Ермолов Кирилл Владимирович

Харьковский гуманитарный университет «НУА»

ВЫБОР СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ В БИЗНЕС ПЛАНИРОВАНИИ

Актуальность темы исследования. Одним из необходимых условий успешного функционирования компании является планирование ее стратегии финансирования. Стратегия финансирования позволяет путем выбора источников финансирования обеспечить развитие компании и достичь стратегических целей, которые ставят перед менеджментом собственники бизнеса. Одной из таких целей в условиях рыночной экономики становится увеличение стоимости компании для ее акционеров к определенному моменту развития, поэтому проблема разработки стратегии финансирования как инструмента управления стоимостью компании является актуальной.

Особую значимость поиск источников финансирования принимает для развивающихся экономик. Высокие темпы роста бизнеса обуславливают необходимость существенных инвестиций за короткие промежутки времени. Таким образом, вероятность недостаточности средств собственников для поддержания темпов роста и сохранения рыночной доли значительно выше, чем на развитых рынках.

Проблема финансирования компании и структуры капитала изучается достаточно давно ведущими западными и отечественными учеными-экономистами. Научные публикации по теме можно условно разделить на две основные группы: описание моделей формирования структуры капитала компании и стратегии финансирования.

Теоретические модели структуры капитала и стратегии финансирования в своих работах представили S.Myers, E.Kim, S.Ross, H.DeAngelo и R.Masulis, E. Fama, A.Kraus и RLitzenberger, J.Scott, M.Bradley и G.Jarell, N.Majluf, H.Leland и D.Pyle, W.Krasker, Z.Fluck.

Большинство данных работ фактически являются исследованиями формирования стратегии финансирования при отказе от различных предпосылок, представленных в классической модели F.Modigliani и M.Miller.

На практике многие компании не уделяют вопросу выбора стратегии финансирования достаточного внимания, что зачастую приводит к неблагоприятным последствиям — банкротству, принудительной продаже по заниженной стоимости, ухудшению отношений с контрагентами. Кроме того, владельцы компаний все чаще вынуждены отдавать контрольную долю владения и терять контроль над бизнесом вместо привлечения иных внешних ресурсов для развития. При этом наибольшие проблемы с привлечением финансирования испытывают компании, находящиеся на ранних стадиях развития.

Несмотря на наличие теоретических и практических исследований стратегии финансирования и формирования структуры капитала компании, в настоящее время не существует научных разработок, позволяющих целостно и системно подойти к проблеме выбора стратегии финансирования как инструмента управления стоимостью компании. В то же время разработка методики выбора инструментов финансирования, позволяющих реализовать эффективную стратегию, учитывающую стадии жизненного цикла компании, способна дать менеджменту дополнительные рычаги создания стоимости. Кроме того, выбор стратегии финансирования оказывает непосредственное влияние на развитие компании, финансирование ее роста и способность избежать неблагоприятного финансового положения при изменении внешних условий, что обуславливает практическую и научную актуальность исследования.

"Хорошая стратегия финансирования" должна решать важнейшую задачу финансового менеджмента - обеспечение долгосрочного роста стоимости компании. Оптимальная структура финансирования и обоснованное соотношение долга и собственного капитала минимизируют совокупную стоимость капитала компании, позволяя ей одновременно привлекать необходимые финансовые ресурсы и сохранять гибкость принятия финансовых решений.

Необходимый результат могут дать действия, которые, по канонам классических корпоративных финансов, могут вызвать негативную реакцию инвесторов. К числу таких действий можно отнести, например, сокращение и даже полный отказ от выплаты дивидендов в отдельные периоды жизни бизнеса, или выкуп акций со значительной премией к рыночной цене. В долгосрочном периоде стратегия финансирования должна обеспечивать рост благосостояния акционеров. Обязательной частью хорошо продуманной стратегии является политика дивидендных выплат и выкупа акций, в максимальной степени соответствующая интересам акционеров.

«Насколько важное место занимает стоимость для акционеров в ряду других критериев экономического благополучия, таких как занятость, социальная ответственность бизнеса или качество окружающей среды, - вокруг этого вопроса извечно бурлят непримиримые споры. Зачастую эти споры сводятся к жестокому противопоставлению акционеров всем остальным заинтересованным группам.» [1]

Так, например в Великобритании и США используется систему, где совет директоров, который избирается акционерами, представляет интересы этих акционеров, а естественная функция корпорации заключается в увеличении стоимости.

В континентальной Европе большим авторитетом пользуется толкование, по которой крупной корпорации, в первую очередь, следует обеспечивать функционирование компании, а вовсе не представлять интересы акционеров в преследовании цели максимизации стоимости.

«Во-первых, в большинстве экономически развитых стран акционера в любом случае преопределяют круг основных задач высшего менеджмента. Во–вторых, экономика, ориентированная на акционеров, как выясняется, работает лучше, чем иные экономические системы, а интересы остальных причастных групп ничуть не страдают от «господства» акционеров.»[2]

Разработка финансовой стратегии предприятия состоит из нескольких этапов. С самого начала необходимо определить, на какой срок формируется финансовая стратегия. В зависимости от срока стратегии зависят и цели финансовой деятельности, и степень проработки финансовых планов.  Долгосрочная финансовая стратегия описывает принципы образования и использования доходов, потребности в финансовых ресурсах и источниках их формирования. Краткосрочная финансовая стратегия разрабатывается в рамках долгосрочной финансовой стратегии, детализирует ее и описывает текущее управление финансовыми ресурсами. Долгосрочные и среднесрочные финансовые стратегические планы на 3-5 лет формируются в укрупненном виде, а краткосрочные финансовые планы на год прорабатываются с большой степенью детализации.

При планировании средне- и долгосрочных финансовых вложений фирмы очень важен анализ отчета об источниках и использовании средств. По результатам такого анализа можно судить о потребности и ее характере, т.е. обусловлен ли рост инвестиций главным образом вложениями в товарно-материальные запасы и основные средства. Имея эту информацию, а так же сведения об ожидаемых изменениях в задолженности можно сделать финансовые вложения более эффективными.

В финансах предприятия под внутренними и внешними источниками финансирования понимают соответственно собственные и привлеченные (заемные) средства.

Источниками собственных средств являются:

·   уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников);

· резервы, накопленные предприятием за счет прибыли

· прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы и др.).

К основным источникам привлеченных средств относятся:

· ссуды банков;

· заемные средства;

· средства от продажи облигаций и других ценных бумаг;

· кредиторская задолженность.

Принципиальное различие между источниками собственных и заемных средств кроется в юридической причине — в случае ликвидации предприятия его владельцы имеют право на ту часть имущества предприятия, которая останется после расчетов с третьими лицами.

Основными источниками финансирования являются собственные средства. Приведем краткую характеристику этих источников.

· Уставный капитал представляет собой сумму средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности предприятия.

При создании предприятия вкладами в его уставный капитал могут быть денежные средства, материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в виде вклада в уставный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, т. е. инвесторы теряют вещные права на эти объекты. Таким образом, в случае ликвидации предприятия или выхода участника из состава общества или товарищества он имеет право лишь на компенсацию своей доли в рамках остаточного имущества, но не на возврат объектов, переданных им в свое время в виде вклада в уставный капитал. Уставный капитал, следовательно, отражает сумму обязательств предприятия перед инвесторами.

Уставный капитал формируется при первоначальном инвестировании средств. Его величина объявляется при регистрации предприятия, а любые корректировки размера уставного допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами.

· Прибыль является основным источником средств динамично развивающегося предприятия. В балансе она присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль, а также в завуалированном виде — как созданные за счет прибыли фонды и резервы.

Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется, как правило, в результате переоценки основных средств и других материальных ценностей. Нормативными документами запрещается использование его на цели потребления.

Специфическим источником средств являются фонды специального назначения и целевого финансирования: безвозмездно полученные ценности, а также безвозвратные и возвратные государственные ассигнования на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения, на финансирование издержек по восстановлению платежеспособности предприятий, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др.

Сравнение различных методов финансирования позволяет предприятию выбрать наиболее оптимальный вариант финансового обеспечения операционной деятельности и расходов капитального характера.

Внешнее финансирование – использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и граждан. Внешнее финансирование за счет собственных средств предполагает использование денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия. Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности данного вида часто бывает наиболее предпочтительным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает условия получения банковских кредитов (в случае дефицита ликвидных средств).

Финансирование за счет заемного капитала – это предоставление денежных средств кредиторами на условиях возвратности и платности. Содержание данного способа состоит не в участии своими денежными средствами в капитале предприятия, а в обычных кредитных отношениях между заемщиком и заимодавцем.

Предоставление предприятию кредита предполагает дополнительные затраты заемщика на его погашение и уплату процентов, а также понижение налогооблагаемой прибыли за счет включения в издержки производства и обращения суммы процентов за кредит.

Финансирование за счет заемных средств подразделяется на два вида:

1. за счет краткосрочного кредита;

2. за счет долгосрочного кредита.

Краткосрочный привлеченный капитал служит источником финансирования оборотных активов. Краткосрочный привлеченный капитал предоставляется банками на условиях кредитного договора с заемщиком под реальное обеспечение его имущества.

Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) направляется на обновление основных фондов и приобретение нематериальных активов.

Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (в основные средства) включают затраты на новое строительство, на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, на приобретение машин, оборудования, на проектно-изыскательные работы. Финансирование капитальных вложений осуществляется как за счет собственных (чистая прибыль и амортизационные отчисления), так и за счет привлеченных средств (средств инвесторов).

Среди заемных источников финансирования - главную роль обычно играют долгосрочные кредиты банков. Это наиболее распространенный способ финансирования предприятий. Условия финансирования в банках различны. Например, в зарубежном банке процентная ставка может составлять LIBOR + 2%. Однако предприятие, претендующее на получение кредита в зарубежном банке, должно не только иметь высокую платежеспособность и ликвидность, но и представить финансовую отчетность, соответствующую международным стандартам, подтвержденную одной из ведущих международных аудиторских фирм. При этом самым важным фактором при принятии банком решения о предоставлении займа было и остается наличие ликвидного обеспечения или надежных гарантий.

Для финансирования может выбираться любая стратегия, но не каждую будет выгодно и возможно осуществить. Все зависит от целей компании и результатов, которые она хочет достичь. Например, не каждое предприятие может позволить себе использовать собственные средства на развитие, а если и может, то это будет не так эффективно как привлечение заемного капитала, т.е. предприятие будет развиваться медленнее, но не будет риска потерять свой капитал, как в случае с заемным капиталом. Самым безопасным вариантом выбора стратегии является поиск правильной пропорции структура капитала для отдельно взятой компании. Это позволит использовать возможности внешнего финансирования, не рискуя собственным капиталом, а, следовательно, бизнесом.

Литература:

1. Том Коупленд, Тим Колер, Джек Мурин. Стоимость компаний. Оценка и управление. 3-e издание. // Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», 2005. 25-27 с: ил. ISBN 5-901028-98-8.

2. Том Коупленд, Тим Колер, Джек Мурин. Стоимость компаний. Оценка и управление. 3-e издание. // Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», 2005. 12 с: ил. ISBN 5-901028-98-8.