Экономические науки / 10. Экономика предприятия

Толопка Н. Б.

Львовская коммерческая академия, Украина

Ключевые факторы, влияющие на эффективность управление оборотным капиталом торгового предприятия

Исследование факторов, влияющих на эффективность управления оборотным капиталом, а также взаимосвязь выбранной политики управления и основных результативных параметров деятельности предприятий является предметом исследования как отечественных, так и зарубежных ученых.

Решения в области управления оборотным капиталом имеет непосредственной влияние на показатели ликвидности и рентабельности (Apphami, 2008; Shin and Soenen, 1998). Вопрос влияния эффективности управления оборотным капиталом на финансовую стоимость компании рассматривали Brealey, Myers, Allel (2008), а также польские ученые P. Karpuś и Gr. Michalzki (2007). Среди фундаментальных эмпирических исследований в области управления оборотным капиталом на примере американских компаний можем выделить научные наработки Hawawini, Vialler, Vora (1986) и Filbeck, Krueger (2005). Весомые исследования были проведены Chiou, Chen, Wu (2006), изучавшие ключевые факторы управления капиталом, используя данные 19180 компаний (четверть данных биржи с Тайваньской фондовой биржи). Данное исследование указывает, что соотношение долга и операционных денежных потоков влияет на уровень обеспечения оборотным капиталом компании. С другой стороны, не нашли прямого подтверждения гипотезы влияния делового цикла, роста и размера компании на управление оборотным капиталом. Рассматривая исследования, которые проведены в Бразилии, необходимо выделить следующие: Sebrae (2005, 14181 компании), исследования отдельных компонентов оборотного капитала и анализ рисков ликвидности (Fleurien, 2003; Lopes, 2005; Mesquita, 2008), исследования ключевых факторов управления оборотным капиталом (Nakamura, Palombini, 2012). Эмпирические исследования по влиянию управления оборотным капиталом на результаты деятельности компаний проводили также пакистанские ученые (Azam, Haider, 2011). Рассматривая исследования необходимо также отметить многочисленные эмпирические разработки в области управления оборотным капиталом и рентабельностью, например предложенные индийскими учеными (Bagchi, Khamrui, 2011). Аналогичные исследования были проведены на примере афинских компаний греческими экономистами (Dr Ioannis Lazaridis, MSc Dimitrios Tryfonidis 2004), исследования по эффективности управления оборотным капиталом для компаний в сфере телекоммуникаций (Ganesan, 2007) и др. Данные исследования являются довольно распространенными, а их результаты, в подавляющем большинстве, являются аналогичными и в настоящее время общепринятыми.

Таким образом, результаты теоретических и эмпирических исследований, а также подтверждение определенных гипотез зависит от специфики макроэкономических факторов в той или иной стране, временного диапазона проведения исследования, а также других особенностей функционирования выбранных компаний. Необходимо отметить, что большинство эмпирических исследований в области управления оборотным капиталом сосредоточены на влиянии эффективности управления им на прибыльность предприятия, при этом другие ключевые факторы исследованы частично или остаются без внимания.

Рассматривая реалии украинской экономики, необходимо отметить, что управление оборотным капиталом имеет свою специфику, при этом значительные различия в построении системы управления оборотным капиталом в украинских предприятиях зависят от организационно-правовой формы деятельности и области функционирования компании. В процессе нашего эмпирического исследования был проведен анализ деятельности торговых предприятий 18 районных потребительских союзов Львовской области (более 250 магазинов, подавляющее большинство в сельской местности) и 6 крупных торговых сетей регионального и национального уровня (более 250 структурных единиц, преимущественно типа супермаркет), для сравнительной характеристики также были произведены исследования небольших торговых предприятий частной формы собственности с соответствующей выборке. Период исследования 2006-2011 годы.

В общем, рассматривая факторы, влияющие на эффективность функционирования оборотного капитала торговых предприятий их необходимо разделить на макроэкономические (внешние) и микроэкономические (внутренние). В процессе нашего исследования было детально классифицированы факторы, влияющие на эффективность управления оборотным капиталом. Влияние отдельных факторов можно оценить в стоимостном выражении, одновременно значительная часть факторов имеют лишь частичное влияние на выбор политики управления оборотным капиталом и не могут быть вычислены с помощью математических методов оценки. Важным этапом нашего исследования также стал анализ влияния управления оборотным капиталом на другие результативные показатели деятельности и подтверждения отдельных гипотез, что высказывались зарубежными учеными, на примере отечественных предприятий.

Весомые влияние на управления оборотным капиталом для украинских предприятий внесли макроэкономические факторы, при этом значительное влияние имел мировой финансово-экономический кризис. Необходимо отметить, что важной причиной кризиса, как отметил Нобелевский лауреат П. Кругман, стал чрезмерный рос финансового капитала, который использовался в спекуляциях, а не производственных инвестициях. В условиях финансового кризиса произошел значительный отток капитала из Украины, в результате чего для большинства предприятий, в том числе и в сфере торговли, характерно формирование дефицита оборотного капитала, а также рост средневзвешенной стоимости капитала и процентных ставок для его привлечения. Кроме того стагнация деятельности в сфере торговли на национальном и региональном уровнях произошло за счет падения потребительского спроса, что было обусловлено уменьшением покупательной способности населения вследствие девальвации национальной валюты. В условиях дефицита финансовых ресурсов произошло значительное замедление инвестиционной деятельности и внедрения капиталовложений в сфере розничной торговли на региональном и национальном уровнях. При данных условиях произошли изменения в выборе политики управления оборотным капиталом в значительной части торговых предприятий, участвовавших в исследовании, при этом большинство предприятий-партнеров и поставщиков товаров тоже внедряли меры по повышению эффективности управления оборотным капиталом в условиях дефицита финансовых ресурсов и мероприятия по росту платежной дисциплины.

Например, крупнейшая торговая сеть национального уровня (ООО "Фоззи-Фуд") избрала стратегию увеличения объемов деятельности, в результате чего произошел значительный рост объемов капитала, в том числе и оборотного. Однако, несмотря на рост общего объема товарооборота, данная стратегия не дала положительных результатов в виде роста чистой прибыли, при этом при росте оборотного капитала не произошел соответствующий рост показателей рентабельности. Отдельные торговые сети регионального уровня (например, ООО "Торговая сеть "Фаворит") под влиянием как макроэкономических и микроэкономических факторов, в условиях дефицита финансовых ресурсов, получали значительные убытки, в результате чего уменьшалась финансовая стоимость компаний и сумма собственного капитала. Для некоторых торговых предприятий характерным было не только отсутствующим собственный оборотный капитал, но и финансирование долгосрочных активов за счет текущих обязательств. В отдельных случаях сумма собственного капитала предприятий, вследствие долгосрочной убыточной деятельности, приобретала отрицательного значения, а финансирование их активов происходило за счет долгосрочных и краткосрочных обязательства. Значительная часть торговых предприятий частной формы собственности (организационно-правовая форма ООО), в том числе крупных торговых сетей, при осуществлении коэффициентного и сравнительного анализа, имела значительные отклонения рассчитанных показателей от нормативных значений коэффициентов ликвидности и других показателей эффективности управления оборотным капиталом.

При анализе деятельности торговых предприятий потребительских союзов (на примере Львовской области), ситуация значительно отличалась. Данные предприятия имеют более консервативную политику управления капиталом, ведь они фактически являются наследием еще советской торговой системы, при этом ситуация дефицита финансовых ресурсов для них является не новой и политика управления капиталом сформированная в соответствии с этими условиями, что в условиях кризиса было достаточно актуальным.

Таким образом, установлено взаимосвязь между организационно-правовой формы предприятия и выбором политики управления оборотным капиталом, которая имеет непосредственное влияние на показатели ликвидности и рентабельности торговых предприятий.

Теоретические и эмпирические аспекты нашего исследования были основаны на консолидированной теории кооперативных финансов. Тесты проводились с использованием эконометрического программного обеспечения. В процессе исследования также были использованы концепцию цикла оборота денежных средств, которые применяются во многих зарубежных методиках. Исследования в мировой практике, которые фокусируются на трех ключевых механизмах управления оборотным капиталом, а именно состав совета, концентрация собственности крупных акционеров, а также управление компенсацией, требуют адаптации к реалиям украинских торговых предприятий, и в классическом виде, на данном этапе развития экономики Украины, не подлежат применению. В процессе эконометрических исследований были проведены тесты, связанные с исследованием статистических данных панели основного эффекта, статистических данных панели случайных эффектов, динамических панелей данных и объединения результатов обычным методом наименьших квадратов. Мы также использовали коэффициент Пирсона корреляционной матрицы и обнаружили, низкие коэффициенты корреляции для всех независимых переменных. Для исследования отдельных гипотез применялись тесты Уайта, тест множителей Лагранджа, тест Османа. Проводилось также исследование теорий Chiou, Cheng, Wu (2006) и Nazir, Afza (2008), подтверждающие гипотезу о том, что предприятия с высокой долговой нагрузкой выбирают более эффективное управление оборотным капиталом, для того чтобы не выпускать новых облигаций и акций. Учитывая тот факт, что большая часть предприятий, участвовавших в нашем исследовании, не были акционерными, то данная теория была адаптирована для других организационно-правовых форм торговых предприятий с внесением отдельных корректив. Установлено также, что в условиях дефицита оборотного капитала и рост долговой нагрузки, в большинстве объектов исследования, повышается контроль над уровнем эффективности управления капиталом. Также в процессе исследования проводилась оценка взаимосвязи уровня свободного денежного потока и оборотного капитала, а также влияние взаимосвязи данных показателей на выбор политики управления оборотным капиталом.

Таким образом, в процессе проведенных теоретических и эмпирических исследований, мы использовали мировые публикации в данной сфере и консолидированную теорию кооперативных финансов. Реалии украинской экономики вносят свои коррективы в управление оборотным капиталом, при этом значительные различия в выборе политики управления зависят от организационно-правовой формы торговых предприятий, а также других многочисленных факторов, подлежащих нашему исследованию. В перспективе дальнейших исследований планируем уделить более детальное внимание этапам интегрального анализа и как следствие исследовать влияние эффективности управления оборотным капиталом в краткосрочном и долгосрочном периодах на изменения в стратегическом потенциале торговых предприятий.

Литература

1. Appuhami B. The impact of firms’ capital expenditure on working capital management: an empirical study across industries in Thailand. International Management Review, v.4, n.1, – 2008. – p. 11-24.

2. Azam M. Haider I. Impact of Working Capital Management on Firms’ Performance: Evidence from Non-Financial Institutions of KSE-30 index //Interdisciplinary journal of contemporary research in business – V. 3, n. 5. – 2011. – p. 481-492.

3. Bagchi B. , Khamrui B. Relationship between Working Capital Management and Profitability: A Study of Selected FMCG Companies in India // Business and Economics Journal, Vol. 2012: BEJ-60. – p. 1-11.

4. Brealey R. ; Myers S. ; Allen F. Principles of corporate finance. 8nd ed. EUA: McGraw-Hill, 2008.

5. Karpuś P., Węcławski Gr. Wpływ decyzji w zakresie strategii zarządzania kapitałem obrotowym netto na wartość przedsiębiorstwa (Net Working Capital Strategies Decisions Influence on Firm Value in Polish) //Problemy rozwoju rynku finansowego w aspekcie wzrostu gospodarczego. - UMCS Lublin – 2007, ISBN: 9788322727409. - p. 564-570.

6. Polombini N., Nacamura T. Key factors in working capital management in the Brazilian market // RAE – Sao Paulo – V. 52, n. 1. – 2012. – p. 55-69.

7. Shin H., Soenen L. Efficiency of worlcing capital management and corporate profitability. // Financial Practice and Education, Fall / Winter, - v. 8, n. 2, - 1998 - p.37-45.