Экономика/4. Инвестиционная деятельность и фондовые рынки

Андриенко В.М.

Одесский национальный политехнический университет

Тулякова А.Ш.

Одесский национальный университет им. И.И.Мечникова

ВЛИЯНИЕ ИНФЛЯЦИИ НА ИНВЕСТИЦИОННыЙ ПОТЕНЦИАЛ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ

Вопрос о том, как инфляция влияет на инвестиции, пожалуй, самый важный при текущих условиях в Украине. Для потребителя инфляция, безусловно, имеет негативное значение. Она поглощает часть реальной стоимости доходов и сбережений, то есть со временем на одну и ту же сумму денег можно купить все меньшее количество товаров или услуг. С точки зрения экономического роста, умеренная инфляция является положительным эффектом, побуждая активней тратить деньги, а накопленные сбережения инвестировать, вместо простого их хранения в виде наличности, что в долгосрочной перспективе способствует номинальному росту ВВП и фондового рынка. То есть, инфляция в перспективе увеличивает стоимость бизнеса, так как, растет рыночная стоимость активов, которыми владеет бизнес, растет выручка и прибыль от операций. Таким образом, направления движения фондового рынка и инфляции совпадают (кроме случаев неожиданной инфляции). Соответственно, при экономическом спаде наблюдаются дефляция и падение фондового рынка. В развитых странах наблюдается именно такое взаимодействие индексов.

Рассмотрим как выглядит ситуация на в Украине. Основными индикаторами фондового рынка являются индексы, рассчитываемые на основании котировок определенной группы ценных бумаг. Инфляцию характеризуют индекс потребительских цен (ИПЦ). Индекс Украинского фондового рынка ПФТС (первая фондовая торговая система) признан международной финансовой корпорацией (МФК) как единственный индекс, используемый этой организацией при мониторинге внутреннего состояния украинского фондового рынка. Индекс определяет средний уровень наиболее ликвидных украинских акций, которые имеют наибольшую рыночную капитализацию. Инфляцию характеризуют индекс потребительских цен (ИПЦ) и индекс цен производителей промышленной продукции (ИЦППП). На Рис.1 приведены графики индекса ПФТС и ИПЦ (данные официальных сайтов Управления статистики [1] и Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку[2]) на конец года за период 2002-2010гг. Данные приведены к одной шкале измерений путем стандартизации исходных эмпирических данных.

Рис. 1 – График динамики индекса ПФТС и индекса потребительских цен

Из рисунка видно, что тенденция ПФТС и ИПЦ одинакова до середины 2007г. Если удалить из рассмотрения не типичный 2008 год, то коэффициент корреляции между показателями равен 0,55. С 2007 и движение индексов разнонаправлено почти до конца 2009г. В 2004г. существенно отличается скорость изменения индексов. В этот период наблюдается высокий темп роста макроэкономических показателей, что отразилось на темпах роста фондового рынка, а период 2007-2009 – это период мирового финансового кризиса, который сопровождался резким, падением рынка. В этот же период произошел резкий скачок курсов доллара и евро (Рис.2). Исследования показали, что индекс инфляции имеет положительную корреляцию с обеими валютами (корреляция порядка 0.65 по евро и 0.33 по доллару). Этот фактор усилил инфляцию, доходы от ценных бумаг не могли компенсировать инфляционных потерь. В связи с этим возникло недоверие к фондовому рынку и, соответственно, нежелание вкладывать средства в его инструменты. Большинство предприятий-эмитентов старались удержать крупные пакеты акций в своей собственности и не стремились выйти на рынок, что сильно ограничило рынок в объемах и ликвидности, и индексы стали двигаться в противоположных направлениях.

Рис. 2 – График динамики курса валют и ИПЦ

В Таблице 1 приведены коэффициенты корреляции по месяцам года за период 2002-2010гг (значения индексов взяты по месяцам относительно предыдущего месяца). Они характеризуют взаимосвязи индексов на протяжении одного года.

Таблица 1

Корреляция между индексами инфляции, индексом ПФТС

	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010
Коэффициент корреляции между ИПЦ и ПФТС	0,58	0,13	0,58	0,00	0,26	0,05	0,22	-0,38	0,25
Коэффициент корреляции между ИЦПП и ПФТС	0,08	-0,01	0,13	-0,22	-0,18	0,10	-0,15	-0,19	-0,23

Из таблицы видно, что значимая корреляция для ИПЦ имеет место в 2002 и 2004 годы. В 2005, 2007 инфляция и рынок практически не влияют друг на друга, а в остальных случаях имеет место слабая корреляция. Корреляция между индексом ПФТС и ИЦППП практически отсутствует. На Рис.3 приведена динамика ПФТС и ИПЦ по месяцам года за период 2002-2010гг. Графики на рисунке показывают, что на протяжении почти всего периода движение индексов было разнонаправленным. По итогам года, инфляция и рынок имеют одинаковую тенденции (кроме кризисного периода), а в течение года большей частью - противоположную. Это и объясняет слабую корреляцию. Таким образом, ситуация в Украине выглядит иначе, чем в развитых странах. Высокий уровень инфляции подавляет активность на рынке ценных бумаг и, наоборот, снижение темпов роста инфляции стимулирует долговременные инвестиционные вложения в производство, восстанавливается нормальное функционирование экономики, что в свою очередь приводит к подъему на фондовом рынке.

Рис.3. Динамика изменения индексов ПФТС и ИПЦ по месяцам за период 2002-2010гг

Таким образом, можно сделать вывод, что в период роста экономики и стабильного курса иностранных валют (долл. и евро) индексы ПФТС и ИПЦ тесно взаимодействуют друг с другом и имеют одинаковую направленность. Резкое изменение валютного курса провоцирует высокий уровень инфляции и негативно влияет на инвестиционную деятельность. Активность инвесторов снижается. Такая ситуация сложилась по причине того, что основными игроками украинского фондового рынка являются банки, инвестиционные компании и негосударственные пенсионные фонды. Доля частных инвесторов (тех, кто имеет счет у брокера) в Украине ничтожна, в отчете группы ММВБ приведена цифра – за 2009 г. к торгам на Украинской бирже подключилось 1400 индивидуальных инвестора [3]. В США, Западной Европе и на развитых азиатских рынках прямыми инвестициями на фондовом рынке занимаются не менее 50% населения [4]. Ежегодно в текущем десятилетии американские компании привлекали за счет открытой подписки на свои акции от 150 млрд. до 200 млрд. долл. инвестиций [5].

Для того, чтобы изменить ситуацию необходимо, в первую очередь, принимать меры по стабилизации гривны по отношению к иностранным валютам, расширять фондовый рынок за счет притока частных инвесторов, принимать меры по усилению защиты прав акционеров и разрабатывать компенсационные механизмы защиты инвесторов.

Литература

1. Отчеты Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку за 2000-2009гг. /Интернет-ресурс. – Режим доступа: www/ URL:http://ssmc.gov.ua. – Загл. с экрана.

2. Отчеты ГосКомСтата Украины/Интернет-ресурс. – Режим доступа: www/ URL: http://www.ukrstat.gov.ua. – Загл. с экрана.

3. Годовой отчет группы ММВБ за 2009г./ Интернет-ресурс. – Режим доступа: www/ URL: http://www.micex.ru/group/profile/reports/annual. – Загл. с экрана.

4. Годовой отчет группы РТС за 2009г./Интернет-ресурс. – Режим доступа: www/ URL: http://www.rts.ru/ru/docs.html?sn=rts-annual-reports. – Загл. с экрана.

5. Рубцов Б.Б. Фондовый рынок США/ Интернет-ресурс. – Режим доступа: www/ URL: http://www.globfin.ru/articles/shares/usa.htm. – Загл. с экрана.