Филиппова Л.Е.
Белорусский государственный экономический
университет,
Республика Беларусь
Отраслевые особенности использования схемы проектного финансирования
(ПФ) в мировой практике
Недавно проведенные исследования подтвердили особую важность понятия «проектное финансирование», делая акцент на связи между инвестициями и экономическим ростом. По своей сути схема проектного финансирования основана на том, что гарантией возврата заемных средств, полученных инвестором на осуществление проекта, являются будущие финансовые потоки, генерируемые самим проектом. В связи с этим система данного вида инвестирования тесно связана с качественной работой, бизнес-идеями и основана на качественно осуществленных прогнозах, а также на тщательно разработанных бизнес-планах. Зависимость от текущего состояния заемщика незначительна, главное- изучение проекта и его влияния на будущие показатели хозяйствующего субъекта. В отличие от обычного кредита, при котором заемщик или организатор проекта берет на себя полностью все риски, при ПФ они распределяются между заемщиком, кредитором и, как правило, третьей стороной. Гарантией кредита является только экономический эффект от реализации проекта (в дополнение к этому в качестве залога могут выступать активы заемщика – специально созданной проектной компании, но их размер не сопоставим со стоимостью проекта) [8]. Таким образом, даже обремененная долгами компания, начавшая реализацию перспективного проекта, может рассчитывать на проектное финансирование.
Многие ученые-экономисты относят ПФ к новому этапу в истории инвестирования, хотя, с другой стороны, проектное финансирование - фактически вековой метод финансирования, который предшествует корпоративным финансам. За последние 30 лет ХХ века ПФ стало важным источником инвестирования для международных и частных компаний во всем мире. Современная история развития ПФ начинается с момента открытие нефтяных месторождений в Северном море [3]. С тех пор, эта форма финансирования активно применяется в различных отраслях промышленности, в первую очередь при добыче природных ресурсов. ПФ приобрело огромное значение во всем мире, включая индустриальные и, в особенности, развивающиеся страны.
На сегодняшний день вопрос
об отраслевой направленности инвестиций остается столь же интересным и
актуальным, как и географическая диверсификация. За последнее десятилетие
картина в значительной степени изменилась, что связано с появлением новых
технологий производства, разработкой альтернативных источников энергии и,
конечно, повышенная заинтересованность банков не только в получении процентов
по предоставляемым кредитам, но и осуществление непосредственного контроля и
проверки качества реализуемых проектов [11].
До середины 80-х годов основными секторами ПФ оставались разработка нефтяных и газовых месторождений. Однако резкое падений цен на энергоносители в 1986 году вызвало обесценивание ряда нефтегазовых проектов [5]. Тем не менее, ПФ выжило за счет активных действий банков, направленных на диверсификацию портфеля проектов в последнее десятилетие.
Во-первых, диверсификация обеспечивалась за счет того, что наряду с нефтью и газом, стала развиваться добыча других видов полезных ископаемых. Особенно привлекательными для банков стали проекты, связанные с разработкой золота, других драгоценных металлов, алмазов. С середины 90-х годов добавились медь, никель, уголь. Только за 1995-1996 гг. по крупным горнодобывающим проектам (общей стоимостью от 120 млн. долл.) было подписано соглашений о финансировании на сумму около 9 млрд. долл. Наиболее крупные из проектов — добыча меди на Руднике Коллахауси (Чили; общий объем финансирования — 1,76 млрд. Долл.); добыча меди на руднике Эль Абра (Чили; 1,05 млрд. долл.); добыча золота на месторождении Лихир (Папуа-Новая Гвинея; 0,7 млрд. Долл.) [7].
Во-вторых, банки стали активно инвестировать в сектор экономической инфраструктуры, в том числе электроэнергетику, транспорт (прежде всего автомагистрали, автотранспорт, мосты, тоннели и т.д.), коммунальное хозяйство (водоснабжение, канализация, переработка городских твердых отходов), связь. Возможность внедрения банков в этот сектор возникла, прежде всего, в связи с тем, что в некоторых промышленно развитых странах правительства приняли ряд решительных и последовательных мер к тому, чтобы полностью либо частично снять сектор экономической инфраструктуры с бюджетного финансирования. В этой связи отдельные части этого сектора начали фактически передаваться в управление частному капиталу на условиях долгосрочной концессии (разумеется, при этом предусматривалась возможность для частных компаний-концессионеров вводить плату за пользование объектами экономической инфраструктуры при установлении цен, позволяющих окупать соответствующие текущие затраты частных компаний). Наибольшего эффекта эта политика достигла в Великобритании, когда в 1992 году вышел закон о «Частных финансовых инициативах» («Private Finance Initiative» — PFI). По данной схеме в Великобритании финансируется не только экономическая, но и отчасти социальная инфраструктура (тюрьмы, госпиталя и т.д.).
Из всех проектов развития инфраструктуры банки до недавнего времени главный интерес проявляли к проектам в области электроэнергетики. В США в 1987-1993 гг. наблюдался бум проектного финансирования в секторе электроэнергетики. Данный интерес кредиторов объясняется достаточно просто: многие проекты были обеспечены долгосрочными контрактами (на 20 и более лет) на реализацию электроэнергии по стабильным ценам (регулируются государством), поэтому проекты в области электроэнергетики считаются проектами с меньшей степенью риска. В США и ряде стран Западной Европы банки включились в острую борьбу за право финансирования таких энергетических проектов. В 1992 году ситуация в США изменилась. Принятый закон об энергетической политике (Energy policy Act) направлен на «дорегулирование» отрасли, в том числе усиление конкуренции, переход на рыночные цены на электроэнергию и т.п. [10] Все это сделало практически невозможным заключение долгосрочных контрактов на поставку электроэнергии и повысило риски финансирования проектов. Аналогичные тенденции сегодня наблюдаются и в Западной Европе. Антимонопольные ведомства отдельных стран и всего Европейского союза ставят под вопрос легитимность долгосрочных (15-20 и более лет) контрактов, нарушающих здоровую конкуренцию на рынке электроэнергии и вторичных энергоносителей.
С середины 90-х годов наиболее привлекательным для банков сектором экономической инфраструктуры стал телекоммуникационный бизнес. Высокие цены на эти услуги в области телекоммуникаций обеспечивали высокую рентабельность и достаточно быструю окупаемость проектов. На сегодняшний день телекоммуникационный бизнес является наиболее коммерциализированным сектором экономической инфраструктуры, не нуждающимся ни в прямой, ни даже в косвенной финансовой поддержке со стороны государства (чего нельзя отметить, например, о многих проектах в области транспорта или коммунального хозяйства).
В-третьих, ПФ стали все шире распространяться в отраслях, связанных с обработкой сырья, полуфабрикатов, первичных энергоносителей. К ним относят металлургию, нефтепереработку, нефтехимию и химию, производство сжиженного газа и т.п. В некоторых случаях проект стал представлять совокупность технологически связанных между собой подпроектов (например, добыча медной руды — обогащение руды — выплавка чернового металла — производство рафинированной меди; добыча природного газа — сжижение газа — транспортировка — производство электроэнергии). Такие интегрированные (вертикально организованные) проекты повышают ликвидность проектного продукта и соответственно снижают коммерческие риски, повышают рентабельность проекта и его привлекательность для банков. Безусловно, что подготовка интегрированных проектов требует значительного времени и высокой квалификации специалистов и консультантов самого разного профиля, привлечения в проектную компанию фирм-спонсоров, представляющих смежные отрасли.
После 2001
года общее экономическое замедление, а также многочисленные риски в первую
очередь отразились в области телекоммуникаций и энергетики. Энергетический
сектор пострадал в большей степени из-за высокой изменчивости в ценах на
энергию: оценки 10 из ведущих энергетических компаний упали от среднего числа
BBB + в 2001 до BВВ в 2003 году (BBB - Medium grade/ Средняя
категория, агентство Standard & Poor's). Телекоммуникационные компании понесли убытки в связи с тем, что
инвестировали в новые технологии (такие как технологии мобильной связи третьего
поколения в Европе (3G)), которые к тому
времени еще не получили ожидаемого эффекта. Более чем 60 компаний объявили о
банкротстве во время 2001-2002гг., поскольку
излишек производственных мощностей приводил к ценовым войнам, а количество
клиентов не соответствовало сверх ожиданиям по проектам.
Сегодня картина
распределения ПФ по отраслям выглядит следующим образом: на развитие
инфраструктуры и энергетического сектора
приходится более половины всех проектов, совокупной стоимостью в 60
млрд. долл. Объем инвестиции в развитие телекоммуникаций за последние годы
значительно снизился и составил порядка 5 млрд. долл. по сравнению в 24 млрд.
долл. в 2001 году.
Рисунок . Доли рынков ПФ по отраслям, млрд. долл.
П р и м е ч а н и е. Источник: собственная разработка
Несмотря на недавний спад, долгосрочная потребность в финансировании в промышленно развитых и в развивающихся странах остается очень высокой. Только в Соединенных Штатах планируется строительство 1300-1900 новых электростанции, чтобы обеспечить растущий спрос в электроэнергии за следующие два десятилетия [11]. Что касается развивающихся стран, то для обеспечения только одной энергетической отрасли до 2010 года требуются ежегодные инвестиции в размере 120 млрд. долл. [5]
Следует отметить, что до сегодняшнего дня за пределами специфики ПФ остаются такие сектора экономики, как производство товаров народного потребления, машиностроение, фармацевтика, другие наукоемкие производства. Препятствием для реализации инвестиционных проектов этих секторов на условиях ПФ являются высокие технические и технологические риски, а еще в большей степени риски коммерческого характера.
В заключении хотелось бы отметить, что на сегодняшний
день ПФ по-прежнему наиболее часто встречается в секторе добычи полезных
ископаемых и в нефтегазовом секторе. Так, в каждом из
основных регионов мира на той или иной стадии финансирования насчитывается по
нескольку крупных нефтяных и/или газовых проектов (общей стоимостью от 1 млрд.
долл. каждый), реализуемых на условиях ПФ [5]. При этом многие крупнейшие
корпорации нефтегазового бизнеса заявляют, что метод ПФ является для них скорее
исключением, чем правилом. Причина достаточно проста: традиционное корпоративное финансирование,
опыт осуществления которого у данных компаний велик, обходится дешевле, чем
привлечение банковских кредитов на условиях ПФ. Однако в некоторых случаях
лидеры нефтегазового бизнеса могут прибегать к схеме ПФ. Когда риски реализации
тех или иных проектов (геологические, технологические и др.) оказываются выше
привычных, преимущества ПФ для корпорации могут перевешивать недостатки,
связанные с высокой стоимостью финансирования.
Список использованных источников
1. Бевзелюк А.А. Проектное финансирование: учебное пособие // АА. Бевзелюк. Мн.: БГЭУ, 2005.
2. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование - М.: Анкил, 2000. 270 с.
3. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. М.: Анкил, 2001.
4. Кенсинджер Джон В., Мартин Джон Д. Project Finance: Raising Money the Old-Fashioned Way // Новые Корпоративные Финансы: Теория подтверждается Практикой. Нью-Йорк: McGraw-Hill. 1999. 326 р.
5. Нестеренко Р.Б. Проектное финансирование в топливно-энергетическом комплексе РФ // Нефть, газ и бизнес. 2006. №4. С. 46-52.
6.
EBRD and Russia. [Электронный ресурс]. http://www.ebrd.am/country/country/russia/index.htm
7.
Global
Project Finance Review 4Q-2006. New York: Thomson Financial, 2007.
8.
Nevitt
P.K. Project Financing. Seventh edition. – Euromoney. 2000. 404 p.
9.
Project
Finance in Developing Countries. Washington: IFC, World Bank, 1999.
10.
Sorge,
M and B Gadanecz. The term structure of credit spreads project finance. BIS
Working Papers. 2004. №159.
11.
Terry
B. International Finance and
Investment. Multinational Corporate Banking. Fifth Edition. 2001. 880 p.