Экономические науки/10.Экономика предприятия

Прутчикова Н.В.

Национальная металлургическая академия Украины, Украина

Интегральные меры риска нефинансовых предприятий

За последние годы в корпоративном управлении существенно возросла роль риск-менеджмента. На сегодняшний день риск-менеджмент становится важнейшим инструментом стратегического планирования, способным решать такие важные задачи, как управление стоимостью компании и повышение эффективности функционирования бизнеса.

Риски, возникающие в корпоративной практике, могут негативно влиять на денежные потоки предприятия и вызывать нехватку капитала. Эффективное управление рисками призвано уменьшить риск финансовых затруднений и нехватки денежных средств, обеспечить компании финансовую устойчивость, стабильность прибыли и повышение капитализации.

Для того чтобы эффективно управлять рисками, прежде всего, необходимо измерить эти риски. Одним из возможных способов измерения риска нефинансовых предприятий является использование показателей, основанных на методологии Value-at-Risk (VaR). Чаще всего VaR определяется как выраженная в денежных единицах оценка величины, которую с заданной вероятностью не превысят ожидаемые в течение данного периода времени потери. Методология VaR позволяет получать интегральные меры корпоративного риска, учитывающие воздействие целого ряда рисковых факторов на деятельность компании.

Для нефинансовых предприятий основным риском является риск операционной деятельности, то есть снижение операционной прибыли и денежных потоков от операционной деятельности. Показатель прибыли непосредственно влияет на рыночную цену акций компании и часто используется для определения стоимости компании. В свою очередь, прибыль зависит от факторов риска, с которыми сталкивается компания. Наибольший интерес для компаний нефинансового сектора представляют следующие виды рисков:

- рыночные риски, связанные с колебаниями цен на продукцию компании, факторы производства;

- колебания процентных ставок и валютных курсов;

- структура затрат компании, ее операционный рычаг;

- кредитные риски, вызванные невыполнением контрактных обязательств контрагентами;

- риски ликвидности (неплатежеспособности), связанные с невозможностью исполнения обязательств компании перед контрагентами.

Понимание зависимости прибыли от изменения факторов риска даст компании возможность уменьшить степень подверженности рискам и, соответственно, оптимизировать структуру капитала. Для оценки степени воздействия факторов риска на прибыль служит показатель Earnings-at-Risk (EaR). EaR отражает максимальные потери запланированной прибыли, которые с заданной вероятностью могут возникнуть из-за влияния рисков в течение определенного периода. Например, если квартальный показатель EaR с доверительной вероятностью 95% равен 15%, это означает, что с вероятностью 95% в течение квартала прибыль компании не уменьшится больше, чем на 15%.

Показатель денежного потока отражает способность компании генерировать достаточно средств для осуществления текущих операций и финансирования инвестиционных программ. Он также используется для определения стоимости компании. Показатель Cash-Flow-at-Risk (CFaR) служит для количественной оценки влияния факторов риска на денежные потоки предприятия. CFaR отражает максимальные потери запланированных денежных потоков, которые с заданной вероятностью могут возникнуть из-за влияния рисков в течение определенного периода.

При вычислении показателей EaR и CFaR нефинансовые компании могут использовать подход на основе имитационного моделирования Монте-Карло. Временной горизонт для вычисления EaR и CFaR, как правило, варьируется от одного до двадцати кварталов.

На первом этапе происходит выделение основных факторов риска, присущих данной компании, задаются их основные статистические характеристики (стандартное отклонение, математическое ожидание), тип вероятностного распределения. Следующим этапом является построение имитационных моделей расчета операционной прибыли и денежного потока от операционной деятельности с учетом выявленных факторов риска. Затем происходит генерирование сценариев развития системы для множества вариантов развития событий. В результате на выходе получаются частотные распределения выходных величин прибыли и денежных потоков за рассматриваемый временной горизонт, по которым можно оценить их основные статистические характеристики и показатели риска EaR и CFaR. Доверительный интервал выбирается исходя из предпочтений руководства компании. Чаще всего используются значения 95%, 99%, 97,5% и 99,9%.

Полученные количественные оценки риска могут служить ориентиром для руководства компании при выработке стратегии управления рисками, а также при раскрытии информации по рискам перед акционерами. Кроме того, рассчитанные показатели могут быть использованы как критерии оценки эффективности управления рисками и выбора оптимальных решений.

Немаловажным элементом корпоративной системы управления рисками является стресс-тестирование, т.е. оценка последствий и проверка устойчивости системы к неблагоприятным ситуациям, например, резкому ухудшению конъюнктуры рынка. Для этих целей также может служить построенная имитационная модель предприятия. Закладывая в модель различные сценарии неблагоприятных ситуаций, имевших место в прошлом, а также гипотетически возможных в будущем, можно получать оценки рисков экстремальных событий, оставшиеся за рамками указанных выше статистических оценок.

Интегральные меры риска помогают решать следующие важные задачи корпоративного управления:

- формирование резервов. По своей сути VaR- меры риска характеризуют максимальный уровень потерь предприятия с заданной вероятностью. В этой связи они могут служить ориентиром для формирования резервов на покрытие рисков. Таким образом, руководство может гарантировать, что с достаточно высокой степенью вероятностью возможные потери предприятия будут компенсированы за счет резервов;

- оценка рискованности направлений бизнеса. Интегральные меры риска дают возможность вычислять не только совокупный риск фирмы, но и риски отдельных подразделений и направлений бизнеса. Благодаря этому можно определять рискованность отдельных подразделений и оценивать их эффективность с учетом соотношения «доходность/риск»;

- выработка эффективной стратегии управления рисками. Интегральные меры риска могут служить критерием для оценки эффективности различных способов управления рисками и выбора оптимальных решений. Руководство компании получает возможность оценить действенность различных мероприятий по управлению рисками и выбрать те, которые приводят к наибольшему снижению риска при наименьших затратах;

- оценка эффективности корпоративной системы риск-менеджмента. Интегральные меры риска дают важную информацию, которую директора компании и высшее руководство могут использовать для оценки приемлемости профиля риска компании;

- раскрытие информации по рискам. Регулярно публикуемая информация по рискам дает аналитикам и инвесторам уверенность в эффективности проводимой руководством политики риск-менеджмента и помогает делать более обоснованные оценки перспектив компании.

Таким образом, интегральные меры риска играют важнейшую роль в корпоративном риск-менеджменте, являясь критерием оценки профиля риска компании и выработки оптимальных управленческих решений.