Экономические науки/4. Инвестиционная деятельность и фондовые рынки

Пак И.Г.

Казахстанско-Британский Технический Университет, Казахстан

Анализ современного рынка еврооблигаций Республики Казахстан

На протяжении многих лет еврооблигации считались довольно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход. Однако такое положение сохранялось недолго; на сегодняшний день еврооблигации для казахстанских эмитентов стали актуальным вопросом как средство привлечения капитала на европейском рынке.

Таким образом, возникает большое количество разнообразных вопросов, касающихся данного вида заимствования, требующих детального анализа и изучения. Для исследования понятия еврооблигации необходимо определить само понятие данного термина. Наиболее общим и распространенным является следующее определение: «Еврооблигация - разновидность ценных бумаг в виде купонных облигаций , выпускаемых эмитентом в целях получения долгосрочного займа на еврорынке» [1]. Иными словами, это облигация, стоимость которой выражена в признанной мировым сообществом валюте, не являющейся валютой страны, где выпущена данная облигация. Основными эмиссионными центрами еврооблигаций являются Лондон, Франкфурт-на-Майне, Люксембург, Нидерланды, Антильские, Бермудские, Багамские острова, Сингапур, Гонконг[2].

Согласно наиболее распространенной точке зрения, первый выпуск еврооблигаций был осуществлен итальянской компанией по строительству дорог «Autostrade» в июле 1963 года [3].

Основным фактором ценообразования еврооблигации служит качество кредита соответствующего заемщика, т.е. вероятность невыполнения им своих платежных обязательств за займом. Именно премия за риск невыполнения обязательств прежде всего и определяет уровень спреда облигации к базовому ориентиру, который принимается за «эталон надежности», т.е. за вложение с минимально возможным кредитным риском.

Основным фактором доходности еврооблигации есть ликвидность ценной бумаги. Чем выше кредитное качество облигации, тем более значения (при прочих равных условиях) будет иметь для инвестора фактор ликвидности.

Считается, что увеличению ликвидности ценных бумаг оказывают содействие такие характеристики:

1) высокий кредитный рейтинг и наличие кредитной истории у эмитента;

2) значительный объем выпуска;

3) значительное распространение облигаций на рынке;

4) постоянная поддержка рынка со стороны маркет-мейкеров и/или эмитента;

5) максимально простая структура выпуска без дополнительных нестандартных качеств;

6) приближение сроков погашения.

Началом же существования казахстанских еврооблигаций следует считать 1996год. В этом году Министерство Финансов Республики Казахстан впервые осуществило выпуск еврооблигаций на международный рынок. Облигации были выпущены как главный необеспеченный долг Казахстана. Кредитный рейтинг Казахстана был установлен основными рейтинговыми агентствами мира - Moody’s и Standard & Poor (S&P). Основной рейтинг делался по следующим показателям - внешний долг и общий рейтинговый обзор. Оба агентства дали примерно одинаковую оценку Республики Казахстан – (Ва3 )- Moody’s, (BB) - S&P.

Поначалу еврооблигации размещались среди иностранных инвесторов, ликвидность бумаг была достаточно низкой, а доходность еврооблигаций достигала 35% годовых. Так было до организации пенсионных фондов, которые впоследствии стали активно инвестировать в еврооблигации.

Возникновение внутреннего спроса на еврооблигации вызвано тем, что в конце 1998 г. казахстанским пенсионным фондам было разрешено инвестировать привлеченные активы в суверенные еврооблигации, причем нужно отметить, что фондами в государственные ценные бумаги должно было быть инвестировано не менее 50% пенсионных активо. Так, по состоянию на 1 февраля 1999 г. структура инвестиционного портфеля пенсионных активов выглядела следующим образом: в государственные ценные бумаги пенсионными фондами было инвестировано более 99% активов, среди них еврооблигации составили 20%, или 295 млн долларов [4].

Рейтинг станы существенно влияет на успех размещения облигаций, поэтому периодические улучшения позиций страны в рейтинге являются необходимым условием для этого.

В таблице 1. представлена тенденция стан изменений кредитного рейтинга Казахстана на протяжении последних 10 лет:

Таблица 1. Изменение кредитного рейтинга Казахстана в 2001-2011гг.

Год	Кредитный рейтинг и причины его изменения
2001	Рейтинг Казахстана был повышен до "BB" с прогнозом "Стабильный". Повышение рейтинга отражало значительно улучшившуюся ситуацию с внешней ликвидностью страны, сокращение чистого объема внешнего государственного долга, а также продолжение взвешенной бюджетно-финансовой и денежной политики.
2002	Прогноз кредитного рейтинга Республики Казахстан изменен на "Позитивный" в результате усиления финансового положения эмитента; рейтинги подтверждены. Это - результат устойчивого роста показателя чистых внешних активов государственного сектора Казахстана.
2003	Рейтинг Казахстана был повышен до "ВВ+" с прогнозом "Стабильный". Повышение рейтингов отражает устойчивое укрепление потенциальных возможностей казахстанской экономики, а также взвешенную политику правительства, позволяющую удерживать дефицит государственного бюджета и государственный долг на низком уровне.
2004	Рейтинг Казахстана был повышен до "ВВВ-" с прогнозом "Стабильный". Повышение кредитных рейтингов отражает последовательное укрепление внешнеэкономической и фискальной позиции Казахстана в контексте взвешенной финансовой политики правительства и хороших перспектив развития экономики в среднесрочном периоде.
2005	Рейтинг Казахстана был подтвержден на уровне "ВВВ-" с прогнозом "Стабильный". Уровень рейтингов Казахстана поддерживается хорошими перспективами развития экономики и налогово-бюджетных показателей Казахстана, несмотря на зависимость экономики от цен на нефть. Казахстан также получает преимущества от хорошей внешнеэкономической позиции, с высоким уровнем ликвидности и увеличивающимся объемом чистых внешних активов государственного сектора, несмотря на увеличившийся леверидж (возрастающую задолженность) национальных коммерческих банков.
2006	Суверенный рейтинг Республики Казахстан повышен до "ВВВ" в связи с улучшающимися показателями государственного бюджета. На экономику Казахстана по-прежнему позитивно влияют высокие текущие цены на нефть, в то время как правительство продолжает взвешенно решать возникающие проблемы макроэкономической стабильности.
2007	Рейтинг Казахстана был подтвержден на уровне "ВВВ" с прогнозом "Стабильный". Подтверждение рейтингов связано с тем, что объем активов правительства по-прежнему опережает рост государственного долга, несмотря на то, что уровень забалансовых условных обязательств высок и продолжает расти вследствие значительного роста банковского кредитования.
2008	Прогноз по рейтингу Республики Казахстан пересмотрен на "Негативный" вследствие усиления рисков, связанных с материализацией условных обязательств. Пересмотр прогноза отражает увеличившийся риск того, что ухудшение качества активов банковской системы Казахстана в сочетании с трудностями привлечения финансирования приведет к ослаблению налогово-бюджетных показателей и показателей внешнеторгового баланса и негативно отразится на финансовой гибкости и перспективах экономического роста.
2009	Рейтинг Республики Казахстан по обязательствам в иностранной валюте подтвержден на уровне "ВВВ-", прогноз остается "Негативным" ввиду падения спроса на международных рынках. Казахстан сталкивается с проблемами роста издержек по кредитам банковского сектора и ухудшением условий торговли. Налогово-бюджетные показатели и показатели платежного баланса остаются в значительной степени зависимыми от цен на сырьевые товары, хотя производительность в этом секторе выше, чем в других странах СНГ.
2010	Рейтинговое Агентство Moody's повысило прогноз по кредитному рейтингу Казахстана с "негативного" до "стабильного". Все это произошло благодаря тому, что спад деловой активности был менее значительным, чем ожидалось, а кредитные показатели выйдут относительно неповрежденными из серьезного банковского кризиса.
2011	Рейтинговое Агентство Standard & Poor's (S&P) повысило кредитные рейтинги Казахстана на одну ступень - до «ВВВ+».

Прошедший год для Казахстанских еврооблигаций был достаточно успешным и в некоторой степени даже благоприятным. Причиной тому явилась удачно завершившаяся реструктуризация долгов банков : "БТА Банк", "Альянс Банк" и "Темирбанк", вследствие чего у инвесторов появилась уверенность в отношении Казахстана. Второй причиной стал выпуск облигаций на восстановление. Также интерес инвесторов к еврооблигациям повысился вследствие повышения цен на сырье. Следствием чего явилось оживление рынка еврооблигаций.

Текущий 2011 год тоже начался положительно для рынка еврооблигаций. В начале года «Халык Банк» вышел на внешний рынок капитала, разместив еврооблигации на сумму $ 500 млн с доходностью 7,5%. Вслед за «Халык Банком» «Казкоммерцбанк» разместил семилетние долларовые еврооблигации с доходностью 8,625% годовых на $300 млн, что составило 40% от максимально запланированного объема в $750 млн. При этом общий объем зарегистрированной облигационной программы Казкома составляет $2 млрд [5]. Эти шаги позволили задуматься над тем, что вскоре за «Халык Банком» и «Казкоммерцбанком» на внешние рынки с облигациями выйдут и другие банки Казахстана.

На сегодняшний день привлекательность еврооблигаций обусловлена тем, что еврооблигации являются доходными инструментами. Ко всему прочему, на казахстанском рынке наблюдается избыточная ликвидонсть и нехватка качественных финансовых инструментов, что вынуждает инвесторов акцентировать свое внимание на еврооблигациях. Примерно половина эмиссий казахстанских еврооблигаций обращается на внутреннем рынке, а доля еврооблигаций в инвестиционном портфеле пенсионных фондов составляет более половины. Данный факт может снизить доходность многих облигаций, что будет стимулировать рост новых эмиссий, в том числе и среди казахстанских эмитентов.

Литература:

1. Благодатин А., Лозовский Л., Райзберг Б. Финансовый словарь.- М.: Инфра-М, 2009.-377с.

2. Борисов А.Б. Большой экономический словарь. — М.: Книжный мир, 2003. — 895 с.

3. Буклемишев О. В. Рынок еврооблигаций. –М.: Дело, 1999.-198 с.

4. Капышев Б. Журнал Рынок ценных бумаг, 2004

5. http://www.kapital.kz/archive/1596-2011-05-11-16-25-02.html