Экономические науки/4. Инвестиционная деятельность и фондовые рынки.

Д.э.н., проф. Гарнов А.П., Краснобаева О.В.

Российский Экономический Университет им. Г.В. Плеханова, Россия

Особенности и перспективы инвестиционного проектирования в России

Даже спустя 20 лет с начала строительства рыночной экономики в России отечественный инвестиционный менеджмент существенно отстает от Запада, в вопросах как методологии составления инвестиционной документации и бизнес-плана, так и оценки эффективности в целях принятия решений, в первую очередь в секторе реальных инвестиций.

Существование причинно-следственной связи между инвестициями и уровнем экономического развития страны является объективной реальностью. Волны первичных инвестиций носят затухающий характер, но эффект мультипликатора в течение года приводит к примерному удвоению первоначальных вложений. В свою очередь, снижение производственных инвестиций ведет к спаду производства в целом, произведенного национального продукта и национального дохода, что обусловливает повышенный интерес к введению новых государственных инструментов активизации инвестиционного процесса в рамках экономического воздействия на внутренние и внешние инвестиции, в том числе на систему финансирования инвестиционных проектов.

При этом специфика российской экономики лимитирует использование стандартных западных методик инвестиционной оценки без предварительной адаптации. В условиях отечественного менеджмента инвестиционных проектов необходимо учитывать относительно высокую, неоднородную и переменную во времени инфляцию, динамика которой часто не совпадает с динамикой валютных курсов, одновременно с возможностью использования в проектах нескольких валют одновременно. Специфическая роль государства, заключающаяся в регулировании цен на некоторые виды товаров и услуг (важные для реализации большинства инвестиционных проектов) и в практике оказания поддержки некоторым проектам, существует при общей ограниченности бюджетных средств. Обнаруживается неодинаковая для различных участников проекта цена денег, отсутствие эффективных рынков, сложность и нестабильность налоговой системы, а также отличие западной системы бухгалтерского и статистического учета от российской. В связи с этим целесообразно определить принципы и сложившиеся в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике:

· учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и другие;

· моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств, определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей;

· приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

· учет влияния инфляции, задержек платежей, неопределенности и рисков, воздействующих на ценность используемых денежных средств;

· рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла на базе принципа положительности и максимума эффекта;

· учет фактора времени: динамичность параметров проекта и его экономического окружения, лаги между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой, неравноценность разновременных затрат и/или результатов, многоэтапность оценки с дифференциальной глубиной проработки;

· учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала.

Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности инвестиций доказывает необходимость и возможность их применения для оценки инвестиционных проектов. В 1964 г. в США только 16% предприятий применяли при инвестиционном анализе динамические методы расчетов, а к середине 80-х годов доля выросла до 86%. В странах Центральной Европы (ФРГ, Австрии, Швейцарии) в 1989 г. более 88% опрошенных предприятий применяли для оценки эффективности инвестиций динамические методы. Данная тенденция свидетельствует о перспективах роста популярности подобных критериев в российском инвестиционном менеджменте.

Для эффективного управления рисками инвестиционных проектов немало важную роль играет организационно-информационное обеспечение. В частности, необходимо создание специализированных групп людей (например, сектора страховых операций, сектора венчурных инвестиций, отдела рисковых вложений капитала), которые должны заниматься анализом рисков и разрабатывать стратегию по применению тех или иных мероприятий, направленных на их минимизацию.

Для создания новых перспективных технологий управления и принятия решений в сфере реализации инвестиционных проектов на микроуровне рационально использовать имитационное моделирование рисков инвестиционных проектов, которое позволяет комплексно оценить риски конкретного инвестиционного проекта и структурировать по стадиям его реализации с тем, чтобы в последующем разработать систему адресных мероприятий по снижению степени риска на каждой стадии.

Применение для имитационного моделирования метода Монте-Карло возможно с изменением диапазонов исходных показателей на основе определения их вероятностных характеристик, а также математической модели, позволяющей получить на выходе необходимые данные для принятия решений. При подготовке имитационного эксперимента целесообразно с помощью независимых экспертов оценивать только диапазоны количественного изменения исходных показателей проекта, исключив тем самым оценки результирующих показателей и оценку вероятностей проявления конкретных факторов риска. Это позволяет добиться большей объективности оценки рисков, которые обладают субъективной природой.

Используя имитационное моделирование рисков в практической деятельности, нужно выявлять заведомо недостоверные исходные показатели бизнес-плана инвестиционного проекта путем анализа корреляционной зависимости между ними. В связи с этим результаты имитационного эксперимента необходимо дополнять статистическим анализом и использовать для построения прогнозных моделей и сценариев. Проведение статистического анализа полученных результатов особенно эффективно с применением таких инструментов анализа, которые уже заложены в электронных таблицах EXCEL, а именно «Описательная статистика», «Корреляция», «Ковариация», «Дисперсионный анализ» и др.

Качественный сдвиг в механизме управления рисками, основанный на имитационном моделировании, способствует существенной активизации инвестиционной деятельности как на региональном, так и на микроуровне, позволит существенно расширить сферу вложений иностранных инвестиций.

Анализ рисков инвестиционных проектов, имеющих инновационный характер и не имеющих соответствующей количественной аналитической базы, должен осуществляться с использованием экспертных процедур. Комплекс таких мероприятий должен результироваться получением интегральной оценки рисков инвестиционного проекта.

В целом решение проблемы повышения эффективности инвестиций, направляемых на развитие основных фондов, во многом определяется совершенствованием системы определения стоимости и планирования капитального строительства на федеральном, региональном и корпоративном уровнях управления. Одно из центральных мест при этом принадлежит объективности и точности определения стоимости, экономической эффективности, сроков и необходимых ресурсов. Оптимизация указанных показателей должна осуществляться в перспективных (стратегических), текущих (тактических) и оперативных планах капитального строительства на всех иерархических уровнях управления.

Главный принцип системного подхода в отношении любых перемен, в том числе хозяйственных и политических реформ, заключается в непременном предварительном анализе прошлого, выявлении его движущих сил и ресурсов, а также установлении закономерностей развития и преодоления ошибок и потерь. На этой основе можно более надежно определить цели и стратегию будущего развития, компенсировать ранее упущенные выгоды и возможности. Эти исследования должны проводиться до начала перемен, освещать их ход и предвосхищать последствия, служить фундаментом для разработки научно обоснованных и, следовательно, выполнимых задач-программ развития, увязывающих научно-техническую, инновационную, промышленную, энергетическую и транспортную стратегию России, основы миграционной политики, оптимальную схему размещения производительных сил страны и т.д. Без такого анализа и последующего изменения социально-экономической политики страна не сможет эффективно развиваться.

Литература:

1. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 N 39-ФЗ (ред. от 23.07.2010).

2. Гарнов А. П., Казакова Р. П., Кукушкин С. Н., Модернизация промышленной политики на современном этапе, Вестник РЭУ, 2010, N 5. – С. 19-27.

3. Гарнов А. П., Хлевная Е. А., Экономика предприятия. Современное бизнес-планирование. – М., 2011, 272 с.

4. Колоколов В.А., «Экономический анализ», под ред. Позднякова В.Я., Прудникова В.М. – М.: Инфра-М, 2011, 491с.

5. Damodaran Aswath, The Little Book of Valuation: How to Value a Company, Pick a Stock and Profit, John Wiley & Sons, Inc.,2011, – 230 p.