сделок по слияниям и поглощениям на российском рынке в 2008 году. В связи с возросшими рисками банки стали проявлять осторожность в сфере кредитования. Заемное финансирование стало еще менее доступным, чем раньше, а условия кредитования – менее благоприятными для заемщиков. Кроме того, деятельность в области слияний и поглощений в последние годы (до 2008 года) частично развивалась за счет фондов прямых инвестиций. Однако, учитывая тот факт, что в современных условиях инвестиционные фонды также сталкиваются с трудностями при привлечении долгового финансирования, сделки с участием фондов во время кризиса практически прекратились.

Несовершенство отечественного рынка слияний и поглощений во многом связано с пробелами в законодательстве. Положения закона не исполняются, с одной стороны, из-за большого количества неурегулированных вопросов, а с другой стороны, из-за отсутствия четких механизмов реализации предписанных норм. Это, в свою очередь, определяет низкую прозрачность деятельности российских компаний и закрытость информации по сделкам. Большое количество сделок осуществляется непублично, и далеко не вся информация поступает в средства массовой информации.

Необходимо отметить, что на сегодняшний день участники слияний и поглощений в России стараются избегать использование российского права – значительная часть сделок в отношении активов российского происхождения являются подчиненными отнюдь не отечественному законодательству, а иностранному. Выбор юрисдикции не в пользу Российской Федерации вызван как несовершенством закона, так и сохраняющейся высокой долей оффшорной составляющей и удобством применения англо-американского права. Российские предприниматели с целью налогового планирования и желания анонимности предпочитают иметь дело с оффшорными зонами, входящими в семью «общего права»: Кипром, Гибралтаром, Кайманами и Британскими Виргинскими островами. Это обстоятельство диктует все большее проникновение английских и американских корпоративно-правовых институтов в практику осуществления слияний и поглощений в России.

Одной из проблем российского рынка слияний и поглощений, на наш взгляд, также является широкое распространение сделок, заключаемых сторонами для вида, с целью прикрыть другую сделку. Закамуфлированные M&A активно используются девелоперскими компаниями и рейдерскими группами, специализирующимися на приобретении предприятий, обладающих ликвидной недвижимостью, для дальнейшей передачи их под застройку. Доходность от таких проектов крайне высока. Чаще всего объектами подобных сделок выступают промышленные предприятия, расположенные в центральной части крупных городов. Так, группа компаний «ПИК» стала владельцем Краснопресненского сахарорафинадного завода в Москве, выкупив 98% акций завода. Предприятие расположено на земельном участке площадью 7 га, в центре строящегося проекта «Москва-Сити», где компания намеревается заняться строительством жилья [6]. Также можно привести пример увеличения доли (до 100%) компании «ПромСвязьКапитал» в ЗАО «Издательство «Труд». Сама газета «Труд» не представляла интереса для покупателя. Получив полный контроль над издательством, «ПромСвязьКапитал» стал владельцем семиэтажного здания в центре Москвы стоимостью порядка $10,5 млн. А стоимость сделки, по оценкам участников рынка, составила примерно $ 8 млн [2]. Учитывая дефицит свободных площадей под строительство в крупных городах, а также присутствие большого количества промышленных предприятий в их центральных частях, полагаем, что данный инструмент консолидации активов будет популярен в России еще долгое время.

Закамуфлированные слияния и поглощения часто используются отечественным бизнесом для минимизации налогов. Если недвижимость оформлена на юридическое лицо, учредителями (участниками) которого выступают физические лица, то заинтересованные стороны практикуют покупку-продажу акций (в АО) или долей общества (ООО), на балансе которого учитывается данный актив. В этом случае по российскому законодательству вместо уплаты НДС(18%) и налога на прибыль(20%) уплате подлежит только НДФЛ (18%). А если продаваемые акции/ доли находились в собственности продавца более трех лет, то он полностью освобождается от уплаты налогов. Отечественные компании также практикуют притворные сделки M&A с убыточными предприятиями с целью уменьшения собственной налоговой базы за счет убытков поглощаемой/приобретаемой компании. Этой проблемой в последнее время особенно озабочено Министерство по налогам и сборам России, ведущее активную борьбу против «торговли убытками» на российском рынке.

Кроме того, несмотря на то, что отечественный рынок слияний и поглощений постепенно становится более цивилизованным, проблема враждебных корпоративных захватов до сих пор стоит достаточно остро для нашей экономики. Участники захватов наработали целый арсенал способов недобросовестных действий — силовые методы, судебное, политическое давление, использование недостатков в регулировании системы учета прав и ряд других, более изобретательных методов. После получения контроля над целевыми активами, они, как правило, выводятся и продаются. Норма прибыли при этом в некоторых случаях может достигать 1000% и более [1, с. 14].

На наш взгляд, активность недружественных M&A на отечественном рынке могла бы снизиться благодаря пересмотру российскими компаниями и их менеджерами дивидендной политики предприятий. В России компании выплачивают минимальные дивиденды своим акционерам, в результате акционеры не ощущают, что бумаги эмитента могут действительно приносить доход. Это способствует совершению спекулятивных операций с ценными бумагами и облегчает скупку акций игроками рынка в целях осуществления недружественных M&A.

Литература:

1. Гвардин С.В., Чекун И.Н. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России – Спб.: Питер, 2007.

2. Долгошеева Е., Лобанова Л. Журналисты продали «Труд»//Ведомости 10.08.2005 № 146(1427)

3. Романенко О.А. Финансовые аспекты интеграции хозяйствующих субъектов. Саратов: СГСЭУ, 2010.

4. Финансовый менеджмент. Проблемы и решения: учебние для магистров / под ред. А.З. Бобылевой. – М.: Из-во Юрайт, 2012.

5. URL: http://www.ma-journal.ru

6. URL: : http://www.arendator.ru/articles/1/art/8906/

7. URL: www.bre.ru