Экономические науки/2. Инвестиционная деятельность и фондовые рынки

д.э.н. Малиновская О.В., д.э.н. Скобелева И.П.

Санкт-Петербургский государственный университет водных коммуникаций, Россия

Домашние хозяйства – финансовые игроки фондового рынка

Фундаментальные задачи, поставленные в стратегии развития России, ориентируются на превращение Москвы в международный финансовый центр (МФЦ). При этом МФЦ рассматривается нами как система взаимодействия в глобальном масштабе субъектов рынка, нуждающихся в привлечении капитала, с инвесторами, стремящимися к размещению своих средств. Эта система охватывает участников инвестиционного процесса из разных стран. Целевой ориентир превращения Москвы в МФЦ продолжает быть таковым и в условиях финансового кризиса и даже некоторым образом становится более актуальным, особенно применительно к России. Крупнейший в истории глобальный экономический и финансовый кризис не оставляет России иного выбора, кроме быстрой, радикальной и хорошо продуманной реформы сектора финансовых услуг. Это обязательное условие для вхождения нашей страны в число лидеров мировой экономики. Кроме того формирование МФЦ и в условиях кризиса рассматривается как неотъемлемая часть перехода Российской Федерации к инновационному социально ориентированному типу экономического развития. В данном контексте, по оценке представителей власти, создание МФЦ в России - один из вопросов, имеющих одновременно как антикризисное, так и стратегическое значение.

Решение задач создания МФЦ в правительственных кругах России связывается с развитием нормативно-правовой базы и развитием инфраструктуры финансовых рынков, соответствующей мировым стандартам. С нашей точки зрения, это проблемы, которые требуют принципиального решения, но со счетов не следует сбрасывать основную проблему стабилизации финансовой системы страны – институциональное и правовое обеспечение развитие основных «финансовых игроков» рынка, к которым относятся фирмы и домашние хозяйства. Если для фирм проблема инвестиционного выхода на фондовый рынок в какой-то степени решена, то для домашних хозяйств в России эта проблема обозначена достаточно слабо, что обусловлено в частности и низкой финансовой грамотностью населения страны, и формированием в России, по образному выражению А.Потемкина, элитной экономики и элитарного характера фондового рынка, что обусловило высокую степень его закрытости для инвестиций домашних хозяйств. [3, с. 79-92]

Обозначенные институциональной проблемы являются взаимосвязанными и приоритетными при решении задач создания МФЦ в России. Только при условии превращения домашних хозяйств в основного финансового игрока на фондовом рынке эта проблема может быть успешно решена, поскольку перестройка структуры основных субъектных элементов финансовой системы основательно изменили условия жизнедеятельности российских домашних хозяйств, которые получили возможность самостоятельно определять направления своего финансового поведения. Домашние хозяйства сегодня являются составной частью субъектной основы финансовой системы, которая учитывается во всех процессах макрорегулирования. Под домохозяйствами мы будем рассматривать семейное хозяйство самых разных размеров и уровня достатка. Основная цель финансов домашних хозяйств состоит в формировании доходной части семейных бюджетов и использования этих доходов для удовлетворения текущих потребностей и сбережений с целью удовлетворения потребностей в будущем. Денежные средства, предназначенные домашними хозяйствами для сбережений, могут быть размещены в банковской системе или инвестированы в различные доходные финансовые инструменты. Общественное значение финансов домашних хозяйств состоит в том, что они обеспечивают социальную стабильность общества, являются одним из источников пополнения государственного бюджета, а также представляют собой источник инвестиций в развитие национальной экономики. Как и все субъекты рынка, домашние хозяйства принимают соответствующие их назначению финансовые решения, основными из которых являются инвестиционные решения, т.е. решения, связанные с выбором направлений вложения денежных средств домашних хозяйств. В результате того, что домохозяйства могут сберегать часть средств для использования их в будущем, они накапливают общие фонды богатства, которые могут инвестировать, в том числе и в рынок акций, что предопределяет наше обращение к важнейшему финансовому инструменту фондового рынка. Фондовый рынок России представлен рынком акций и рынком срочных контрактов (деривативов). Рассмотрим возможности и перспективы развития инвестиций домашних хозяйств на рынке акций в современных условиях (продолжающийся финансовый кризис). Фондовый рынок в России сравнительно молод, его зарождение происходило в начале 90-х годов. Он относится к категории развивающихся рынков, для которых характерна высокая доходность, но, как правило, и более высокая степень риска. Кроме того для российского фондового рынка на этапе его становления и на протяжении всех 90-х годов прошлого столетия характерна специфическая форма перелива капитала – переток свободных денежных средств инвесторов (фирм, домашних хозяйств) в бюджетно-распределительную систему. До сегодняшнего дня рынок государственных ценных бумаг аккумулирует более значительные финансовые ресурсы, чем российский фондовый рынок (рынок акций и срочных контрактов), при этом следует отметить, что в ХХI веке изменилась направленность выпуска государственных бумаг, преобладающими стали долгосрочные бумаги, создающие основы для некоторого развития реального сектора экономики. Форма перелива капитала посредством развития рынка акций до сих пор имеет меньшее значение, и чаще всего спекулятивно-криминогенное. Это в значительной степени связано со спецификой становления рынка акций в России, этот рынок в результате приватизации сформировался в стране как инсайдеровский и в ХХI веке породил рейдеровские захваты.

В последние годы на российском рынке ценных бумаг произошли некоторые позитивные изменения: некоторым образом повысилась ликвидность рынка и информационная прозрачность эмитентов, включая публикацию их рейтингов, укрепилась законодательная база, выработаны новые механизмы защиты прав инвесторов. Все эти преобразования сегодня позволяют даже в условиях финансового кризиса решать проблему открытости фондового рынка для частного инвестора (домашних хозяйств), что позволяет рассматривать сегодня фондовый рынок России как институт, способный привлекать домашние хозяйства как инвесторов. Обоснуем особенности рынка акций с точки зрения домашних хозяйств как полноправных инвесторов этого рынка:

1. Высокая динамичность рынка, постоянные колебания курса акций, требующие анализа и предвидения.

2. Наибольшая свобода в управлении капиталом (по сравнению, например, с ПИФами).

3. Высокая степень регламентации законодательством – торговля акциями - традиционное явление и для России ХХI столетия и ее законодательная база содержит определенные барьеры, минимизирующие способы обмана клиентов брокерами по сравнению с 90-ми годами.

4. Возможность самостоятельного выбора стратегии инвестирования во временном интервале - краткосрочной, долгосрочной, среднесрочной.

Данные особенности являются позитивными и негативными одновременно. Например, динамичность рынка может обеспечивать высокие заработки на данном рынке, с одной стороны, но именно она может привести к колоссальным финансовым потерям. Более высокий уровень свободы в управлении капиталом подразумевает развитие адекватного уровня ответственности. Регламентированность рынка, с одной стороны, обеспечивает защиту инвестора, а, с другой – означает возросшую бюрократизацию процедур инвестирования. Тем не менее, опытный инвестор, владеющий навыками технического и фундаментального анализа, возможностями их проведения может превратить эти неоднозначные особенности в собственные преимущества, т.е. получать на рынке акций достаточно стабильный доход при правильной оценке рисков.

Исходя из представленных особенностей и специфики развития российского фондового рынка, сформулируем общие выводы, необходимые при выходе домашних хозяйств как инвесторов на фондовый рынок:

· для инвестирования в акции требуется больше знаний и навыков по сравнению с другими финансовыми инструментами, например, облигациями, валютой;

· для инвестирования в акции требуется значительный начальный капитал, по оценкам аналитиков, он должен быть не менее 150-200 тысяч рублей, хотя в условиях кризиса большинство брокеров понизило порог вхождения на рынок акций до 50000 руб., но это та сумма, которую способна «съесть» комиссия и сопутствующие для инвестирования расходы.

Фондовый рынок требует наличия стратегий инвестирования в акции, хаотичность инвестирования заканчивается потерей капитала. Выбор определенной стратегии инвестирования обусловлен рядом факторов:

· размер капитала инвестора;

· ожидаемая доходность вложений и их надежность;

· уровень подготовки для работы на рынке акций;

· количество времени, которое инвестор готов уделять инвестированию.

Перечисленные факторы позволяют выбрать стратегию инвестирования, необходимую для определенного частного инвестора. Стратегии многообразны, поэтому введем их классификацию (табл. 1).

Таблица 1

Стратегии инвестирования в акции (частный инвестор)

Классификационный признак	Вид стратегии	Общая характеристика стратегии
Горизонт инвестирования	Трейдинг-стратегия Краткосрочная Среднесрочная Долгосрочная	Спекуляции в течение одного дня, одной торговой сессии. В рамках этого вида стратегий выделяют бычью (игра на повышение курса акций) и медвежью (игра на понижение) позиции. Стратегии инвестиций до года. Инвестиции до 3-х лет. Инвестиции свыше трех лет. При выделении этих видов стратегии целесообразно определить тип акций, в которые осуществляется инвестирование. Для краткосрочных вложений больше подходят голубые фишки, для долгосрочных – также могут использоваться голубые фишки, однако есть смысл обратить внимание и на недооценные акции второго эшелона.
Объект инвестирования	Индексная стратегия Стратегия «прицельного выбора» Стратегия структурного инвестирования Стратегия инвестиций в компании, "нарушающие правила"	Стратегия следования за индексом, пассивная инвестиционная стратегия. В этом случае создается диверсифицированный портфель, куда входят акции компаний из разных секторов экономики, а количество видов акций доходит до нескольких десятков. Такой портфель повторяет движение индекса и снижает риск неправильного выбора. Эта стратегия предусматривает тщательное исследование определенной компании и осуществление вложения денежных средств исключительно в ее акции – если сделан вывод об эффективности и конкурентоспособности данной компании. Покупка инструментов с фиксированной доходностью на большую часть капитала как гарантию сохранения основного капитала и инструментов с потенциально высокой доходностью для получения прибыли. Инвестирование в компании, сулящие максимально высокий доход при запредельном риске. Знающим инвесторам удается получать при помощи этой стратегии весьма существенные доходы.
Цикл времени инвестирования	Одноразовые стратегии Многоразовые стратегии	Весь капитал инвестора вкладывается одновременно – и это логично: чем раньше деньги начнут работать, тем больше они заработают. Капитал вкладывается по частям и регулярно по небольшой сумме – это позволяет игнорировать колебания рынка.
Предпочтения инвестора	Пассивная стратегия Умеренная Агрессивная	В рамках данной стратегии предпочтение отдается низкодоходным бумагам, имеющим низкий риск. Предпочтения – уровень рыночного риска и среднерыночной доходности (индексная стратегия). Предпочтения – высокая доходность, сопряженная со значительным риском (венчурное инвестирование).

Разработка определенной стратегии связана с выбором акций в портфель частного инвестора. Для осознанного выбора необходимо иметь представление о видах акций и их свойствах. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» [2, с. 4] акция рассматривается как «эмиссионная (то есть выпускаемая определенным тиражом – авт.) ценная бумага, устанавливающая права ее владельца (он является акционером – авт.) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов (выплаты делаются по решению акционеров, в зависимости от успешности деятельности компании), на участие в управлении акционерным обществом (высший орган управления акционерного общества - общее собрание акционеров – авт.) и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой».

Представленная дефиниция обуславливает наличие следующих неоднозначных свойств акций:

· акция превращает инвестора в собственника (сособственника) компании и ваши доходы (потери) формируются на основе двух источников – дивидендов и роста (падения) курса акций на рынке. Следовательно, доход инвестора зависит от финансового состояния компании-эмитента;

· акции выпускаются в свободную продажу, и компания-эмитент не обязана выкупать акции в случае нестабильности собственного финансового положения;

· дивиденды по акциям могут не выплачиваться даже при излечении компанией значительной прибыли. Часто их отсутствие обосновывается необходимостью реинвестирования прибыли для обеспечения роста компании.

Для домашних хозяйств как инвесторов важно рассмотреть еще одно вероятностное свойство акций – сплит (дробление) акций (stock split). Сплит обычно проводится, если стоимость акций на бирже становится очень высокой. В этом случае, по решению собрания акционеров, выпускается дополнительный тираж акций, который не считается дополнительной эмиссией - бумаги полностью приравниваются к выпущенным ранее (то есть дополнительной регистрации эмиссии не проводится). При этом меняется номинальная стоимость и количество выпущенных ценных бумаг, что отражается в уставе общества. Сплит необходим, если бумаги конкурентов, обращающиеся на рынке, стоят значительно дешевле, чем бумаги компании-эмитента, акции которой приобретены. Как свидетельствуют аналитики фондового рынка, после дробления акций их курс чаще всего растет, поскольку более дешевые бумаги привлекают новых инвесторов. После проведения сплита капиталы всех акционеров (в том числе и трейдеров-спекулянтов) не изменяются, меняется только количество бумаг, которыми они владеют. Рассмотренные характеристики акций свидетельствуют о значительном риске вложений в фондовый рынок и, следовательно, требуют тщательного учета рисков вложений. В контексте характеристик рынка акций рассмотрим и их виды (табл. 2).

Таблица 2

Виды акций

Классификатор	Виды акций	Характеристика видов
Правовой фактор	Простые (обыкновенные) Привилегированные Привилегированные кумулятивные Конвертируемые акции	Держатели обыкновенных акций получают дивиденды и имеют право участвовать в распределении прибыли АО. На общем собрании акционеров голоса считаются пропорционально количеству акций, сосредоточенных в одних руках. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются из прибыли компании. Конкретная сумма устанавливается советом директоров акционерного общества и рекомендуется общему собранию акционеров, которое имеет право уменьшить ее, но не увеличить. Основная особенность привилегированных акций состоит в том, что они приносят постоянные (возможно даже четко определенные: как доля от бухгалтерской прибыли компании; эта доля может быть в относительном (то есть процентном) или в абсолютном денежном выражении) дивиденды. Однако при этом обычно держатель привилегированных акций лишается права на участие в управлении компанией. Однако возможна и обратная ситуация - держатель привилегированной акции приобретает дополнительные права на управление, например, вес его акций удваивается или утраивается и так далее. Таким образом, инвестировать в привилегированные акции – не самая плохая идея: курс у них растет параллельно обычным акциям, а по ним и дивиденды платят. Право голоса – не так важно, поскольку домашнее хозяйство чаще всего миноритарный акционер, а владельцы мелких пакетов акций на собрания не приглашаются. Кумулятивная акция – это акция, представляющая собой нечто среднее между обыкновенной и привилегированной акцией, т.е. ее правовой статус изменяется с течением времени. Для кумулятивных акций возможны несколько вариантов ситуации относительно дивидендов и права голоса: 1. Владелец кумулятивной акции получает причитающиеся ему дивиденды – соответственно права голоса нет. 2. Владелец кумулятивной акции не получает причитающиеся ему дивиденды (например, из-за тяжелого финансового положения компании). В этом случае он сохраняет свои права на дивиденды, которые накапливаются на его «счету» в виде долга компании, который она обязана выплатить. Важно, что на время, когда дивиденды не выплачиваются, акционер получает право голоса на собрании акционеров. Суть конвертируемых акций отражена в их названии: они могут конвертироваться (обмениваться) на другие виды привилегированных акций и обычные акции. Понятно, что такой необычный статус влечет за собой определенные последствия: - конвертирование возможно в течение определенного времени; - для конвертирования установлена определенная ставка, рассчитываемая в соответствии с курсом обычных акций, но несколько ниже (с расчетом на дальнейший рост акций); - дивиденды по конвертируемым акциям ниже; - возможность права голоса (так как даже не обмененная конвертируемая акция соответствует определенному количеству обычных, то собрание акционеров может наделить владельцев этого вида акций правом голоса на собрании). В целом, конвертируемые акции выпускаются редко, и они нетипичны для России.
Рыночный фактор (позиция компании-эмитента на фондовом рынке, ее надежность, ликвидность и капитализация)	Голубые фишки -Blue chips (акции первого эшелона) Акции второго эшелона Акции третьего эшелона	Мощные компании чаще всего монопольного типа с высокой капитализацией и ликвидными бумагами, а также часто со значительной государственной поддержкой. Обычно голубые фишки являются индикаторами всего рынка, так как считается, что если возросли цены на акции крупнейших компаний, то и акции компаний «второго эшелона» тоже возрастут, соответственно падение курса акций голубых фишек означает снижение курса акций компаний «второго эшелона». Акции голубых фишек являются наиболее ликвидными на рынке ценных бумаг. В настоящее время в России голубыми фишками являются акции нефтяных, газовых, энергетических, газовых и телекоммуникационных компаний. В частности, к голубым фишкам относят такие компании как Газпром, Лукойл, Норникель, Роснефть, Сбербанк, Ростелеком, РусГидро и др. Эти компании, как правило, занимают ведущие позиции на биржах РТС и ММВБ. Список российских голубых фишек формирует ММВБ. Время от времени он меняется. Примерами западных голубых фишек являются компании Apple, IBM, Coca-Cola Company, Google и др. Общепринятые критерии отнесения акций или облигаций той или иной компании к разряду «голубых фишек» или ко «второму эшелону» отсутствуют. Акции, называемые «голубыми фишками», в долгосрочной перспективе имеют тенденцию к росту. Но есть периоды, в которые большую динамику роста и более высокую доходность показывают акции «второго эшелона». Преимуществом «голубых фишек» является их ликвидность, то есть возможность продать или купить определенный объем этих акции в любой момент торговой сессии на фондовой бирже, без существенной потери в цене. Голубым фишкам свойственно следующее: 1. Стабильный рост в течение ряда лет, причем обусловленный не спекуляциями, а в том числе и реальным положением дел в компании. Оговорка насчет реального положения дел важна для небольших (сравнительно) временных периодов, так как порой сложно бывает различить, действительно ли рост курса вызван эффективной деятельностью компании, а не дело рук спекулянтов. 2. Большая экономическая мощь, с большим показателем капитализации (то есть рыночной оценки компании, которая получается путем умножения текущей цены акций на их количество на рынке). 3. Высокая ликвидность вследствие большого количества сделок, постоянно совершаемых акционерами этих компаний. К акциям "второго эшелона" принято относить широкий спектр ценных бумаг, эмитенты которых не входят в число компаний первой величины на фондовом рынке. С запуском торгов на Биржевом рынке акции "второго эшелона" стали доступными для всех категорий инвесторов. Для развития ликвидности по акциям "второго эшелона" на Биржевом рынке действует институт Маркет-мейкеров (участников торгов). Наличие Маркет-мейкера по ценной бумаге позволяет обеспечить инвесторам твердые двусторонние котировки тем самым снизить риск ликвидности ценной бумаги. Деятельность Маркет-мейкеров способствовала качественному изменению рынка акций"второго эшелона", благодаря чему данный сегмент стал привлекательным для всех инвесторов. Для того, чтобы у инвесторов появился наглядный индикатор состояния этого динамичного сегмента фондового рынка, РТС приступила к расчету индекса акций "второго эшелона" – Индекса РТС-2. Кроме того, для удобства клиентов РТС реализовала технологию "единая денежная позиция", которая заключается в возможности оперативного перевода денежных средств между Биржевым рынком РТС, рынком акций ОАО "Газпром" и срочным рынком FORTS. Время перевода средств между рынками составляет 2 минуты. Ненадежные, обладающие малой ликвидностью малоинтересные для инвесторов акции. В редких случаях, они, однако, "выстреливают" и показывают доходность в сотни процентов годовых. ФСФР утверждает список маржинальных бумаг и периодически вносит в него изменения. Но брокерская компания, которая является проводником домашних хозяйств на фондовый рынок, после консультации с риск-менеджментом и анализа своих ресурсов, может его сокращать, чтобы не создавалось неприятных ситуаций.

Рассмотренные проблемы видов акций и стратегий инвестирования в акции позволяют наметить основы выбора акций как инструмента для инвестирования домашних хозяйств. Эта проблема является самой сложной при выходе домашних хозяйств на фондовый рынок и предусматривает учет психологических поведенческих особенностей определенного инвестора, поэтому невозможно сформировать универсальную методику поведения. Тем не менее, определенные позиции при выходе домашних хозяйств на фондовый рынок можно обозначить:

· концентрация внимания на голубых фишках и анализ их финансового положения (ликвидность, надежность и капитализация, выпуск IPO). Для начинающего инвестора это, пожалуй, наиболее вероятностный способ вложений средств. Для инвестора, имеющего историю работы на фондовом рынке преимущества в работе с акциями второго эшелона;

· осуществление отраслевого выбора вложений (сегодня это топливно-энергетический комплекс и финансовый сектор);

· выбор определенного спектра акций на основе предыдущих норм и исследование позиций эмитентов. Это исследование многопланово, но прежде всего это объем сделок с акциями, вектор цены на акции (желательно, чтобы ценовой график носил плавный характер, его скачкообразность чаще всего свидетельствует о нестабильности компании-эмитента);

· обращать внимание на продолжительность роста или падения курса акций определенного эмитента;

· инвестиции на фондовом рынке требуют чаще всего долгосрочных вложений, если они не спекулятивные.

В 2011 году преимущественное положение на фондовом рынке имеют акции Сбербанка РФ и акции компаний связи (Ростелеком, МТС), но они растут уже давно, поэтому риск приобретения велик.

В целом фондовый рынок – это институт рыночной экономики, который требует значительных профессиональных знаний (прежде всего осуществление технического и фундаментального анализа рынка и эмитента) от инвесторов. Этот фактор не снижает инвестиционной привлекательности фондового рынка, поскольку работа на нем ведется с обязательным привлечением брокеров.

Литература:

1. Федеральный закон «Об акционерных обществах» (об АО) от 26.12.1995, № 208-ФЗ, действующая редакция.

2. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»; Федеральный закон «О государственной регистрации выпусков акций, размещенных до вступления в силу Федерального закона «О рынке ценных бумаг» без государственной регистрации»: тексты с изм. и доп. на 2009 г. – М.: Эксмо, 2009.

3. Потемкин А. Элитная экономика. – М.:ПоРог. 2004.

4. Финансы: Учеб. пособие /Малиновская О.В., Скобелева И.П., Бровкина А.В. В 2 т. – М.: Инфра-М, 2011.