*118564*

Семенова С.В.

к.э.н., доцент кафедры финансов и кредита Ставропольского института кооперации (филиал) БУКЭП

Селютин Михаил

студент Ставропольского института кооперации (филиал) БУКЭП

Особенности управления источниками финансирования организаций в посткризисных условиях

На сегодняшний день в России активно распространяется финансовая (стоимостная) модель измерения и управления корпоративными финансами, которая приходит на смену учетной (бухгалтерской). Если в качестве методологической основы последней выступает концепция капитала, в соответствии с которой капиталом является все, что приносит доходы, то финансовая модель базируется на концепции капитала, в которой он приносит доход/прибыль в том случае, если существует прирост стоимости активов за период [2]. Доминантой в финансовой модели являются рыночные, а не балансовые оценки. Это, в свою очередь, обусловливает значимость условий и факторов внешней среды, а также сферу применения финансового менеджмента: не только и не столько контроль над текущими издержками, сколько финансовые стратегии и их реализация [3]. При этом сдерживающим фактором ее распространения является не столько ее спорность, сколько недостаточно развитый финансовый рынок и все еще сохраняющаяся на низовом уровне финансовое мышление менеджмента большинства российских компаний. Это, в свою очередь, количественно ограничивает большинство осуществляемых трансакций, снижает объективность и достоверность рыночных оценок, уменьшает сферу их применения и ставит под сомнение их адекватность нынешним реалиям [3].

Следует особо подчеркнуть, что популяризация стоимостного управления в России, как следствие распространения финансовой модели измерения и управления создаваемой корпоративной стоимостью, источниками финансирования, в частности, позволяет поднять его на более высокий уровень.

Важной особенностью, обусловленной сложностью и множественностью процессов финансирования, стал переход от стоимостной оценки финансовых ресурсов к оценке стоимости организации и создаваемых ею денежных потоков, что является логичным следствием системы управления финансовыми ресурсами, а по некоторым ее аспектам заменяет последнюю.

Управление результатами деятельности на основе оценки изменения стоимости предприятия является эффективным способом, поскольку учитывает влияние основных факторов на это изменение. Определение влияния каждого из них имеет научное и практическое значение, так как, с одной стороны, позволяет моделировать результаты деятельности, с другой стороны, требует подбора оптимальных значений факторов, влияющих на результаты деятельности и стоимость предприятия [1].

Стоимостное управление вносит определенные коррективы в структурно-логическую последовательность процесса коммерческого финансирования организации (рисунок 1.).

Принципиальным отличием традиционной системы финансирования коммерческих организаций от системы финансирования, основанной на стоимостном управлении, видится в присутствии такого важного элемента, как стоимость привлечения каждого из источников на основе рыночной или близкой к рыночной оценке.

Рисунок 1. – Структурно-логическая схема процесса финансирования

коммерческих организаций на основе стоимостного управления

Наряду с общей финансовой системой управления в организации, важнейшее значение приобретает способ распределения управленческих компетенций внутри акционерного общества, в основу которых положена аутсайдерская и инсайдерская модели.

Аутсайдерская модель характерна для стран с рыночными механизмами регулирования экономики, с высоким уровнем развития финансовых рынков, где финансирование частных компаний осуществляется в основном не за счет банковского кредитования, а путем привлечения средств индивидуальных и институциональных инвесторов. При инсайдерской модели собственность концентрирована, контроль над корпорацией сосредоточен у определенной группы лиц, тесно связанных с ней определенными отношениями. Среди влиятельных акционеров корпорации - менеджеры, члены наблюдательного совета, кредитующие банки. Фондовый рынок в странах с инсайдерской моделью построения корпораций имеет второстепенную роль по отношению к банковскому кредитованию. Роль миноритарных акционеров в управлении компанией минимальна. Контроль над компанией носит скорее внутренний характер, поэтому в законодательстве отсутствуют жесткие требования к раскрытию информации. При инсайдерской модели корпоративного управления акционерная компания в значительной степени утрачивает свою главную функцию - аккумулирование свободных ресурсов. Основная характеристика сложившейся в российской промышленности структуры собственности - совмещение в одном лице собственника и менеджера [4].

В РФ фактически сформировалась инсайдерская схема управления, главенствующее место в которой отводится крупным акционерам, осуществляющим контроль над деятельностью компаний как непосредственно (акционер - менеджер), так и через зависимых лиц. Кроме того, в последнее время наблюдается тенденция по усилению роли государства в управлении крупными компаниями. Однако, в отличие от классической инсайдерской модели, в силу слабости банковской системы долгосрочное финансирование с использованием банковских кредитов практически не осуществляется [4].

Применительно к отечественному финансовому рынку, с точки зрения потребителей финансового капитала, всех потенциальных участников рынка финансовых инструментов целесообразно дифференцировать на три блока:

1) К первой категории (примерно 25 %) относят крупные отечественные компании преимущественно сырьевого сектора, имеющие значительную кредитную историю, акции многих из них уже торгуются на российском фондовом рынке и могут пройти процедуры первичного размещения на зарубежных фондовых биржах.

2) Вторая группа (около 65 %) представлена предприятиями, ориентированными на внутреннего потребителя, динамично развивающиеся и нуждающиеся в большинстве своем в масштабных инвестициях

3) Третью группу (около 10 %) составляют небольшие инновационные компании.

Отмеченные выше потребители капитала используют генерируемые ими финансовые ресурсы в разных формах на осуществление реального инвестирования, на рефинансирование уже существующих долговых обязательств, на спекулятивные финансовые вложения, или на организацию и финансирование сделок по слиянию и поглощению.

Литература

1. Самылин, А. И. Анализ стоимости предприятия [Текст] / А. И. Самылин // Экономический анализ: теория и практика. - 2009. - №10.

2. Смит, А. Исследование о природе и причинах богатства народов [Текст] / А. Смит. - М.: Эксмо, 2007. - 960 с.

3. Хотинская, Г. И. К вопросу о парадигме современных корпоративных финансов [Текст] / Г. И. Хотинская // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет. - 2010. - №6.

4. Шиткина, И. С. Корпоративное право [Текст] / И. С. Шиткина. - Волтерс Клувер, 2008.