Экономические науки. Экономика промышленности

К.э.н. Поликарпова М.Г.

Магнитогорский государственный технический университет им. Г.И. Носова, Россия

Экономико-статистический подход к оценке синергетических эффектов в интеграционных сделках промышленных предприятий

Существующие в современной экономике промышленности формы интегративного роста являются отражением экономической действительности, которая в последние десятилетия становится более изменчивой. Соответственно изменчивая окружающая среда предъявляет больше требований к росту стратегической устойчивости российских промышленных предприятий и принимаемых ими проектных решений в сфере интеграции.

По данным исследования, проведенного в России компанией McKinsey в 2008-2010 гг., 61% всех интеграционных сделок не окупает вложенные в них средств; 57% компаний, образованных путем объединения, отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться на самостоятельные корпоративные единицы [3].

В качестве ключевого показателя, влияющего на принятие решения об интеграционной деятельности, в рамках обоснования эффективности слияний и поглощений промышленных предприятий в представленной работе определен синергетический эффект, то есть в результате объединения двух или более предприятий образуется одна компания, характеризующаяся более высокими показателями эффективности деятельности.

Существует несколько подходов к формированию информационной базы анализа эффективности интеграции: можно использовать ретроспективные данные по обоим предприятиям (что соответствует концепции затратного подхода к оценке стоимости предприятия), либо взять за основу перспективные данные (концепция доходного подхода) [1]. В рамках решения этого вопроса была учтена мировая практика – проведения анализа эффективности интеграционных проектов на основе дисконтированных денежных потоков, генерируемых предприятиями – участниками интеграции, поскольку решение об интеграции является стратегическим, ориентированным на будущее.

Определяя источники возникновения синергетического эффекта в объединенной компании, следует принимать во внимание только те возможности, которые были недоступны для автономных предприятий и появляются в результате объединения компаний. Решению этой задачи может помочь сопоставление плана стратегического развития объединенной компании с планами развития независимых предприятий, участвующих в интеграционной сделке.

После того, как была собрана информация о предполагаемых источниках возникновения синергетического эффекта от интеграционной сделки, описаны расходы, связанные с их реализацией, можно переходить к составлению прогнозного бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках. При прогнозировании отдельных статей этих отчетов (выручки, себестоимости, управленческих и коммерческих расходов, основных средств, материалов, дебиторской и кредиторской задолженности и др.) необходимо учитывать влияние на них дополнительных возможностей, приводящих к возникновению синергетического эффекта.

В ходе проведенного анализа было выявлено, что динамика цен на сырье в России, как и во всем мире, представляет собой особый вызов сложившейся системе расчета цен на продукцию промышленных предприятий. Одним из путей решения данной проблемы является разработка и реализация интеграционных проектов с предприятиями добывающих секторов экономики.

В сложившихся условиях одна из крупнейших металлургических компаний, расположенная в Челябинской области в РФ, объявила о покупке одной из угольных компаний. Это должно позволить создать высокоэффективную вертикально-интегрированную структуру и привести к росту стоимости металлургической компании.

Определение стоимости бизнеса металлургического предприятия осуществлялось на основе метода дисконтированных денежных потоков. Ставка дисконтирования для определения стоимости компании-покупателя определялась по модели CAPM и составила .

При оценке металлургического предприятия методом DCF в качестве модели денежного потока также была выбрана модель денежного потока для собственного капитала. Чтобы учесть доходы, которые может принести бизнес за пределами периода прогнозирования, была определена терминальная стоимость по модели Гордона [2], которая составила

Чистый долг металлургического предприятия на момент покупки угольной компании составлял D=1528 млн. долл. Тогда стоимость бизнеса компании-покупателя составила

Определение стоимости бизнеса угольной компании осуществлялось аналогично на основе метода дисконтированных денежных потоков. Стоимость бизнеса угольной компании составила

В рамках присоединения, угольная компания становится зависимым предприятием. Зависимым является предприятие, на финансовую и операционную деятельность которого металлургическая компания может оказывать существенное влияние. Существенное влияние предполагает право участвовать в принятии решений, касающихся финансовой и хозяйственной деятельности компании.

В рамках объединенной компании, основная цель угольного предприятия – это обеспечение сырьевой безопасности металлургического предприятия. В фокусе деятельности угольной компании: производственная система, система управления и обеспечение ресурсами.

Целью интеграционного проекта для металлургической компании является создание стратегического партнерства для обеспечения более половины потребности металлургической компании в коксующемся угле.

На основе составления прогнозного бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, учитывающих влияние выявленных преимуществ, была произведена оценка величины денежных потоков объединенной компании как суммы денежных потоков двух сегментов (сегмент по производству металлопродукции и сегмент по добыче угля) и их остаточных стоимостей. Тогда стоимость объединенной компании составит

При разработке модели объединенной компании, в основу лег консервативный прогноз по росту производства концентрата на предприятиях сегмента по добыче угля. При этом предполагалось, что сегмент по добыче угля сможет обеспечить от 40% до 45% потребностей сегмента по производству металлопродукции в этом сырье.

Синергетический эффект SE от сделки слияния и поглощения рассчитывается согласно выражению:

.

Тогда, синергетический эффект от приобретения металлургическим предприятием угольного предприятия, полученный на основе предложенного экономико-статистического подхода, может составить 361,46 млн. долл., что составляет 57,96% от рыночной стоимости компании-цели (рассчитанной по методу DCF). Это свидетельствует об экономической целесообразности приобретения угольного предприятия.

Литература:

1. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: учебник. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 736 с.

2. Попков В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: Учебное пособие. – СПб.: Питер, 2007. – 240 с.

3. www.mckinsey.com