Экономические науки/4.Инвестиционная деятельность и фондовые рынки

К.э.н. Мосина Е.И.

Орловский государственный институт экономики и торговли, Россия

Повышение конкурентоспособности рынка ценных бумаг в России

Приоритетными направлениями совершенствования рынка ценных бумаг являются усиление защиты прав и законных интересов инвесторов, снижение административных барьеров выхода на рынок эмитентов, регулирование предложения финансовых услуг (включая коллективные инвестиции – паевые инвестиционные фонды, средства пенсионных накоплений) розничным инвесторам, установление требований обязательного мониторинга биржами нестандартных сделок и борьба с манипулированием цен, создание компенсационных механизмов розничных инвесторов.

Недостаточное предложение финансовых инструментов является серьезной проблемой для многих стран. Однако, в нашей стране проблема усугубляется тем, что на рынке ценных бумаг не только выходят сравнительно молодые компании, но и крупные, так называемые «голубые фишки», которые нередко предпочитают размещаться на зарубежных площадках, из-за чего искусственно ограничивается число российских финансовых инструментов.

Развитие российского рынка ценных бумаг первичных размещений на рынке капиталов возможно при условии увеличения предложения финансовых инструментов. Государственной Думой 16 ноября 2010 г. в первом чтении принят проект федерального закона «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации в части упрощения процедуры эмиссии ценных бумаг эмитентов, ценные бумаги которые включены в копировальные списки фондовых бирж, изменения процедуры эмиссии привилегированных акций при изменении объема удостоверяемых ими прав, уточнение требований к раскрытию информации в проспекте ценных бумаг, совершенствования правового регулирования процедуры эмиссии ценных бумаг при реорганизации юридических лиц».

Законопроект направлен на демократизацию процедуры эмиссии, облегченной за счет отказа от регистрационных действий, как в отношении облигаций, так и относительно акций тех акционерных обществ, акции которых той же категории (типа) уже прошли процедуру листинга на фондовой бирже.

Финансовые продукты становятся все более сложными и нередко позволяют обойти действующее регулирование. Так, требования к собственному капиталу и коэффициентам достаточности капитала, ликвидности и др. могут быть нивелированы с использованием РЕПО и иных операций. Поэтому в современных условиях финансовые регуляторы могут осуществлять контроль, основываясь не только на формальных показателях, но и на экспертных оценках, нацеленных на глубокий анализ активов компании. Такой инструмент, возможно, реализовать посредством системы экспертной оценки (мотивированного суждения) и пруденциального надзора, позволяющих прогнозировать и предупреждать риски как отдельно взятых финансовых организаций, так и системных рисков с целью обеспечения устойчивости и надежности всего рынка в целом.

Введение системы пруденциального надзора потребует применения достаточно широкого спектра нормативов, которые вводятся по аналогии с банковским законодательством. В соответствии с законопроектом профессиональные участники рынка ценных бумаг, а также управляющие компании инвестиционных фондов обязаны поддерживать следующие показатели:

- норматив достаточности собственных средств - соотношение размера собственных средств и активов, взвешенных по уровню риска;

- норматив ликвидности - соотношение активов и обязательств;

- норматив финансовой устойчивости (надежности) - соотношение собственных средств и активов профессионального участника рынка ценных бумаг.

Законопроект устанавливает, что управляющая компания обязана организовать систему управления рисками, связанными с осуществлением ее деятельности, соответствующий характеру совершаемых ею операций и содержит систему мониторинга рисков, обеспечивающую современное доведение необходимой информации до сведения органов управления компании.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг с низкой капитализацией не готовы успешно конкурировать на международном рынке и расширять свою деятельность, поскольку лишены возможности увеличения объема осуществляемых операций и расширения клиентской базы. Повышение достаточности собственного капитала направлено на повышение международной конкурентоспособности российских финансовых компаний, несмотря на возможное сокращение количества компаний, позволяет сохранять позиции на фоне усиливающейся конкуренции со стороны крупных иностранных финансовых компаний.

Тем не менее, участники рынка ценных бумаг солидарно выступили против повышения требований к нормативам достаточности собственного средств, и финансовый регулятор для ряда профессиональных участников сохранил требования на существующем уровне для дилерской и брокерской деятельности и деятельности по управлению ценными бумагами - 35 млн. руб., депозитарной деятельности, не связанной с депозитарными операциями по итогам сделок с ценными бумагами, совершенных через организаторов торговли на рынке ценных бумаг или осуществляющих деятельность специализированного депозитария инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов - 60 млн. руб., деятельности расчетного депозитария - 250 млн. руб., деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг - 80 млн. руб., деятельность фондовой биржи - 150 млн. руб.

Определяющим элементом инфраструктуры рынка ценных бумаг является фондовая биржа. До недавнего времени в нашей стране были две торговые площадки - ММВБ (специализация – торговля ценными бумагами и валютой на условиях полной предоплаты) и РТС (срочные сделки и расчеты). В настоящее время осуществляется сделка по консолидации фондовых бирж РТС и ММВБ, что в целом соответствует сложившимся общемировым тенденциям, поскольку погашение крупных европейских бирж американскими биржами уже стало привычным. Однако объединение площадок содержит немалые риски для молодых российских бирж, в том числе повышение издержек операций на бирже, риски потери рыночной доли, динамики создания финансовых продуктов.

Принятый закон от 7 февраля 2011 года № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности» направлен на совершенствование инфраструктуры рынка ценных бумаг и на гарантированное исполнение обязательств участников торгов. Принятие законов № 7-ФЗ и № 8-ФЗ позволило установить особый режим клиринговой деятельности, внести изменения в общехозяйственную практику, в частности, в порядок исполнения поручений. Это позволит оказывать клиринговые услуги по стандартизированным сделкам через центрального контрагента, формирование индивидуального и коллективного о клирингового обеспечения и на гарантированное исполнение обязательств по сделкам на биржах.

Следующим этапом является осуществление клиринга внебиржевых сделок, что потребует предварительной стандартизации сделок в рамках генеральных соглашений (единых договоров) на рынке ценных бумаг.

Если дальнейшие перспективы развития клиринговой деятельности определены достаточно четко, то этого нельзя сказать об учетно-депозитарной системе. Развитие учетной системы на рынке ценных бумаг в последнее время несколько затормозилось, что проявляется в сокращении количества депозитариев, снижении доходов, общей неопределенности перспектив создания центрального депозитария.

В настоящее время в России действует распределительная система учета прав. В то же время в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утвержденной распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. № 2043-р, указывается, что дальнейшее развитие рынка ценных бумаг невозможно без завершения создания на организованном рынке ценных бумаг централизованной системы хранения и учета прав на ценные бумаги, центром которой являются расчетные депозитарии, выполняющие функции, аналогичные функциям центральных депозитариев.

Существующая множественность депозитариев при отсутствии права открывать счета номинального держателя для иностранных учетных институтов в какой-то мере затрудняет доступ иностранных инвесторов на российский фондовый рынок. Для решения данной проблемы можно не ожидать разработки закона «О центральном депозитарии», а внести поправки в ФЗ «О рынке ценных бумаг», которые установят особенности учета прав на ценные бумаги для иностранных организаций, действующих в интересах других лиц.

Для этого российским депозитариям предлагается предоставить право принимать в качестве депонента иностранную организацию, действующую в интересах других лиц, если такая организация в соответствии с законом вправе осуществлять учет и переход прав на ценные бумаги (уполномоченный держатель), либо осуществляющую правомочия собственника в интересах других лиц (иностранный номинальный владелец). При этом открытие счетов в российских расчетных депозитариях возможно только для иностранных расчетных депозитариев, осуществляющих расчеты по ценным бумагам по результатам торгов или клиринга на иностранных фондовых биржах, либо иных регулируемых рынках.

Открытие счетов иностранного уполномоченного держателя и иностранного номинального владельца предоставляется только организациям с местом учреждения в «прозрачных» государствах. Формирование института иностранного номинального владельца обусловлено широким спектром потребителей финансовых продуктов и способствует активизации спроса на российские ценные бумаги со стороны иностранных институциональных и частных инвесторов, ориентированных на коллективные инвестиции.

В отличие от счета иностранного уполномоченного держателя, счет иностранного номинального владельца не предусматривает обязанности депонента предоставлять депозитарию, в котором открыт указанный счет, информацию о бенефициарах по ценным бумагам, учитываемым на указанном счете.

На рынке регистраторов, также усилились процессы поглощения и на начало 2011 года их количество сократилось до 44. Процесс слияния и поглощения сопровождается сокращением количества регистраторов и содействует повышению их капитализации. В настоящее время реализуются предложения по либерализации лицензионных требований к регистраторам для сохранения достаточного числа регистраторов на рынке. Так, согласно п. 2.8.2. Положения о лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, утвержденного приказом ФСФР России от 20.07.2010 г. № 10-49/пз-н, лицензионные требования для лицензиата, осуществляющего деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, включали наличие по истечении 6-ти месяцев с даты получения лицензии не менее 50 договоров с эмитентами, выпуски эмиссионных ценных бумаг которых прошли государственную регистрацию в соответствии с законодательством РФ с числом владельцев ценных бумаг более 500 у каждого, ведение реестров владельцев ценных бумаг которых осуществляется лицензиатом. Эти лицензионные требования для регистраторов отменены в связи с приказом ФСФР России от 05.04.2011 г. № 11-9/пз-н «О внесении изменений в некоторые приказы Федеральной службы по финансовым рынкам», согласно которому отменяются требования к регистраторам о наличии не менее 50 договоров с эмитентами, число акционеров которых превышает 500.

В настоящее время исследуется возможность пересмотра системы регулирования рекламы на финансовых рынках и установлении более жестких требований к распространению рекламы розничных финансовых услуг. Разрабатываются нормативные правовые акты, регулирующие предложение финансовых услуг розничным клиентам, в частности проект Федерального закона о внесении изменений в закон «О рынке ценных бумаг».

Предлагается определить рамки предоставления брокерами розничным инвесторам услуг с повышенным риском, в том числе при заключении маржинальных и срочных сделок, детально регламентировать права обработки и исполнения клиентских поручений и предоставления отчетности.

Высокую значимость для развития цивилизованного фондового рынка призван сыграть Закон от 27.07.2010 г. № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».

В целом государственное регулирование рынка ценных бумаг все больше соответствует международным стандартам и направлено на развитие прозрачных, устойчивых и конкурентоспособных финансовых институтов, оказывающих клиентам широкий спектр финансовых услуг.

Литература:

1. Федеральный закон № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности» от 07.02.2011 г. [Текст] // СПС Консультант плюс.

2. Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2008 г. № 2043-р «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года» [Текст] // СПС Консультант плюс.

3. Алиев, А.Р. Рынок ценных бумаг в России [Текст]: учебное пособие. Изд-во: Флинта, Наука, 2011 г. – 238с.