Классификация реальных опционов в АПК.

Тамара Анатольевна Голенская,

аспирантка кафедры экономики АПК (ВГАУ имени К.Д. Глинки)

В современных условиях динамичной, быстро меняющейся внешней среды и расширения гибкости в принятии управленческих решений, становится все более актуальным использование метода оценки инвестиционных проектов, который учитывает возможности изменения условий и выбора, т.е. метода реальных опционов (ROV – real options valuation).

Считаем важным отметить, что под реальным опционом понимается право изменить ход развития инвестиционного проекта в смысле повышения его рентабельности в условиях неопределенности. При этом базовым активом данного опциона являются реальные активы: заводы, запасы нефти, машины и т.д.

Несмотря на то, что в настоящее время реальные опционы и возможность их применения на практике в различных отраслях народного хозяйства активно обсуждается учеными - экономистами, отрасль сельского хозяйства остается в тени. Однако результаты деятельности в аграрной отрасли являются неопределенными в силу большой подверженности погодным условиям. При этом, чем лучше погодные условия, тем выше показатели урожайности по различным культурам и наоборот. В силу же неэластичного спроса на продукцию сельского хозяйства, при повышенном спросе цены, как правило, сильно падают, а при недостаточном – растут. Таким образом, прослеживается сильная зависимость цен, а, следовательно, и финансового результата деятельности сельскохозяйственных производителей от погодных условий, которыми невозможно управлять. В связи с этим целью нашей статьи является рассмотрение возможных реальных опционов в данной отрасли.

Для проектирования и анализа реальных опционов полезными являются несколько предложенных в литературе классификаций (см., напр.: [1]; [2]; [3,гл.6]), на основе которых в табличной форме попытаемся провести параллель между различными видами реальных опционов и примерами их осуществления в сельском хозяйстве.

Таблица. Реальные опционы в сельском хозяйстве.

Вид опциона	Возможные реальные опционы
1	2
Классификация по действию:
Последовательные инвестиции, опцион на стадийность осуществления проекта (sequential investments, follow-up investment opportunities)	Организация на сельскохозяйственном предприятии комплекса по переработке сельхозпродукции. В случае удачи, следующим этапом может быть производство различных упаковок, различная фасовка производимой продукции. Затем выход на новые рынки сбыта сначала в стране производителе, а затем и на международный рынок.
Опцион роста (growth option)	Селекционные работы по семенам и выведение высокопродуктивных животных.
Опцион прекращения (option to abandon), опцион на выход из бизнеса, проекта	Лизинг. Краткосрочные финансовые вложения и вложения в долгосрочные ценные бумаги. Возможность продажи сельскохозяйственных земель, сельскохозяйственной техники, животноводческих комплексов и получение ликвидационной стоимости. А так же продажа технологии переработки продукции или селекционных разработок.
Ожидание и обучение (option to wait and learn), опцион на отсрочку начала проекта	Возможность отложить (законсервировать) инвестиции до получения новой проясняющей информации о проекте. Покупка краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг.
Варьирование объемами и разнообразием продукции (option to expand or contract, option to scope up or scope down):	В зависимости от прогнозной экономической или погодной ситуации осуществляется маневр посевными площадями, техникой, капитальными вложениями, использованием трудовых ресурсов.
Продолжение таблицы.
1	2
а) опцион на развитие или тиражирования опыта	Расширение размера посевных площадей (при наличии их избытка) по высокорентабельным культурам. Расширение отрасли животноводства при наличии производственных помещений (опцион на развитие) или строительство дополнительных помещений (тиражирование опыта).
б) опцион на сокращение бизнеса	Сокращение размера посевных площадей по нерентабельной продукции и их консервация, использование для целей животноводства или передача в аренду. Сокращение отрасли животноводства.
Комбинации опционов:
Опционы переключения (switching options)	Изменение специализации хозяйства, рынков сбыта, сырья и техники. Переход на другую технологию, например переработки продукции собственного производства, переход на экологически чистую продукцию.
Составные или комплексные опционы (compound options) В связи с тем, что спрос на продукт отрасли может меняться, иногда целесообразно создавать комплексный опцион, т.е. опцион на развитие и выход. При этом в отличие от радужного опциона, где несколько	При наличии избыточных (т.е. не задействованных в севообороте) сельскохозяйственных земель в совокупности с благоприятной конъюнктурой рынка возможно расширение размера посевных площадей по высокорентабельным культурам. А при неблагоприятной конъюнктуре - сокращение размера посевных площадей по нерентабельной продукции и их консервация, использование для целей животноводства или передача в аренду, вплоть до продажи сельскохозяйственных земель. Аналогичный опцион может быть и в животноводстве, т.е. при наличии производственных помещений, в зависимости от
Продолжение таблицы.
1	2
источников неопределенности, комплексный опцион имеет только один источник	конъюнктуры рынка, возможно расширение отрасли или строительство дополнительных помещений, а так же сокращение отрасли или продажа животноводческих комплексов и получение ликвидационной стоимости.

Исходя из данной таблицы, можно сказать, что в такой важной отрасли народного хозяйства как сельское хозяйство присутствует большое разнообразие опционов, которые, при их грамотном использовании, могут принести дополнительный доход сельскохозяйственным предприятиям или сократить их убытки. Кроме того, в силу значительного отличия видов реальных опционов между собой, их классификация, безусловно, облегчает задачу подбора методики их оценки.

В заключение стоит отметить, задача оценки стоимости конкретного опциона - это сложная задача, требующая тщательного исследования вариации показателей сельскохозяйственного производства, цен, особенностей рынка ресурсов и рынков сбыта, сложных статистических расчетных формул, используемых при расчете опционов на финансовых рынках, и решение этой задачи будет предметом дальнейших исследований.

Список литературы.

1. Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему / А.В. Бухвалов // Российский журнал менеджмента. - 2004. - №1. - С. 3-32.

2. Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения / А.В. Бухвалов // Российский журнал менеджмента. - 2004. - №2. - С. 27-56.

1. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках / М.А. Лимитовский. - М.: «Издательство Юрайт», 2008. - 464 с.