*99688*

Особенности определения оптимальной структуры капитала предприятий АПК

Завьялова Е.Н.

Костанайский государственный университет им. А. Байтурсынова

В условиях современной экономики любая коммерческая организация стремится к извлечению экономических выгод, именно эта целевая направленность в деятельности является существенной в деловой активности организации, это же обстоятельство признается важнейшим с точки зрения условий формирования финансовых ресурсов любой организации, ее финансового капитала.

Руководству компаниями приходится постоянно уделять повышенное внимание проблемам адаптации к внешней среде и, кроме того, необходимо постоянно адаптировать структуру капитала к изменениям этой среды.

В настоящее время формирование оптимальной структуры капитала, а именно установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования, представляет собой одну из важнейших концепций финансового менеджмента.

Одним из механизмов оптимизации структуры капитала предприятия является финансовый леверидж, который представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа (эффектом финансового рычага). Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) отражает насколько процентов изменится рентабельность собственного капитала за счет использования заемных средств [1]. Он рассчитывается по следующей формуле (1):

ЭФР = (1 — Снп) x (КВРа — ПК) х ЗК/СК, (1)

где ЭФР — эффект финансового рычага, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

Выделение трех составляющих эффекта финансового рычага позволяет целенаправленно управлять им в процессе финансовой деятельности организации.

1. Налоговый корректор (1 – Снп) – показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от различного уровня налогообложения прибыли [2].

2. Дифференциал финансового рычага (КВРа — ПК) – главное условие достижения положительного эффекта от использования заемных средств [3].

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень прибыли, генерируемой активами организации.

3. Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК) усиливает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала [4].

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

В таблице 1 приведем расчет эффекта финансового рычага на примере ТОО «Аксай Агро», являющимся субъектом АПК.

Таблица 1 - Расчет эффекта финансового рычага ТОО «Аксай Агро»

Наименование показателя	Формула расчета	Значение
Эффект финансового рычага	ЭФР = (1 – СНп) * (КВРа - ПК) * (ЗК/СК)	0,08
Налоговый корректор финансового рычага	1 – СНп	0,8
Дифференциал	КВРа – ПК	0,06
Плечо финансового рычага	ЗК/СК	1,53
Ставка налога на прибыль	СНп	0,2
Коэффициент валовой рентабельности	КВРа = ВП/А	0,13
Валовая прибыль	ВП	58 221
Средняя стоимость активов	А	440 502
Средняя расчетная ставка процента по заемным средствам	ПК = Рп / (К1+К0)/2	0,07
Расходы по процентам	Рп	14 059
Среднегодовая сумма кредитов	(К1+К0)/2	201 221
Заемный капитал	ЗК	266 357
Собственный капитал	СК	174 145

Значение эффекта финансового рычага для анализируемого предприятия составляет 0,08 (или 8%). Значение данного показателя говорит о том, что привлекая заемных средств на сумму 266357 тыс. тенге, произойдет увеличение рентабельности собственного капитала на 8%.

Положительное значение эффекта финансового рычага фактически означает, что любое увеличение плеча финансового рычага, т.е. повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект, и, соответственно рентабельность деятельности предприятия [5].

Исходя из реалий ведения бизнеса ТОО «Аксай Агро» необходимо сделать ряд пояснений, которые повлияли на текущее значение эффекта финансового рычага. Не существует идеальных уравнений, описывающих оптимальность ведения бизнеса для любых предприятий, даже занятых в одной сфере. Тем более, что при расчете эффекта финансового рычага затрагивается существующая ситуация с формированием заемных средств, которая может разниться в значительной степени в различных предприятиях. По нашему мнению, такие пояснения и основанные на них выводы необходимо делать при любом анализе деятельности предприятия, касающемся всех направлений его деятельности.

Во-первых, исходя из приведенных в таблице данных, видно, что ставка вознаграждения по кредитам находится на достаточно низком уровне. Средняя расчетная ставка процента по заемным средствам составляет всего 7%, несмотря на то, что в течение 2010 года ставка рефинансирования Национального банка Республики Казахстан составляла большее значение, а среднерыночная ставка по кредитам коммерческих банков для коммерческих предприятий была равна 14-18% по разным банкам. Причиной этого служит участие предприятия в программах финансирования предприятий агропромышленного комплекса на льготных условиях, проводимых Министерством сельского хозяйства Республики Казахстан через АО «Казагрофинанс» и АО «Аграрная Кредитная Корпорация». Ставка вознаграждения по кредитам, привлеченным для приобретения в лизинг сельскохозяйственной техники составляет 4% годовых. Оформление в лизинг техники частную лизинговую компанию – «Астану-финанс» - предполагает привязку процентной ставки к ставкам LIBOR и EURIBOR, которые после начала мирового финансового кризиса в 2007 году были значительно снижены центральными банками США и Евросоюза соответственно. Учитывая это, прирост эффекта финансового рычага возможен только при условии дальнейшего привлечения льготного финансирования. Использование коммерческих кредитов банков второго уровня в значительной степени сократит прирост рентабельности предприятия.

Во-вторых, при определении эффекта финансового рычага необходимо учитывать рискованность земледелия в климатических условиях Казахстана, а также зависимость от мировых рынков зерновых. Это означает, что значительные колебания ежегодных цен на выращиваемое зерно, а также нестабильность получения урожая будут оказывать влияния на дифференциал эффекта финансового рычага в виде снижения рентабельности активов в случае снижения валовой прибыли, что, в свою очередь, может оказывать влияние на эффективность дополнительно привлекаемого заемного капитала.

В-третьих, в значительной степени может оказывать влияние изменение отдельных статей баланса, таких как дебиторская задолженность (в случае изменения маркетинговой политики), кредитов (в случае их погашения либо дополнительного привлечения), товарно-материальных запасов (влияет сразу несколько факторов – стоимость политика реализации, валовый сбор и прочее).

Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования. В целом, сама по себе задолженность – не благо и не зло. Задолженность – это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (КВРа – ПК).

Многие западные экономисты считают, что оптимальное значение уровня эффекта финансового рычага близко к 30-50%, т. е. что он должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. По нашему мнению, для агропромышленного комплекса Казахстана эффект финансового рычага в любом случае будет превышать такой порог. Основная причина этого – низкая рентабельность активов, вызванная отсутствием высокопродуктивных технологий производства [1].

Определение оптимальной структуры капитала является главным фактором в функционировании предприятия. В этой связи вопросы формирования и эффективного использования собственного и заемного капитала зависят от использования передовых методик анализа собственного и заемного капитала.

Литература

1. Сигарев М.И. Оптимизация структуры капитала (на примере сельхозформирований ВКО) /Сигарев М.И., Алимбаева М.М. // Қаржы Қаражат – Финансы Казахстана – 2007. - № 6. – С. 58–63

2. Куздыбаева М.С. Анализ и управление заемными средствами / Банки Казахстана, 2004. - №11. - С. 36-38

3. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами /Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2000. - 414с.

4. Банк В.Р., Банк С.В., Тараскина А.В. Финансовый анализ: Учебное пособие. – М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2005. – 344с.

5. Достаевич Ж.М. Принципы формирования капитала предприятия /Саясат-POLICY, 2009. - № 12. - С.20-21