Финансовые отношения/3

Хмыз О.В.

Московский государственный институт международных отношений

Особенности стратегий хеджевых фондов на глобальном валютном рынке

(доклад для Интернет-конференции "Перспективные вопросы мировой науки")

Изучение специфики проведения хеджевыми фондами операций на глобальном валютном рынке очень важно для понимания будущих тенденций развития мировой экономики. Для хеджевых фондов валютный рынок не является основной сферой деятельности, а служит средством купли-продажи финансовых или материальных активов. Однако, располагая огромными средствами (в 2005 г. активы под их управлением превышали 1,5, а к началу 2008 г. — 3 трлн. долл.), хеджевые фонды могут влиять на динамику мирового валютного рынка и даже дестабилизировать его, перенося валютные риски из страны в страну. Все больше хеджевых фондов становятся ключевыми игроками на современном мировом валютном рынке, и все большее влияние они оказывают на его динамику — из-за активного стиля торговли, часто по маржинальным ценам, а также из-за экспансии хеджевых фондов на все большее количество рынков, особенно на рынки инструментов с фиксированным доходом и кредитные.

В качестве примеров приведем азиатский финансовый кризис 1997 г. и американский ипотечный 2007-2008 гг. Хеджевые фонды привлекают внимание в контексте волатильности валютного курса, поскольку они могут нести ответственность за стремительное распространение коллапса валют, ведь цель хеджевых фондов — генерировать высокие прибыли при приемлемом риске. Поэтому их традиционными инвестиционными стратегиями являются:

- левереджевая (покупка недооцененных паев/акций за заемные средства в надежде получить прибыль);

- короткие продажи (заимствование ценных бумаг и их продажа в надежде оказаться способным выкупить их обратно дешевле до наступления срока погашения займа).

При использовании первой стратегии спекулирование происходит на ценовом росте, второй — на падении цены. Используемые вместе, эти стратегии позволяют фондам "хеджировать их позиции", в каком бы направлении ни пошел рынок. Сегодня фонды разрабатывают более комплексные инвестиционные стратегии, но принцип остается тем же — хеджевые фонды вовлечены в целый спектр разнообразных спекулятивных операций, в т.ч. на курсах валют.

02.07.1997 г. валютный курс тайского бата коллапсировал, обесценившись более чем на 15% за один день. Затем подобная ситуация постигла валютные курсы малазийского ринггита, индонезийской рупии и филиппинского песо, валюты посыпались одна за другой. Еще большую озабоченность у экономистов вызвало распространение инфекции на Гонконг, Южную Корею, Японию и даже Россию. В 1996 г. размер чистого притока капитала в пять стран АСЕАН (Южную Корею, Индонезию, Таиланд, Малайзию, Филиппины) был почти 73 млрд ам. долл.; в 1997 г. размер чистого оттока капитала составил почти 11 млрд. долл. Подобный поворот капиталопотоков в значительной степени подорвал способность центральных банков стран Юго-Восточной Азии защищать валютные курсы своих национальных денежных единиц. Для поддержки бата власти Таиланда интервенировали почти 30 млрд долл., однако 02.07.1997 г. они поддались рыночным силам, и бат стал плавать, обесценившись за одни сутки более чем на 15%. Инфекция распространилась на множество других стран.

По официальным данным, хеджевые фонды не принимали активного участия в ипотечном кризисе 2007-2008 г., однако можно предполагать их вовлеченность, основываясь на используемых стратегиях, на игре на курсе доллара. Ввиду сырьевой направленности российской экономики динамика американского рынка резко отражается на российском, валютный курс рубля скачками реагирует на изменение позиций доллара на мировой арене. Располагая значительными средствами и спекулируя на соотношении доллар-рубль-евро хеджевые фонды переносят риски с развитых рынков на российский. Масштабы их присутствия на большом числе рынков трансферта рисков отражают лидирующую роль хеджевых фондов в финансовых инновациях, часто работающих на совершенствование отдельных рынков, но в силу специфики инвестирования способных и обрушить таковые. Ипотечный кризис, начавшийся в США и перешедший в Великобританию, еще раз продемонстрировал наибольшую подверженность риску вложений в ценные бумаги, обеспеченные активами.

Несколько специализированных ипотечных хеджевых фондов сразу же закрыли позиции или сокращали инвестиции, сопротивляясь негативным тенденциям на американском рынке ипотечных ценных бумаг, пытаясь таким образом сократить убытки. Однако потери ограничены относительно валовой суммы активов под управлением, и фактически, некоторые фонды с достаточной ликвидностью активно разрабатывают схемы эффективного приобретения активов компаний, показывающих сравнительно благоприятные тенденции развития на кризисном рынке. С одной стороны, форсированные продажи расширяют спрэды хеджевых фондов и иных подобных типов инвесторов. С другой, ликвидация нескольких хеджевых фондов с высокой концентрацией ипотечных кредитов увеличила риск повышения требований внесения дополнительного обеспечения. Поэтому фонды начали перемещать инвестиции на сравнительно более спокойные рынки, в т.ч. на российский.

Указанные — не первые случаи значимых спекулятивных атак на валюты. Подобное происходило 1992-1993 гг. с фунтом стерлингов и курсами валют стран-участниц механизма валютного курса, с мексиканским песо (1994-1995). Несомненны крупномасштабные спекуляции фондов, ведь почти идеальная мобильность капитала — нежизнеспособное условие дерегулирования финансовых рынков даже в свете современной глобализации. Кроме того, растущие размеры и скорость перемещения капитальных ресурсов создают расширенную волатильность для валютно-курсовых колебаний и, в экстремальных ситуациях, — валютный кризис. Слабости и противоречия в развитии национальных и мировой/международной финансовых систем и динамики международного рынка капитала могут усугубить кризис.

Тем не менее, стратегии хеджевых фондов можно рассматривать как всего лишь один аспект глобальной проблемы волатильности потоков капитала, риска и валютно-курсовых колебаний, имеющих фундаментальный характер. Системы фиксированных валютных курсов особенно уязвимы перед атаками, когда привязка не полностью соответствует экономическому фундаменту. К указанной проблеме можно прибавить усугубляющийся моральный риск, искажающий методологии, направленные на подсчет и предсказание уровня риска, но не представляющий собой полный размер риска.

Пока что результаты деятельности хеджевых фондов в РФ значительно превышают доходность подобных фондов на западных рынках. Это провоцирует повышенный интерес, но ведь хеджевые фонды могут зарабатывать и на падении. Именно хеджевые фонды были одними из первых иностранных инвесторов в нашу страну, именно они способствовали (если не вызвали) кризису 1997 г. С 2008 г. подобные структуры разрешается создавать и отечественным инвесторам, хотя еще в 2006 г. такие фонды были созданы российскими компаниями "Тройка-Диалог", "Уралсиб" и "Витязь". Законодательная база для них появилась в конце 2007 г. с принятием поправок в законы "Об инвестиционных фондах" и "О рынке ценных бумаг", но еще не до конца проработана. ФСФР и Министерство Финансов готовят положение о правовом статусе хеджевых фондов в России. В состав их активов можно будет включать денежные средства, акции российских и иностранных компаний, российские и иностранные депозитарные расписки на них, долговые инструменты, драгметаллы, паи и акции отечественных и иностранных инвестфондов (кроме фондов фондов).

Следовательно, при пересмотре приоритетов или смене стратегии их крупные капиталы смогут серьезно повлиять на молодой российский финансовый рынок. Поэтому важно своевременно их регулировать. Проблема двоякая: с одной стороны, для хеджевых фондов характерен повышенный риск, с другой — подобные структуры довольно давно успешно существуют в развитых странах, доказали свою целесообразность. Кроме того, необходимо привлекать капитал в нашу страну, не давать ему убегать цивилизованными способами. Учитывание позитивного иностранного опыта регулирования деятельности хеджевых фондов поможет аналогичным отечественным структурам избежать проблем в данной области и будет содействовать качественному развитию отрасли коллективного инвестирования в нашей стране, расширяя финансовую базу для успешного функционирования российского финансового рынка в будущем, поддерживая валютный курс рубля и минимизируя, по возможности, валютные риски.

Литература

Brawn S.I., Goetzmann W.N., Park J. Hedge funds and the Asian currency crisis // Massachusetts: National Bureau of Economic Research. 1998. Working Paper № 6427.

Edwards S. The Mexican peso crisis: How much did we know? When did we know it? // Massachusetts: National Bureau of Economic Research. 1997. Working Paper № 6334.

Eichengreen B., Mathieson D. Hedge funds and financial market dynamics // Washington, DC: International Monetary Fund. 1998. Occasional Paper № 166.

Eichengreen В., Rose A.K., Wyplosz C. Speculative attacks on pegged exchange rates: An empirical exploration with special reference to the European monetary system // Massachusetts: National Bureau of Economic Research. 1994. Working Paper № 4898.

Global Financial Stability Report: Market Development and Issues // Washington: International Monetary Fund. 2008. September.

Sachs J. Tornell A., Velasco A. The collapse of the Mexican peso: What have we learned? // Massachusetts: National Bureau of Economic Research. 1995. Working Paper № 5142.

World Economic Outlook — Financial Crises: Causes and Indicators // Washington, DC: International Monetary Fund. 1998. May.