Экономические науки/ 10.Экономика
предприятия.
к.э.н. Досмамбетова Ф.К.
Каспийский Государственный Университет Технологии и
Инжиниринга
им. Ш. Есенова, Казахстан
Методы и
методология повышения стоимости компании
Самым главным и обобщающим показателем,
характеризующим эффективность работы компании, является стоимость бизнеса,
точнее ее динамика. Выбор концепции, определение целей, задач и целевых
ориентиров повышения стоимости компании предполагает выбор одной из двух
концепций:
- оборонительной,
направленной на снижение операционной и инвестиционной активности компании и
выражающейся в отсечении всего «лишнего» (производственных подразделений,
инвестиционных проектов, активов).
- наступательной,
направленной на увеличение операционной и инвестиционной деятельности и
выражающейся в попытке выхода на новый и более высокий уровень развития
Существенными
чертами повышения стоимости компании являются факторы ограниченности времени и
доступных ресурсов. В этой связи лучше использовать оборонительную ориентацию. Это позволяет, с одной стороны,
позиционировать последовательность действий менеджера, с другой,
спрогнозировать временные рамки выхода предприятия на рубеж повышения
финансовых показателей.
Суть стоимостного подхода, заключается в
том, что, управляя факторами стоимости,
финансовой менеджер достигает стратегических целей развития бизнеса, а динамика
изменения стоимости - показатель благополучия компании. В каждый конкретный момент времени
стоимость бизнеса описывается величиной собственного капитала (дискретная
модель роста бизнеса). Но подобный взгляд не позволяет сказать - сколько будет
стоить компания завтра. Более важным подходом к определению стоимости компании
и перспектив ее развития является анализ движения денежных потоков (непрерывная
модель роста бизнеса). Стоимость, определенная дисконтированием денежных
потоков, позволяет оценить экономическую полезность бизнеса как блага и
раскрыть перспективы развития компании.
С точки зрения непрерывного роста, стабилизационный
процесс направлен на преодоление падения и восстановление устойчивого роста
стоимости посредством воздействия на поток денежных средств и стоимость
капитала компании. Наиболее репрезентативно эту ситуацию описывает показатель
чистой приведенной стоимости (отрицательная динамика которого свидетельствует
об ухудшающемся финансовом положении).
Таблица
1 Методы и задачи финансовой
стабилизации предприятия
Этапы (задачи) финансовой стабилизации |
Внутренние методы
финансовой стабилизации |
||
оперативный |
тактический |
стратегический |
|
1. Устранение неплатежеспособности |
Система
мер основанная на использовании принципа
«отсечения лишнего» |
- |
- |
2.
Восстановление финансовой устойчивости |
- |
Система
мер основанная на использовании принципа «сжатия предприятия» |
- |
3.
Обеспечение финансового равновесия в
длительном периоде |
- |
- |
Система
мер, основанная на использовании «модели устойчивого экономического роста» |
С точки зрения дискретного роста стоимости, ухудшение
финансового состояния характеризуется опережающим нарастанием заемного капитала
по сравнению с ростом ликвидной, оборотной частью имущества компании, которая
рассматривается как источник финансирования обязательств компании. В этой
связи, индикацию финансового состояния лучше осуществлять по коэффициенту
покрытия, который представляет собой отношение ликвидной части имущества
компании к краткосрочным обязательствам:
КП=
где: ОА – оборотные активы;
КО –
краткосрочные обязательства.
В некоторых ситуациях целесообразна дополнительная
корректировка показателя. Во-первых, из суммы оборотных активов вычитаются
нереализуемые запасы и просроченная (безнадежная) дебиторская задолженность.
Во-вторых, сумма обязательств уменьшается на величину обязательств по
начисленным дивидендам, процентам и расчетам с дочерними и зависимыми компаниями (т.е. обязательства,
которые можно отложить). Если значение коэффициента меньше единицы, то это
свидетельствует о том, что предприятие
не в состоянии покрыть краткосрочные обязательства. Если коэффициент равен
единице, то это означает, что предприятие в состоянии покрыть краткосрочные
обязательства, но тогда оно «лишится» оборотных средств, что фактически
означает остановку производственной деятельности. Ситуация когда, коэффициент
равен двум, означает, что предприятие, покрыв свои обязательства, в состоянии
без ущерба вести производственный процесс.
Таким образом, решение проблемы повышения стоимости
должны быть направлены на управление факторами дискретной (активы и
обязательства) и непрерывной (распределение денежных потоков и стоимости
капитала) моделей роста.
Методический аппарат плана повышения стоимости можно
представить в виде двухуровневой системы: подсистемы внутренней финансовой
стабилизации и внешней финансовой стабилизации.
Основная роль должна быть отведена внутренним методам
финансовой стабилизации, так как возникающие финансовые проблемы генерируются
внутренними причинами и нейтрализация их последствий находится в поле действия
внутренних механизмов. Использование некоторых форм внешней стабилизации в
большинстве случаев может быть недоступно. В этой связи внешние механизмы
финансовой стабилизации лучше рассматривать скорее как крайние формы,
целесообразные в ситуациях, когда
внутренние методы не дают соответствующей отдачи, или существует возможность выхода в
результате подобных мер на более высокий уровень.
Финансовая стабилизация и повышение стоимости как
внутренний метод начинается с восстановления его платежеспособности. В этой
связи ситуацию неплатежеспособности можно описать показателями
дисконтированного чистого денежного потока, рассчитанного на краткосрочную
перспективу и коэффициента покрытия. Преодоление ситуации неплатежеспособности
необходимо рассмотреть через управление факторами моделей роста. Для
непрерывной модели это означает оздоровительное воздействие на денежный поток
(посредством увеличения положительной его части (притоков) и сокращения
отрицательной) и стоимости капитала, что равносильно росту стоимости оборотной
части имущества как источника погашения обязательств, при одновременном
сокращении краткосрочных заемных средств – для дискретной модели.
В этой связи обеспечение роста стоимости бизнеса в
период восстановления платежеспособности предприятия предполагает следующее
(рисунок 2).
Рисунок 2. Схема мероприятий по восстановлению
платежеспособности
С этой целью необходимо высвобождение дополнительных
денежных средств посредством ускорения оборачиваемости текущих активов, в том
числе: уценки до уровня спроса и реализации труднореализуемых и неиспользуемых
запасов; ускорение инкассации дебиторской задолженности; снижение сроков
предоставления коммерческих кредитов покупателям; ликвидации портфеля финансовых инвестиций и/или расчеты с их
помощью по обязательствам компании; увеличение ценовой скидки при расчетах за
продукцию.
В некоторых
ситуациях (которые можно описать КП<1, ЧДП<0), меры по ускорению оборачиваемости
текущих активов могут быть недостаточными для формирования достаточного
положительного денежного потока. В такой ситуации, дополнительное увеличение
потока денежных средств достигается доинвестированием долгосрочных активов,
включающим следующие мероприятия: ускоренную распродажу (или аренду)
неиспользуемой части основных средств; ликвидацию части ликвидных долгосрочных
финансовых вложений; сокращения направлений и объемов инвестиционной
деятельности.
Сокращение размера отрицательного денежного
потока, снижение стоимости капитала (непрерывная модель), может быть достигнуто с использованием
следующих методов: снижения суммы страховых остатков товарно-материальных
запасов; снижения затрат, не связанных с обеспечением производственного
процесса (расходы социального характера, расходы на рекламу и.т.д.); реструктуризации
части долгов посредством перевода из группы краткосрочных в долгосрочные; выдачи
векселей по отдельным обязательствам, требующим погашения в текущий период; увеличения
периода коммерческого кредита, предоставляемого поставщиками и подрядчиками; отсрочки
расчетов по некоторым видам внутренних обязательств компании.
В целях снижения
стоимости капитала, могут быть предложены следующие мероприятия: изменение
структуры заемных средств (например, замена невыгодных коммерческих
кредитов банковскими). В то же время
необходимо осознавать, что снижение стоимости
капитала требует изменения структуры финансирования деятельности
предприятия, а временной интервал для восстановления платежеспособности сильно
сжат. В этой связи возможность снижения стоимости в краткосрочном периоде
существенно ограничена. С другой стороны устранение текущей
неплатежеспособности носит экстренный характер и не ликвидирует причин,
возникших финансовых проблем. В этой
связи необходима модель устойчивого развития, имеющая вид:
ПДПС=ОДПС (1)
где: ПДПс – собственный положительный
денежный поток (объем генерированных собственных финансовых ресурсов); ОДПс
– собственный отрицательный денежный поток (объем потребления собственных
финансовых ресурсов).
И.А. Бланк, раскладывая каждую часть равенства,
предлагает следующую интерпретацию модели:
ЧПО+АО+∆АК+∆СФРИ=∆ИСК+ДФ+ПУП+СП+∆К+∆РФ (2)
где: ЧПО - чистая операционная прибыль;
АО – сумма
амортизационных отчислений;
∆АК – сумма прироста акционерного (паевого)
капитала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в
уставный фонд);
∆СФРп – прирост собственных
финансовых ресурсов финансирования за счет прочих источников;
∆ИСК - прирост объема инвестиций, финансируемых за счет
собственных источников;
ДФ – сумма дивидендного фонда;
ПУП – объем программы участия наемных работников в прибыли;
СП – объем социальных, экологических и других внешних
программ, финансируемых за счет прибыли;
∆К – разница между объемом предусматриваемого к
выплате в текущем периоде основного долга и объемом возможного к получению
кредита в этом же периоде;
∆РФ – прирост суммы резервного (страхового)
фонда предприятия.
Таким образом, для компаний, имеющих признаки
финансовых проблем, модель восстановления финансовой устойчивости и повышения
стоимости базируется на неравенстве:
ПДПС>ОДПС (3)
Рост
положительного денежного потока (непрерывная модель) достигается воздействием
на компоненты левой части равенства (2), что равносильно увеличению стоимости
ликвидной части имущества (дискретная модель), и может быть достигнуто с
использованием следующих методов: оптимизации ценовой политики, обеспечивающей
дополнительный размер операционной прибыли; сокращения уровня постоянных
издержек; снижения уровня переменных затрат на единицу продукции; увеличение
амортизационных поступлений, в том числе за счет ускоренной амортизации; проведения
эмиссионной политики, направленной на дополнительное привлечение собственных
средств; распродажа изношенного или неиспользуемого имущества
Снижение
отрицательного достигается за счет следующих методов финансовой стабилизации: снижение
инвестиционной активности по всем направлениям (как правило, остаются лишь
низкорисковые и быстроокупаемые проекты); снижения дивидендных выплат; сокращения
программ участия наемных работников в прибыли; сокращения программ,
финансируемых за счет прибыли; снижения объемов привлекаемых заемных источников
или переход к более «дешевым» источникам; снижения размеров резервных и
страховых фондов, формируемых за счет прибыли.
Цель считается достигнутой, если чистый денежный поток
стал неотрицательным в долгосрочной перспективе, что свидетельствует о том, что
предприятие вышло на рубеж финансового равновесия. Это, в свою очередь,
обеспечивает возможность погашения имеющихся текущих обязательств без ущерба
для производственного процесса и свидетельствует о долгосрочных перспективах
развития компании и роста ее стоимости.
В заключительном этапе финансовой стабилизации,
представляющей собой систему мер, на поддержание параметров развития
финансового равновесия, определяют прирост собственного капитала.
К∆СК=
(4)
Используя методы факторного анализа, выражение можно представить следующим образом:
К∆СК= (5)
где: К∆СК
– коэффициент прироста собственного капитала;
Ккп- коэффициент капитализации прибыли, представляющий собой отношение
части чистой прибыли, направленной на увеличение (инвестированной) собственного
капитала, (∆СК) и суммы чистой прибыли (ЧП);
Кпр– коэффициент рентабельности продаж
(реализации), представляющий собой отношение чистой прибыли (ВР) к выручке от
реализации (ЧП);
КОА - коэффициент оборачиваемости активов как отношение выручки от
реализации (ВР) к сумме активов компании (А);
Кфл– коэффициент финансового левериджа,
представляющий собой отношение суммы активов компании (А) к величине
собственного капитала (СК).
Предложенная модель показывает, что возможность роста
стоимости бизнеса определяется четырьмя показателями: 1)коэффициент
капитализации прибыли, характеризующий политику менеджмента в области
использования полученных финансовых результатов и инвестиций компании; 2)коэффициент
рентабельности продаж, характеризующий эффективность менеджмента в сфере
продвижения продукции компании на рынок и ее реализации; 3)коэффициент
оборачиваемости, отражающий политику менеджмента в области формирования состава
имущества компании и эффективность его использования; 4) коэффициент
финансового левериджа, отражающий политику компании в области формирования
структуры капитала.
Из моделей видно, что
базовый показатель темпа роста стоимости бизнеса остается неизменным в
предстоящем периоде, если неизменными остаются все его компоненты. Период
бескризисного развития, при достигнутом уровне финансового равновесия, будет
определяться периодом темпов прироста стоимости. Необходимо учесть, что все
параметры равенства жестко детерминированы и изменчивы во времени, поэтому необходима
периодическая корректировка с учетом изменяющихся внутренних и
внешних условий развития бизнеса.
Внешние методы
финансовой стабилизации, предполагают вовлечение сторонних лиц для компании:
собственников имущества должника, учредителей, кредитных организаций,
государственных органов и т.д. Основой
оценки эффективности плана внешней финансовой стабилизации является обеспечение
положительного роста стоимости бизнеса, описываемого величиной приведенного
чистого денежного потока. При проведении стабилизационных мероприятий в форме
слияния или поглощения, некоторые источники предлагают учитывать эффект
энергии. И.А.Бланк для этого предлагает следующую формулу:
ЭСС – РСО –
(РС1+РС2)
(6)
где: ЭСс – сумма эффекта синергизма,
достигаемого в процессе слияния (поглощения);
РСо –
прогнозируемая рыночная стоимость вновь создаваемого предприятия в процессе
слияния (поглощения);
РС1; РС2
– оценка рыночной стоимости отдельных объединяемых компаний.
В практике внешняя стабилизация достигается
двумя основными направлениями: внешняя стабилизация, направленная на
рефинансирование долга предприятия; внешняя стабилизация, направленная на реорганизацию предприятия. В
первом случае статус компании в ходе мероприятий не меняется Второй вариант
предполагает проведение реорганизационных процедур с целью обеспечения более
эффективных форм хозяйствования, при этом изменяется статус
предприятия-должника.
Цель считается
достигнутой, если в результате ускорения роста предприятия обеспечивается
соответствующий рост его рыночной стоимости бизнеса в долгосрочной перспективе.
Литература:
1
Ивашковская
И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту.//
Российский журнал менеджмента, 2004, №4.
2
Щербаков
О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции
экономической добавленной стоимости//Финансовый менеджмент.- 2003
3
Масленников
В.В., Крылов В.Г. Процессно-стоимостное управление бизнесом. – М.: ИНФРА – М,
2006.
4
Валдайцев
С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб.пособие. – М.:
ЮНИТИ-ДАНА. – 2001.
5
Козырь
Ю.В. Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия: дис. …
канд. экон. наук. – М., 2003.