Лагутина К.В.

Киевский национальный университет им. Тараса Шевченко, Украина

ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ КОРПОРАТИВНЫХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ: ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТ

Обострение различных проблем на отечественном рынке корпоративного контроля в условиях современного мирового финансово-экономического кризиса требует новых подходов в сфере государственного регулирования слияний и поглощений. Развитие экономики в современных послекризисных условиях должно характеризоваться усилением государственного регулирования концентрации корпоративных структур, процессов слияний и поглощений компаний, что будет содействовать достижению большего эффекта финансовой синергии.

Современные формы и методы государственного регулирования процессов слияний и поглощений в Украине должны быть направлены на формирование эффективных корпоративных структур, что будет способствовать повышению уровня конкурентоспособности отечественных субъектов хозяйствования на мировом рынке. Сегодня различные государственные органы - Министерство экономического развития и торговли, Министерство финансов, Антимонопольный комитет Украины, Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (НКЦБФР), Фонд государственного имущества – выполняют разрозненные функции по регулированию слияний и поглощений, действия этих органов не согласованы, что снижает эффективность принятия решений по регулированию рынка корпоративного контроля.

С точки зрения финансового регулирования необходимо прежде всего учитывать соответствие финансовой политики и общей стратегии реорганизации корпоративной экономике в рамках соответствующих секторов и отраслей; обеспечение прозрачности операций на рынке корпоративного контроля; защита прав акционеров (в том числе миноритарных); регулирование конфликтов, порождаемых враждебными поглощениями. Государственное финансовое регулирование слияний и поглощений предполагает максимально полное раскрытие информации о ценных бумагах, которые эмитируются и обращаются на рынке, в т. ч. и во внебиржевом обороте. При возникновении спора за голоса акционеров для получения контроля над компанией требуется предоставление информации об именах и доли в капитале всех участников этого спора [1].

Нормами регулирования слияний и поглощений в Украине выступают: разрешение органов Антимонопольного комитета Украины (при наличии определенных граничных барьеров); разрешение налоговых органов - согласование плана реорганизации, в т.ч. на основе реструктуризации налогового долга; разрешение на новый выпуск акций (при слиянии) или на дополнительный выпуск акций (при поглощении) НКЦБФР Украины.

Режим антимонопольного регулирования в Украине с 2002 г. (после принятия Закона «О защите экономической конкуренции») является в целом благоприятным для осуществления корпоративных слияний и поглощений. Оценивая потенциальное воздействие слияния (поглощения) на конкуренцию, органы Антимонопольного комитета Украины обращают особое внимание не столько на объем сделки, сколько на возможность повышения эффективности и конкурентоспособности вновь созданной компании. Однако, далеко не все слияния и поглощения подпадают под действие антимонопольного законодательства и требуют соответствующего разрешения. Так, за пределами антимонопольного контроля нередко находятся сделки слияний и поглощений, осуществляемые в офшорных зонах.

В европейских странах важную роль играет Директива ЕС о регулировании поглощений (далее — Директива), вступившая в силу 20 мая 2006 г., которая направлена прежде всего на регулирование враждебных поглощений. Директива включают положения о «справедливой цене», «процедуре вытеснения и праве на продажу акций», «правиле обязательного предложения о покупке» и др. [2]. Отметим, что Директива была подготовлена в 2004 г., когда в Украине начался бум враждебных поглощений и рейдерства.

Практика имплементации вышеназванной Директивы европейского парламента и совета указывает на важность того, чтобы государство не просто ограничивало враждебные поглощения, а стимулировало их трансформацию в необходимую экономике форму финансовой активности. Исследования, проведенные в ЕС и США, свидетельствуют о том, что враждебные поглощения часто создают большую добавленную стоимость [3, 4]. Это связано с тем, что при враждебных поглощениях выше вероятность проведения глубокой реструктуризации компаний, улучшения корпоративного управления благодаря перетоку активов от неэффективных менеджеров и собственников, к эффективным, и, соответственно, повышения прибыли и рентабельности для ее акционеров.

Проведенный анализ показал, что решение проблем незаконных враждебных поглощений и рейдерства в Украине возможно, прежде всего на основе финансово-экономического, а не правового механизма. Именно адекватная финансовая политика способна лишить рейдеров самой мотивации к действиям. К сожалению, сегодня такие факторы, как слабое развитие рыночных институтов, непрозрачность прав собственности, коррупция и низкая эффективность работы судебной системы осуществляют негативное системное воздействие на все стороны деятельности на украинском рынке слияний и поглощений.

Для дальнейшего развития государственного финансового регулирования корпоративных слияний и поглощений необходимо совершенствование: механизмов приобретения крупных пакетов акций; способов и инструментов антимонопольного контроля сделок слияния и поглощения, системы специальных норм о слияниях и поглощениях акционерных обществ с государственным участием, финансовых учреждений, стратегических предприятий, естественных монополий; инструментов защиты интересов миноритарных акционеров (добровольный и обязательный выкупы акций); института оценки активов и имущества компаний, направленного на снижение рисков при продаже акций, особенно тех которые не обращается на фондовой бирже; норм относительно корпоративного поведения менеджмента при слияниях (поглощениях), в т.ч. привлечение к ответственности менеджмента акционерных обществ за действия и решения, которые ограничивают интересы ее акционеров и др.

По нашему мнению, возможно принятие отдельного Закона Украины «О реорганизации акционерных обществ», в котором бы нашли свое отражение нормы о слиянии и поглощении. Это позволило систематизировать нормы законодательства в этой сфере, а также способствовало формированию единой практики применения норм о реорганизации (реструктуризации) акционерных обществ.

Эффективное финансовое регулирование сферы слияний и поглощений, связанное с обращением акций, решением других вопросов, относительно приобретения и сохранения контроля над активами акционерных обществ, важно для любой экономики. Совершенствование регуляторной базы будет способствовать дальнейшему развитию цивилизованных механизмов слияний и поглощений.

Литература:

1. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. Процесс, инструментарий, примеры из практики, ответы на вопросы. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. – С. 78-86.

2. Directive 2004 / 25 / ЕС of the European Parliament and of the Council of 21 April 2004 on Takeover Bids // Official Journal of the European Union. 30.04.2004. L142 / 12.

3. Bhagat S., Schleifer A., Vischny R. Hostile Takeovers in the 1980s: The Return to Corporate Specialization // Brookings Papers on Economic Activity: Microeconomics. 1990.

4. Cosh A. The Long-run of Hostile Takeovers: UK Evidence // Working Paper No 215. ESRC Centre for Business Research. 2001.